Wall-Street-Gigant ergreift als Erster Maßnahmen: JPMorgan senkt die Bewertung von Private-Credit-Sicherheiten und verschärft die Kreditvergabebedingungen

JPMorgan gibt für die Private Credit-Branche deutliche Warnsignale aus. Die größte Bank an der Wall Street hat aktiv die Sicherheitenbewertungen einiger von Private Credit-Fonds gehaltenen Kredite gesenkt, insbesondere solche, die als besonders anfällig für den Einfluss von Künstlicher Intelligenz gelten – darunter Kredite an Softwareunternehmen.

Wie die Financial Times berichtet, hat JPMorgan Private Credit-Institutionen informiert, dass die Bewertungsgrundlage für Teile ihrer Kreditportfolios, die als Sicherheiten dienen, abgesenkt wird – betroffen sind insbesondere Kredite an Software-Unternehmen. Dadurch wird JPMorgan künftig das Finanzierungsvolumen, das auf diesen Krediten als Sicherheiten basiert und an Private Credit-Fonds vergeben wird, direkt begrenzen. CEO Jamie Dimon erklärte gegenüber Investoren auf einer internen Leveraged-Finance-Konferenz letzte Woche, dass das Unternehmen bei Finanzierungen im Zusammenhang mit Software-Assets einen deutlich vorsichtigeren Ansatz verfolgt.

Informierte Kreise berichten, dass die Herabstufung der Bewertungen bislang keine Nachschusspflichten oder Margin Calls bei Fonds ausgelöst hat; es handelt sich um eine präventive Maßnahme, die darauf abzielt, die verfügbare Kreditlinie für die betreffenden Fonds frühzeitig zu reduzieren. Der Co-CEO für Commercial und Investment Banking bei JPMorgan, Troy Rohrbaugh, erklärte auf einer Analystenkonferenz im Februar, dass seine Bank inzwischen deutlich konservativer hinsichtlich ihrer Exposure im Private Credit-Bereich sei als die Konkurrenz. „Da die Welt unsicherer wird … sind solche Schritte zu erwarten“, sagte er. „Dass dies überrascht, überrascht wiederum mich.“

Führende Manager der Private Credit-Branche geben derzeit an, dass sie ähnliche Schritte von anderen Banken noch nicht beobachten können und JPMorgan bislang einen Alleingang macht. Die Serie von Maßnahmen gilt am Markt als symbolische Warnung der großen Wall-Street-Banken bezüglich der Kreditqualität im Private Credit-Sektor.

Wie die Financial Times berichtet, betreffen die Abwertungen insbesondere Kredite an Software-Unternehmen, die im Zuge der KI-Revolution als besonders verletzlich gelten.

Der öffentliche Markt hat diese Sorge bereits vorweggenommen – Software-Aktien und zugehörige Anleihen sind dieses Jahr stark gefallen. Private Credit-Institute halten ihre Kredite jedoch normalerweise bis zur Fälligkeit, sodass ihre Portfolios nicht im gleichen Umfang wie die öffentlichen Märkte schrumpfen, was zu deutlichen Bewertungsdifferenzen führt.

Einige betroffene Kredite stammen aus Zeiten, in denen Homeoffice-Trends zu hohen Bewertungen im Software-Sektor führten. So erwarb Thoma Bravo den Customer-Service-Softwareanbieter Medallia für 6,4 Milliarden Dollar, Hellman & Friedman übernahm Zendesk per Leveraged Buyout für 10,2 Milliarden Dollar. Diese Schulden werden in den kommenden Jahren fällig, das Marktumfeld ist inzwischen jedoch grundlegend verändert.

Private Credit-Institutionen zeigen sich zurückhaltend und argumentieren, dass Softwareunternehmen weiterhin wachsen, Investoren die Kreditnehmer noch immer unterstützen und die Kredite voraussichtlich weiterhin ordnungsgemäß laufen werden.

JPMorgan verfügt im Private Credit-Finanzierungsmarkt über eine spezifische Vorgehensweise.

Finanzierungsverträge, von denen ein Muster der Financial Times vorliegt, zeigen: JPMorgan behält sich das Recht vor, Sicherheiten jederzeit neu zu bewerten – bei anderen Banken sind solche Klauseln meist erst bei Auslösern wie ausstehenden Zinszahlungen wirksam.

JPMorgan bewertet Kreditwerte anhand individueller Asset-Analysen und makroökonomischer Faktoren und zieht dabei auch öffentliche Marktindikatoren heran, unter anderem Investmentinstrumente für Private Credit Loans oder gelegentliche Vergleichstransaktionen. „Entscheidend ist, rechtzeitig zu handeln, nicht erst wenn die Krise da ist“, so eine mit der Sache vertraute Person.

Private Credit-Fonds können die Abwertungen anfechten, doch dieser Prozess kann Monate dauern und erfordert meist einen externen Bewertungsexperten. Während der Streitphase gilt die Bewertung von JPMorgan weiterhin. JPMorgan lehnte eine Stellungnahme hierzu ab.

Das rasante Wachstum des Private Credit-Sektors basiert maßgeblich auf den von regulierten Banken bereitgestellten Hebelfinanzierungen. Diese Leverage ist ein entscheidender Faktor dafür, dass Private Credit im Vergleich zu High Yield Bonds und Leveraged Loan Funds oft überlegene Renditen erzielt.

Seit Ende 2020 haben Private Credit-Institutionen etwa 400 Milliarden Dollar von vermögenden Privatkunden sowie mehrere weitere Hundert Milliarden von institutionellen Investoren eingesammelt. Damit sind sie in der Lage, größere Kredite zu vergeben und direkte Beteiligungen an Multi-Milliarden-Dollar-LBOs einzugehen – und treten so in den Wettbewerb mit traditionellen Banken.

Wall-Street-Institute wie JPMorgan, Wells Fargo und Bank of America bieten dem Private Credit-Sektor in großem Umfang Finanzierungen an. Ein Teil der Attraktivität besteht darin, dass Regulierungen Banken in diesem Geschäft erlauben, weniger Kapital zu hinterlegen, was gegenüber Direktkrediten an Endkunden wirtschaftliche Vorteile bietet.

Führende Manager der Private Credit-Branche berichten, dass sie bislang keine andere Bank sehen, die ähnlich wie JPMorgan vorgeht. „In den letzten drei Monaten sind sie schwieriger zu handhaben“, erklärt ein Fondsmanager über die Bereitschaft von JPMorgan, Hintergrundleverage zu bieten. „JPMorgan ist normalerweise nicht ‚nervös‘ – das ist das erste Mal, dass wir ein kleines Problem haben.“

Troy Rohrbaughs vorherige Äußerungen deuteten bereits auf diesen Umschwung hin. Er meinte, die vorsichtige Haltung der Bank sei das Ergebnis einer durchdachten Strategie angesichts zunehmend volatiler Makrobedingungen und nicht ein spontaner Reflex. Angesichts der weiterhin unsicheren Aussichten für Software-Asset-Bewertungen und KI-Auswirkungen könnte JPMorgans Schritt zum wichtigen Indikator für verändertes Risiko-Verhalten an der Wall Street werden.