Morgan Stanley: Könnte der Markt bald eine Nachholrallye erleben?

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Morgan Stanley

Es ist wieder Zeit für den wöchentlichen Morgan Stanley-Vorabbericht. Erinnern Sie sich noch? Stratege Wilson erklärte letzte Woche, dass die Hauptindizes zwar neue Höchststände erreichen, aber die Marktbreite weiterhin abnimmt – die Rally wird vor allem von qualitativ hochwertigen Großunternehmen getragen. Diese Woche führt er das Thema fort und glaubt, dass diese Markt-Fragmentierung Investoren neue Chancen bieten könnte.

Wilson sagt, dass obwohl die Hauptindizes weiterhin auf hohen Niveaus verharren, viele Aktien unter dem Index bereits deutlich gefallen sind. Seit Juni haben 54 % der Komponenten des Russell 3000 Index vom Höchststand aus betrachtet einen Rückgang von über 20 % erlebt. Gleichzeitig ist das erwartete KGV des S&P für die nächsten 12 Monate auf 19 gefallen und liegt damit nahe am Tiefstand vom März dieses Jahres.

Die Unternehmensgewinne zeigen jedoch keine Schwäche. Das Medianwachstum des EPS einzelner Aktien liegt weiterhin bei etwa zehn Prozent, und die Breite der Gewinnrevisionen des S&P nähert sich dem zyklischen Hoch. Um das kurz zu erklären: Die Breite der Gewinnrevision bedeutet den Anteil der Unternehmen, deren Gewinnerwartungen von Analysten nach oben korrigiert wurden, abzüglich des Anteils jener, deren Erwartungen nach unten korrigiert wurden. Dieser Wert beträgt beim S&P 25 %, beim qualitativ niedrigeren Russell 2000 nur 7 %, was zeigt, dass die Gewinnverbesserungen vor allem bei hochqualitativen Großunternehmen konzentriert sind.

Daher bevorzugt Wilson weiterhin Qualitätsaktien, jedoch beginnen sich die Chancen von den ursprünglich starken großen Qualitätswerten auf zyklische Sektoren auszubreiten, deren Fundamentaldaten gesund sind, deren Aktienkurse aber bereits deutlich korrigiert wurden. Er favorisiert insbesondere Industrieaktien, weil die Gewinnerwartungen und die Kursentwicklung dieser Branche weit auseinanderliegen.

Wilson hebt im Industriesektor besonders den Bereich Kapitalgüter hervor, darunter Maschinen, elektrische Ausrüstung, Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung. Die Gewinnrevisionen für diese Kapitalgüter sind von 16 % im Februar auf aktuell 38 % angestiegen und liegen in der Branche nur hinter Hardware und Halbleitern. Gleichzeitig hat sich ihr jährlicher Kursanstieg von 49 % auf 10 % reduziert. Laut historischen Daten der letzten 30 Jahre sollte ein Gewinnrevisionenbreite auf diesem Niveau eigentlich mit einem Kursanstieg von 30 % einhergehen.

Das zeigt einen stark ausgeprägten Gegensatz: Analysten werden zunehmend optimistischer für die Gewinne dieser Unternehmen, aber die Kursentwicklung bleibt zurück – die Kurse der Kapitalgüter hinken den Verbesserungen der Fundamentaldaten deutlich nach.

Die Bewertung der Verbesserung der Fundamentaldaten stützt sich nicht nur auf die nach oben korrigierten Gewinnerwartungen der Analysten, auch die Aufträge im Industriesektor geben Signal: Die Rückstände bei Aufträgen im Maschinen- und Metallwarenbereich nehmen wieder zu, und die ISM-Daten zeigen, dass die Zahl der Branchen mit steigenden Auftragspolstern wächst. Wilson meint, dass steigende Rückstände bedeuten, dass zukünftige Umsätze sicherer sind; wenn das Unternehmen Preisgestaltungsfähigkeit hat, kann höhere Verkaufsmenge und höhere Preise in bessere Gewinnmargen umgesetzt werden.

Ein wichtiger Faktor, der die Aktienkurse beeinflusst, ist jedoch das Zinsniveau. Wilson glaubt, der Aktienmarkt brauche keine großen Zinssenkungen – eine Stabilisierung genügt. Wenn die Renditen der US-Staatsanleihen nicht weiter steigen, verringert sich der Druck auf die Aktienbewertung, und Unternehmensgewinne könnten wieder zum Haupttreiber für Kursanstiege werden.

Was den Ölpreis betrifft: Morgan Stanley stellt fest, dass bei einer Veränderung des Ölpreises um 1 % die Rendite der 10-jährigen US-Anleihen etwa um 0,9 Basispunkte schwankt – ein Wert, der nahe am historischen Normalniveau liegt. Solange kein langfristiger energetischer Inflationsschock entsteht, werden die Renditen am langen Ende nicht zwangsläufig stark getrieben. Energie bleibt weiterhin ein wichtiger Indikator zur Bewertung des politischen Kurses.

Insgesamt sieht Morgan Stanley ein weiterhin bestehendes Zinsrisiko, das aber nicht mehr so dringlich ist wie in den letzten Wochen. Das Hauptrisiko besteht darin, dass die Volatilität am Anleihemarkt wieder stark steigt, Liquidität und Finanzbedingungen sich verschärfen und dadurch erneut Druck auf die Aktienbewertungen entsteht.

Letzte Woche erwähnte Morgan Stanley, dass es zwischen dem Index und bereits stark gefallenen Aktien immer zwei Möglichkeiten der Korrektur gibt: Entweder der Index korrigiert nach unten, oder die zurückgebliebenen Aktien holen auf. Im Endeffekt entscheidet der Anleihemarkt über den Weg.

In den letzten Monaten ist der Volatilitäts-Index für US-Staatsanleihen MOVE um fast 45 % gestiegen. Damit hat der Anleihemarkt Zinsen, Inflation und politische Unsicherheit neu bewertet. Gleichzeitig ist der VIX des S&P leicht gesunken und zeigt Gelassenheit im US-Aktienmarkt.

Diese Divergenz ist kaum aufrechtzuerhalten, denn die Renditen amerikanischer Staatsanleihen sind die Grundlage für Bewertungen. Wenn die Zinsvolatilität langfristig hoch bleibt, wirkt sich das letztlich auf Diskontierungssätze, Finanzierungskosten und die Risikoaversion im Markt aus – der Druck wird sich irgendwann auf Aktien übertragen. Die gute Nachricht: Heute fiel MOVE um 7 % und liegt aktuell bei etwa 105. Historisch gesehen ist das eine moderate Spitze, aber noch nicht extrem. Hoffentlich ein guter Anfang.

Das Investmentteam in den USA glaubt: Wenn die langfristigen Renditen jetzt stabilisieren und MOVE zurückgeht, ist zumindest kein weiteres Zinsrisiko zu erwarten. Dann könnten Aktien, die bereits korrigiert haben, deren Fundamentaldaten aber noch solide sind, zuerst eine Erholung zeigen und die Marktbreite könnte sich von dem jüngsten Rekordtief verbessern – also beginnen mehr Aktien zu steigen. Umgekehrt, wenn die 10-jährige Rendite auf 5,5 % und die 30-jährige auf 6 % steigt, bleibt die hochqualitative, sichere KI-Branche besonders widerstandsfähig.

Obwohl wir nicht wissen, in welche Richtung sich der Anleihemarkt und die Lage im Nahen Osten entwickeln, ist offensichtlich, dass Qualitätsaktien die größere Gewinnchance haben.