Vorschau auf US-Aktien-Neuemissionen | Henghong Technology (HCPC.US): Einnahmenwachstum ohne Gewinnsteigerung – kann eine multidimensionale Erzählung den IPO-Bewertungsrahmen stützen?

Der chinesische Arzneimittelvertrieb Henghong Technology (HCPC.US) erhöht sein Kapitalbeschaffungsvolumen erheblich und beschleunigt den Sprint zum Nasdaq-Börsengang.

Das Finanzportal Smart Insight Finance APP stellt fest, dass Henghong Technology seit der ersten öffentlichen Einreichung des F-1 Prospektes bei der SEC am 27. März 2025, mit dem Antrag auf eine Notierung an der Nasdaq, bis zum 2. September dieses Jahres bereits die vierte Version des F-1/A Prospektes abgeschlossen hat.

Mit mehreren Überarbeitungen zeigt sich die deutlichste Veränderung im Kapitalbeschaffungsplan. In den drei öffentlichen Prospekten von 2025 plante das Unternehmen, 2 Millionen Stammaktien zu einem Preis zwischen 4 und 6 US-Dollar zu emittieren, wobei das maximale Kapitalvolumen mit 6 US-Dollar auf bis zu 12 Millionen US-Dollar geschätzt wurde.

Ab 2026 wurde die Emissionsstruktur deutlich erhöht. Die letzten beiden Prospekte zeigen, dass der Emissionspreis auf eine Spanne von 6–7 US-Dollar angehoben und die Zahl der emittierten Aktien von 2 Millionen auf 5 Millionen erweitert wurde, was bei der oberen Preisgrenze ein maximales Kapitalvolumen von 35 Millionen US-Dollar ergibt. Zusätzlich wurden 750.000 Aktien als Überallokationsoption hinzugefügt.

Im Hintergrund steht diese Expansion in direktem Zusammenhang mit der neuen Nasdaq-Regelung, die chinesischen Emittenten vorschreibt, IPOs mit mindestens 25 Millionen US-Dollar zu garantieren. Die neue Planung überschreitet diese Grenze deutlich, doch steigt die Unternehmensbewertung entsprechend — mit einer Gesamtzahl von etwa 25 Millionen Aktien nach der Emission entspricht die Preisbildung von 6–7 US-Dollar einer IPO-Bewertung von etwa 150 bis 175 Millionen US-Dollar.

Nachdem die Bewertung dieses Niveau erreicht hat, stellt sich die eigentliche Frage: Ist der Markt bereit, diesen Preis vollständig zu zeichnen? Die Antwort darauf liegt letztlich in den Fundamentaldaten von Henghong Technology.

Über 80 % Umsatzanteil aus traditionellen chinesischen Arzneimitteln: im Dilemma „Umsatzwachstum ohne Gewinnsteigerung“

Seit der Gründung im Jahr 2008 betreibt Henghong Technology unter der Betriebsplattform Hengcheng Health das Arzneimittelvertriebsgeschäft in China und kauft hauptsächlich klassische chinesische Arzneimittel sowie einige chemische Arzneimittel von dem verbundenen Unternehmen Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. zum Vertrieb.

Derzeit führt das Unternehmen 34 Produktlinien in 106 Spezifikationen, die therapeutische Bereiche wie Atemwege, Herz-Kreislauf, Verdauung usw. abdecken. Die therapeutischen chinesischen Arzneimittel sind das Kernprodukt von Henghong Technology und konzentrieren sich auf Medikamente gegen Erkältungen, Grippe und Husten, darunter kalte Granulatkapseln, Wind-Kälte-Granolat und Yin-Qiao-Detox-Granulat. Die Nahrungsergänzenden chinesischen Arzneimittel umfassen Qi-nährende, blutstärkende, beruhigende sowie Milz-stärkende Granulate, Shen-Power-Granulat (Qi-nährend, Yin-stärkend, Flüssigkeit erzeugend), Shouwu-Nierenstärkungs-Granulat (Nierenstärkung und Essenzauffüllung) sowie Mittel zur Stärkung der Taille und Nieren.

Neben dem Verkauf von Arzneimitteln vertreibt Henghong Technology auch Rohmaterialien für traditionelle chinesische Arzneimittel und bietet Marktförderungsdienstleistungen für das verbundene Unternehmen Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. an. Bemerkenswert ist, dass das Volumen dieser Dienstleistungen aufgrund strategischer Anpassungen auf ein niedriges Niveau gesunken ist.

Die Einkommensstruktur im Jahr 2025 zeigt, dass Henghong Technology 97,4 % seiner Einnahmen aus Arzneimittelverkäufen erzielt. Davon entfallen 81,2 % auf klassische chinesische Arzneimittel, hauptsächlich kalte Granulatkapseln, Wind-Kälte-Granulat, Yin-Qiao-Detox-Granulat usw.; chemische Arzneimittel machen 14 % aus und werden hauptsächlich als Compound Triamcinolon-Lösung (Handelsname: Anlong) von Guangdong Hengcheng gekauft, zur Behandlung von Hautkrankheiten; der Verkauf von Rohmaterialien traditioneller chinesischer Arzneimittel macht 2,2 % aus; und der Anteil der Promotion- und Marketingdienstleistungen ist auf 2,6 % gesunken.

Auf Vertriebskanalebene deckt das Vertriebsnetz von Henghong Technology 22 chinesische Provinzen und autonome Regionen sowie etwa 200 Städte ab und pflegt stabile Beziehungen zu erstklassigen lokalen Händlern und Apothekenketten. In jeder Region wählt Henghong Technology zwei bis drei führende lokale Händler als Hauptverteiler aus, die nach dem Kauf beim Unternehmen an lokale Einzelhandelsstellen und Apotheken weiterverkaufen. Zugleich kooperiert Henghong Technology mit bekannten großen Apothekenketten wie Yifeng Pharmacy und optimiert kontinuierlich die Vertriebsstrukturen zur deutschlandweiten Abdeckung.

Bemerkenswert ist auch, dass das Unternehmen im Zuge neuer Vorschriften für den Online-Arzneimittelverkauf proaktiv auf regulatorische Veränderungen reagiert, mehr in Online-Marketing investiert, den Online-Umsatzanteil steigert und bereits Geschäftsbeziehungen zu mehreren Online-Apotheken und Plattformen aufgebaut hat und das Gebiet des E-Commerce für Arzneimittel weiter erschließt.

Die Geschäftszahlen zeigen für 2025 ein typisches „Umsatzwachstum ohne Gewinnsteigerung“. Der Jahresumsatz von Henghong Technology liegt bei etwa 215 Millionen Yuan, ein Zuwachs von 7,2 % gegenüber dem Vorjahr; der Arzneimittelumsatz stieg um 10,8 % auf 209 Millionen Yuan und war der Hauptmotor für das Umsatzwachstum.

Innerhalb der Arzneimittelverkäufe gab es deutliche Unterschiede: Der Umsatz mit klassischen chinesischen Arzneimitteln wuchs um 17,1 % auf 174,3 Millionen Yuan, der Umsatz mit chemischen Arzneimitteln sank um 13,7 % auf rund 30 Millionen Yuan und der Umsatz mit Rohmaterialien traditioneller chinesischer Arzneimittel fiel um 5,9 %. Daraus geht hervor, dass obwohl der Gesamtumsatz von Henghong Technology zunimmt, die Struktur noch stärker auf klassische chinesische Arzneimittel ausgerichtet ist, deren Anteil auf 81,2 % steigt, während der margenstärkere chemische Arzneimittelbereich schrumpft und die Vertriebsdienstleistungen fast marginalisiert werden.

Bei einem Umsatzwachstum von 7,2 % sank der Nettogewinn von Henghong Technology jedoch um 21,5 % auf 11,96 Millionen Yuan. Dies hat zwei Hauptursachen: Erstens stammen über 90 % der Warenbezüge von verbundenen Unternehmen, wodurch die Einkaufskosten steigen, kombiniert mit Rabatten zur Absatzsteigerung, was zwar den Absatz von klassischen chinesischen Arzneimitteln erhöht, aber Preis und Gewinn schmälert. Dies führte dazu, dass die Bruttomarge 2025 um 17,37 % auf 36,85 Millionen Yuan sank.

Zweitens drückte der Rückgang staatlicher Subventionen zusätzlich auf den Gewinn. Während die Bruttomarge sank, konnte Henghong Technology den Betriebsgewinn durch drastische Reduzierung der Vertriebskosten um 31,3 % auf 19,28 Millionen Yuan auf dem Vorjahresniveau halten, doch da staatliche Subventionen von 5,02 Millionen auf 1 Millionen Yuan sanken, wurde der Nettogewinn noch weiter verringert.

Kann multidimensionale Storytelling Wachstumszuwächse und damit Bewertungssteigerungen realisieren?

Obwohl Henghong Technology im Jahr 2025 in das Dilemma „Umsatzwachstum ohne Gewinnsteigerung“ geraten ist, bleibt der Weg zur Überwindung klar — das Unternehmen steht am Schnittpunkt von robustem Nachfragewachstum bei klassischen chinesischen Arzneimitteln und einem Strukturwandel im Vertriebskanal, und könnte mit den strukturellen Vorteilen die Entwicklung wenden.

Gemäß dem Prospekt, der sich auf Minet-Daten bezieht, erreichte das Gesamtvolumen der Verkäufe klassischer chinesischer Arzneimittel an den drei wichtigsten Endstellen in China im Jahr 2023 etwa 397,39 Milliarden Yuan, ein Wachstum von 5,69 % gegenüber dem Vorjahr; insbesondere die Nachfrage nach Atemwegs-, Erkältungs- und Hustenmitteln ist während der Winter- und Frühjahrsgrippezeit besonders hoch.

Aus Sicht der Kanalstruktur übernimmt der Einzelhandel zunehmend Anteile, die aus dem Krankenhausbereich ausströmen. Allein die 55 von Provinzebene empfohlenen Atemwegsmittel erzielten 2024 im Einzelhandel (inklusive Online) zusammen einen Umsatz von über 41 Milliarden Yuan. Minet prognostiziert sogar, dass der gesamte Markt für Krankenhaus-externe Arzneimittel in China bis 2029 auf 1,6 Billionen Yuan anwachsen wird, was Vertriebsunternehmen mit OTC-Produkten ein enormes Wachstumspotential bietet.

Das Basisgeschäft von Henghong Technology stimmt genau mit diesem Trend überein. Das Unternehmen stützt sich auf kalte Granulatkapseln, Wind-Kälte-Granolat, Yin-Qiao-Detox-Granulat als therapeutische Hauptprodukte und ergänzt diese mit Shen-Power-Granulat, Shouwu-Nierenstärkungs-Granulat und Mittel zur Stärkung der Taille und Nieren als ergänzende Produkte, und hat so ein Vertriebsnetz in 22 Provinzen und etwa 200 Städten aufgebaut. Mit einem „leichtgewichtigen“ Geschäftsmodell — pro Region zwei bis drei führende Händler als Hauptverteiler plus Direktlieferungen an Apothekenketten wie Yifeng Pharmacy — ist das Unternehmen tief im Krankenhaus-externen Markt etabliert.

Mit fortschreitender Regulierung des Online-Arzneimittelverkaufs und stetiger Verbreitung neuer Geschäftsmodelle wie E-Commerce und Instant Retail, kann Henghong Technology seine Offline-Vertriebsfähigkeit auf den Onlinebereich ausdehnen, saisonale Schwankungen glätten und die Abhängigkeit von einzelnen Kanälen reduzieren.

Angesichts der robusten Nachfrage nach klassischen chinesischen Arzneimitteln und strukturellen Veränderungen im Vertriebskanal setzt Henghong Technology künftig nicht einfach auf „mehr Arzneimittel verkaufen“, sondern treibt die Produktentwicklung, Kanaloptimierung und Digitalisierung synchron voran.

Auf Produktebene setzt das Unternehmen mit dem Leitmotiv „Prävention — Behandlung — Rehabilitation“ weiterhin auf klassische Granulate gegen Erkältung und Husten, während im Nahrungsergänzungsbereich Mittel wie Mittel zur Stärkung der Taille und Nieren, Suoxian-Nierenstärkungs-Orallösung, Qizi-Essenz-Orallösung und klassische Arzneiweine wie Shouwu-Nierenwein, Baji-Wein, Maoji-Blutwein, Huichun-Wein weiterentwickelt werden. Ziel ist, das Geschäftsmodell schrittweise vom margenarmen Großhandelsverkauf hin zu hochfrequenten Kurverbrauchern zu transformieren; zudem sollen durch Patentkooperationen, Übernahmen oder exklusive Vertriebsrechte neue Produkte ergänzt werden, um die Abhängigkeit von Guangdong Hengcheng Pharmaceutical als Einzelzulieferer zu entlasten.

Im Vertrieb wird das Unternehmen sein bestehendes System mit Hauptdistributoren in 22 Provinzen weiter stärken, mit Apothekenketten strategische Vertriebsvereinbarungen eingehen und gemeinsam mit Online-Plattformen E-Commerce-Vertrieb betreiben. Besonders wichtig ist die geplante Nutzung digitaler Kundenprofile und Kanalmanagementsysteme, um Verkaufstransaktionen, Rabattpolitik und Forderungsmanagement miteinander zu verknüpfen und so das Problem „schneller Vertrieb, langsamer Zahlungseingang“ im leichten Vertriebsmodell zu beheben und die Betriebsqualität zu verbessern.

Langfristig plant Henghong Technology, sich international und in der Lieferkette zu verstärken. Das Unternehmen möchte traditionelle chinesische Arzneimittel für Gesundheitsprodukte und Nahrungsergänzung als Standardprodukte nutzen und sich auf bestehenden Beziehungen zu internationalen Pharmakonzernen stützen, um den europäischen und internationalen Markt zu erschließen; zugleich sollen durch exklusive Vertriebsrechte, Patentlizenzierung oder Joint Ventures hochwertige innovative Arzneimittel aus dem Ausland importiert werden, um eine „doppelte Strategie: Export klassischer chinesischer Arzneimittel + Import innovativer Arzneimittel“ zu verfolgen. Sollte die IPO-Finanzierung erfolgreich sein, wird ein Teil der Mittel für den Erwerb GMP-konformer Pharmaunternehmen oder die Stärkung der Liefervereinbarungen im upstream-Bereich verwendet, um die Konzentration von Geschäften mit verbundenen Unternehmen zu senken.

Zusammenfassend ist die kurzfristige Belastung der Fundamentaldaten durch die „Umsatzwachstum ohne Gewinnsteigerung“-Performance 2025 zwar spürbar, doch liegt der langfristige Wertanker des Unternehmens nicht in den Schwankungen vergangener Finanzberichte, sondern in den industriellen Vorteilen von „robustem Bedarf an klassischen chinesischen Arzneimitteln + Digitalisierung im Krankenhaus-externalen Bereich“.

Was Henghong Technology tatsächlich dem Markt beweisen muss, ist, ob die „zweite Wachstumswelle durch Nahrungsergänzungs-Arzneiweine + Apotheken-/E-Commerce-Kanäle + digitale Plattform + Internationalisierung und Lieferkettenoptimierung“ zu solide Wachstumssteigerungen führt. Am Ende entscheidet die erfolgreiche Umsetzung der Strategie über die zukünftige Flexibilität der Geschäftsentwicklung und ist auch der zuverlässigste Prüfstein für den inneren Wert des Unternehmens.