Wie können die südkoreanischen Aktienmärkte „verlorenes Terrain zurückerobern“? Vom „Hebel-Bullrun“ zum „Rückkauf-Bullenmarkt“
Nomura ist der Ansicht, dass diese Runde des Deleveragings eine "Neupositionierung" des Marktes darstellt und keinen Trendwechsel; der südkoreanische Aktienmarkt wechselt von einem "Leverage-Bullenmarkt" zu einem "Buyback-Bullenmarkt". Das Volumen der Aktienrückkäufe südkoreanischer Unternehmen wird im Jahr 2026 ein Rekordhoch von 116 Billionen Won erreichen (davon stammen 90% von den beiden größten Halbleitergiganten). Zusammen mit dem Gewinnzyklus im Bereich KI und den von der Regierung eingeleiteten Governance-Reformen wird dies der zentrale Motor sein, damit der südkoreanische Aktienmarkt verlorenen Boden wiedergutmacht und das Ziel von 10.000 Punkten anstrebt.
Der südkoreanische Aktienmarkt hat gerade eine brutale Liquiditäts- und Hebel-"Bankenpanik" durchlebt.
Laut der Meldung von Chasing Trend Trading Desk erklärte Nomura Securities im Research-Bericht vom 28. Juli, dass der dramatische Absturz des südkoreanischen KOSPI-Index vom vorläufigen Hoch bei 9115 Punkten am 22. Juni 2026 auf 6691 Punkte am 24. Juli nicht auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten zurückzuführen sei, sondern auf mechanische Verkäufe ausländischer Investoren (in diesem Jahr wurden Aktien im Wert von bis zu 158 Billionen Won/108 Milliarden US-Dollar verkauft) und das "Platzen" von Einzelaktienhebel-ETFs bei Privatanlegern.
Nomura sieht diesen "Deleveraging"-Prozess jedoch im Kern als eine "Neuanpassung", nicht als eine Trendwende. Da das Deleveraging dem Ende zugeht, wird sich die Logik für die nächste Bewertungsrunde der südkoreanischen Aktien grundlegend verändern – weg von "Liquiditäts- und Hebelgetrieben", hin zu "Fundamentaldaten und Aktienrückkäufen". Das Institut prognostiziert, dass das Volumen der Aktienrückkäufe südkoreanischer Unternehmen im Jahr 2026 ein Rekordniveau von 116 Billionen Won erreichen wird (davon werden 90% von den beiden größten Halbleiterriesen stammen).
Nomura ist der Ansicht, dass derzeit eine Schlüsselphase für den Übergang vom "Hebel-Bullenmarkt" zum "Rückkauf-Bullenmarkt" ist und dass sich fundamentaldatengetriebene Neubewertungsmöglichkeiten anhäufen. Unterstützt durch den AI-Gewinnzyklus bleibt das Kursziel für den KOSPI-Index bei 10.000-11.000 Punkten stabil. Besondere Aufmerksamkeit gilt der im November erwarteten Veröffentlichung der Liste der Unternehmen mit niedriger PBR (Kurs-Buchwert-Verhältnis) und den Steuerreformen in der zweiten Jahreshälfte – beides wird als direkte Triebkraft für die "Wiedereroberung" verlorener Marktkapitalisierung am südkoreanischen Aktienmarkt angesehen.
Wahrheit des Absturzes: Dreifache Liquiditäts-Schocks statt Verschlechterung der Fundamentaldaten
Der KOSPI fiel innerhalb eines Monats von 9115 Punkten (22. Juni) auf 6691 Punkte (24. Juli), ein Rückgang von 22%. Der südkoreanische Volatilitätsindex (K-VIX) erreichte am 29. Juni mit 96,9 einen historischen Höchstwert. Nomura stellt klar, dass diese Anpassung durch Liquiditäts- und Strukturfaktoren verursacht wurde, nicht durch eine Verschlechterung der Unternehmensfundamentaldaten.
Drei Hauptbelastungen:
Erstens: Mechanische Verkäufe ausländischer Institutionen. Seit Jahresbeginn haben ausländische Investoren den KOSPI für 15,8 Billionen Won (ca. 108 Milliarden US-Dollar) netto verkauft. Der Grund: Mit dem starken Anstieg des KOSPI übertrifft Südkorea in globalen Benchmark-Indizes wie MSCI die Depotgrenzen institutioneller Portfolien (etwa wenn eine einzelne Aktie mehr als 10% des Fondsvolumens ausmacht), wodurch Zwangsverkäufe ausgelöst werden. Diese mechanischen Verkäufe beschleunigten sich deutlich bei KOSPI-Levels von 7500 (Mitte Mai) und 9000 Punkten (Ende Juni).
Zweitens: Hebel-ETF-Effekte. Seit dem Start des ersten Hebel-ETFs am KOSPI im Jahr 2010 ist deren Anzahl bis 2026 auf 56 angewachsen. Der gesamte südkoreanische ETF-Markt umfasst etwa 45 Billionen Won, davon machen Hebel-ETFs rund 2,7 Billionen Won aus (ca. 6%). Privatanleger halten etwa 85% der Hebel-ETF-Positionen. Seit dem KOSPI-Hoch am 22. Juni beträgt der kumulierte Verlust von Hebel-ETFs 53% (bei einem Rückgang des KOSPI von nur 22%) – mehr als doppelt so viel wie der Indexverlust. Einzelaktien-Hebel-ETFs (alle basieren auf den zwei großen Halbleiteraktien) erreichen ein Volumen von 1,1 Billionen Won und machen etwa 40% des Gesamtvolumens der Hebel-ETFs aus.
Drittens: Nationale Rentenkassen stoßen an Allokationsgrenzen. Das südkoreanische National Pension Service (NPS) hat die Aktienquote von ursprünglich 14,9% auf 20,8% erhöht, ist aber jetzt nah an der effektiven Obergrenze der Gesamtallokation – die Unterstützung durch institutionelles Zusatzkapital hat deutlich abgenommen.
Die "Toxizität" der Hebel-ETFs: Privatanleger werden liquidiert und die Regierung greift regulierend ein
Die inhärenten Risiken von Hebel-ETFs wurden in dieser Anpassungsrunde deutlich sichtbar. Nomura nennt zwei zentrale Mechanismen: Erstens den täglichen Rebalancing-bedingten Volatilitätsverlust (der die Rendite bei einem volatilen Markt kontinuierlich auffrisst); Zweitens den trendfolgenden Kapitalfluss (das auf dem Höhepunkt zufließende Kapital erleidet im Abwärtstrend die größten Verluste).
Daten zeigen, dass der 2-fache Hebel-ETF auf den KOSPI 200 seit dem 22. Juni einen Nettovermögensrückgang von 52,6% hatte, während der KOSPI 200-Index im selben Zeitraum nur um 23,8% fiel. Die zwangsweise Liquidation privater Anleger stieg im Verhältnis zum Margin-Guthaben stark an und löste regulatorische Warnsignale aus.
Die südkoreanische Regierung kündigte am 16. Juli erste Kontrollmaßnahmen an:
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Aussetzung von neuen Einzelaktien-Hebel-ETF-Listings und deren Werbung;
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Verschärfte Verwaltung von ETF-Auf- und Abschlägen durch Liquiditätsanbieter;
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Anhebung der Mindestbargeld-Marge für Einzelaktien-Hebel-ETFs von 10 Mio. auf 30 Mio. Won;
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Erhöhung der Mindesttransaktionseinheit von 1 auf 20 Anteile;
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Einheitliche Regeln für inländische und ausländische Einzelaktien-Hebel-ETFs.
Nomura erwartet, dass in Zukunft noch strengere Regulierungsmaßnahmen als am 16. Juli eingeführt werden.
Deleveraging im Gange: Die Märkte zeigen "Reset"-Signale
Nomura sieht den aktuellen Deleveraging-Prozess als notwendige Voraussetzung für den Wechsel von "Liquiditätsgetrieben" zu "fundamentaldatengetrieben". Folgende Signale sollten eng beobachtet werden:
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Verlangsamung der Verkäufe durch ausländische Investoren: Seit Monatsbeginn wurden nur 9,8 Billionen Won verkauft, während dies im Mai/Juni 48,4 Billionen/44,5 Billionen Won waren – ein deutlicher Rückgang;
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K-VIX weiterhin hoch: Derzeit ca. 90, ein Rückgang und Stabilisierung ist notwendig, um eine fundamentaldatengetriebene Erholung zu bestätigen;
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Schrumpfung des Volumens an Hebel-ETFs: Seit dem 22. Juni ist das AUM der Hebel-ETFs vom Höchststand zurückgegangen, die für die Volatilität des KOSPI notwendige "Munition" ist weniger geworden;
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Abschwächung der "Bottom-Fishing"-Neigung der Privatanleger: Privatanleger und ETF-Käufe bei Rücksetzern waren im Juli deutlich zurückhaltender.
Neuer Impuls für die Marktstabilisierung: Die "Rückkauf-Manie" der Halbleiterriesen
Mit dem Fortschreiten des "Deleveraging"-Prozesses und der nachlassenden Verkaufsdruck durch ausländische Investoren werden Aktienrückkäufe und die Vernichtung eigener Aktien, insbesondere von Large Caps, zum nächsten Antriebsfaktor für strukturelles Wachstum am südkoreanischen Aktienmarkt.
Nomura präsentiert beeindruckende Datenprognosen: Das Volumen der Aktienrückkäufe am südkoreanischen Aktienmarkt wird in den Jahren 2026, 2027 und 2028 bei jeweils 116, 274 und 328 Billionen Won liegen.
Dabei werden etwa 90% der Rückkaufmittel von zwei großen Halbleiterunternehmen bereitgestellt (für Mitarbeiter-Boni und Aktionärsvergütung). Beispiel Samsung Electronics: Das Aktienrückkaufbudget für 2024-2026 entspricht 50% des gesamten freien Cashflows über drei Jahre, abzüglich der Bardividenden, wird der Rest für Rückkäufe eingesetzt.
Im Vergleich zu historischen Daten wird das KOSPI-Rückkaufvolumen im Jahr 2026 (11,6 Billionen Won) 2,2% der Marktkapitalisierung ausmachen, deutlich höher als der historische Bereich von 0,2%-0,9% zwischen 2018-2025. Dies erzeugt eine stetige, berechenbare Marktnachfrage.
Nomura meint, dass diese echte Kapitalzufuhr eine neue Quelle für strukturelle Nachfrage sein wird, die den KOSPI direkt auf das Ziel von 10.000-11.000 Punkten treiben kann.
KOSPI-Ziel von 10.000-11.000 Punkten bleibt: Vier Hauptkatalysatoren
Nomura hält an der Zielspanne von 10.000-11.000 Punkten für den KOSPI im Jahr 2026 fest, entsprechend einem erwarteten KGV von 10,5-11,5, einem KBV von 2,5-2,8 und einer ROE von 27%. Derzeit wird der KOSPI zu einem erwarteten KGV von 7,0 (2026) bzw. 5,2 (2027) und einem KBV von 1,7 (2026) bzw. 1,3 (2027) gehandelt – die Bewertung ist deutlich niedriger.
Vier zentrale Katalysatoren:
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Gewinn-Superzyklus durch AI: KI-bezogene Gewinne in Speicher/HBM, Energieanlagen, Energiespeicherung (ESS) und Kernenergie werden voraussichtlich über fünf Jahre die ROE stützen. Nomura prognostiziert für den KOSPI 2026/2027 ein Nettoergebniswachstum von 253%/35% und eine ROE von 27%/29%;
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Verbesserung der Kapitaleffizienz & Steigerung des Aktionärenreturns: Börsennotierte Unternehmen fokussieren sich auf höhere Kapitaleffizienz, mehr Aktionärsrendite und optimalen Verschuldungsgrad, was höhere KGVs und KBVs unterstützt;
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Aktiver Aktionärskurs & Investorenrechte: Proaktive Verwaltung durch institutionelle Investoren und deren Engagement für Investorenrechte;
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Regulatorische Förderung der Corporate Governance: Verpflichtende Offenlegung von ROE-Zielen, Verkauf nicht zentraler Assets, strengere Listing-Anforderungen und bessere Governance-Strukturen.
Nomura erwartet, dass in der zweiten Hälfte von 2026 mehrere wichtige Politikmaßnahmen in Kraft treten. Die im November erwartete Veröffentlichung der Liste von Unternehmen mit niedrigem PBR gilt als der direkteste Einzelwert-Katalysator – diese Gruppe wird zum Rückkauf eigener Aktien, zur Dividendenerhöhung und zur Veräußerung nicht zentraler Vermögenswerte angeregt. Zudem wird die Verschärfung der Regel zur Vermeidung von Doppelnotierungen und die Reform des KOSDAQ den Schutz der Aktionäre verbessern und den Abschlag der Mutterunternehmen verringern.
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