Die schwächsten Kreditnehmer halten nicht mehr durch! Morgan Stanley: CCC-Rating Kreditspreads überschreiten 1000 Basispunkte, Bankaktien erleben den extremsten Ausverkauf seit 33 Jahren.

Die scheinbare Ruhe am US-Aktienmarkt verbirgt tiefe Risse im Inneren des Marktes.

Nick Savone, Stratege bei Morgan Stanley, weist in seinem aktuellen Bericht darauf hin, dass der S&P 500 nur 0,2% von seinem Allzeithoch entfernt ist und die realisierte Volatilität der vergangenen zwei Wochen sich auf dem 14. Perzentil der letzten fünf Jahre bewegt – oberflächlich betrachtet ist der Markt ungewöhnlich ruhig.

Gleichzeitig liegt der Spread von CCC-Anleihen bereits über 1000 Basispunkte, so hoch wie seit 2023 nicht mehr, und das Verhältnis zwischen dem CCC-Spread und dem breiten High-Yield-Spread hat einen historischen Höchststand erreicht. Dieses Verhältnis hat in der Vergangenheit meist vor dem Beginn schlechterer Kreditzyklen seinen Höhepunkt erreicht.

Unterdessen sind US-Bankaktien seit August um 13% gefallen, der 14-Tage RSI liegt bei 27, während der RSI des S&P 500 weiterhin über 60 liegt – ein Unterschied von 33 Punkten, der der größte der letzten 30 Jahre ist.

Der beschriebene Druck wirkt sich zunehmend auf die Marktpreislogik aus. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg diese Woche auf 5,30%, der höchste Wert seit 2002. Bei der Auktion der 30-jährigen US-Staatsanleihe am Donnerstag wurde sogar das höchste Niveau seit August 2000 erreicht. Morgan Stanley geht weiterhin davon aus, dass die Fed im laufenden Jahr noch zweimal die Zinsen anheben wird und erwartet einen Endwert der Federal Funds Rate zwischen 4,25% und 4,50%. Die Quartalsergebnisse der Bankaktien, die ab Dienstag veröffentlicht werden, gelten als Schlüsselmoment, um zu prüfen, ob der Markt die Lücke zwischen fundamentaler Widerstandsfähigkeit und Sorgen der Investoren schließen kann.

Matthew Garman vom europäischen Content-Team bei Morgan Stanley weist darauf hin, dass US-Bankaktien seit August um 13% gefallen sind, der BKX-Index weist mit einem 14-Tage-RSI von nur 27 ein deutliches Überverkauft-Signal auf, während der S&P 500 im gleichen Zeitraum einen RSI von über 60 beibehält. Der Unterschied von 33 RSI-Punkten zwischen beiden ist eine extreme Divergenz, die es seit 1993 nie gegeben hat. Das Forward-KGV des BKX ist nun wieder unter die medianen 11,9 der vergangenen zehn Jahre gefallen.

Hinter der Underperformance der Bankaktien gegenüber dem Index stehen neben Zinssätzen und Ölpreisen auch die disruptiven Auswirkungen von AI-Trading.

Laut Prime-Brokerage-Daten von Morgan Stanley machen Finanzwerte 10,9% des Netto-Exposures nordamerikanischer Hedgefonds aus, was zwar auf dem 100. Perzentil der letzten zwölf Monate liegt, aber nur dem 13. Perzentil seit 2010 entspricht – Fonds haben im Jahresverlauf aus einem niedrigen Ausgangsniveau ständig Bankaktien gekauft, doch die jüngste Korrektur um 13% belastet neue Positionen.

Morgan Stanley stellt fest, dass die Spreads des US-High-Yield-Markts insgesamt nur im 16. Perzentil seit 1994 liegen, was auf eine scheinbar lockere Kreditumgebung hinweist; der Spread für CCC-Bonds jedoch liegt bereits über 1000 Basispunkten, auf dem 77. Perzentil, und das Verhältnis zwischen CCC- und High-Yield-Spreads befindet sich auf dem höchsten je verzeichneten Niveau.

Savone macht direkt die Zinssätze für die Problematik verantwortlich: "Die schwächsten Kreditnehmer spüren zunehmend den Druck durch hohe Zinsen und Refinanzierungskosten." Während erstklassige Schuldner wie Broadcom, Oracle und SpaceX weiterhin massenhaft zu Gesamtrenditen von über 6% emittieren, schränkt der „Crowding-out-Effekt“ den Spielraum für die schwächsten Schuldner immer weiter ein.

Das europäische Derivateteam von Morgan Stanley hat bereits begonnen, defensive Positionen aufzubauen und empfiehlt Kunden Absicherungsstrategien für einen Korb schwacher Bilanzen (MSSTWKBS, enthält etwa 50% Immobilien, stark verschuldete Industrie und hochverschuldete Telekom-Unternehmen). Dieser Korb hatte im gleichartigen Zinsumfeld 2022 einen Rückgang von 20%, und aktuell liegt die realisierte Volatilität unter der des Euro Stoxx 50, die Absicherungskosten sind relativ gering.

Das makroökonomische Zinsumfeld belastet weiterhin Risikoanlagen.

Serena Tang, Cross-Asset-Chefin bei Morgan Stanley, weist darauf hin, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe diese Woche auf 5,30% gestiegen ist – der höchste Wert seit 2002; der Euro gegenüber dem Dollar fiel auf 1,12 und erreichte ein 17-Monats-Tief. Morgan Stanleys Benchmark-Daten zeigen, dass die Rendite der 10-jährigen US-Treasury, die Realrendite in den USA und der S&P 500 jeweils im 100. Perzentil ihres jeweiligen Zehn-Jahres-Zeitraums liegen.

Michael Gapen hält an seiner „taubenhaft-hawkischen“ Grundprognose fest: Die Politik werde als „neutral bis mild restriktiv“ eingestuft, seine Schätzung des realen neutralen Zinssatzes ist seit Anfang 2025 von unter 100 auf etwa 150 Basispunkte gestiegen, die finanziellen Bedingungen sind seit Februar um etwa 100 Basispunkte straffer geworden. Trotz der schwachen non-farm payroll-Daten im September (+29.000) beharrt er darauf, dass die Fed im Dezember und März jeweils um 25 Basispunkte erhöht und das Zielband der Federal Funds Rate auf 4,25% bis 4,50% anhebt.

Savone bezeichnet die bevorstehende Berichtssaison als einen „Moment der Wahrheit“ und sieht darin das entscheidende Zeitfenster zur Überwindung der Diskrepanz zwischen fundamentaler Markt-Robustheit und Investorenbedenken. Der Marktkonsens erwartet ein Gewinnwachstum pro Aktie im dritten Quartal um 29,5% gegenüber dem Vorjahr, wobei die „Tech-7-Giganten“ etwa ein Viertel beitragen. Die Gewinnerwartungen werden vor dem Start der Berichtssaison weiterhin nach oben angepasst; die intensivste Berichtsphase ist die Woche ab dem 26. Oktober, wenn 37,3% der S&P-500-Marktkapitalisierung ihre Ergebnisse veröffentlichen.

Die starke Konzentration beim Gewinnwachstum ist jedoch ein Warnsignal.

Morgan Stanley zeigt, dass die Unterscheidung der Gewinnqualität am Markt zunimmt: Für das zweite Quartal 2025 gilt, dass Aktien mit einer nach oben revidierten Gewinnerwartung und gleichzeitig nach oben angepasstem Free Cashflow im Schnitt am ersten Folgetag um 1,7% steigen; solche mit nach oben korrigiertem Gewinn, aber niedrigerem Free Cashflow hingegen fallen im Mittel um 0,8%. Chief Equity Strategist Mike Wilson stellt klar, dass Free Cashflow und die Breite der Erwartungsrevisionen die zentralen Variablen für die Performance nach dem Bericht sind.

Frühe Quartalsberichte zeigen: Pepsi (PEP) liegt leicht über den Erwartungen, senkt aber die Prognose, was zu Sorgen über die Gewinnentwicklung bis 2027 führt; Constellation Brands (STZ) liegt über den Erwartungen, aber Biernachfrage und Margen bleiben schwach; Levi’s (LEVI) hebt trotz leicht unter den Erwartungen liegender Umsätze den Ausblick für das Gesamtjahr an; Delta Airlines (DAL) verbucht im dritten Quartal einen Umsatzanstieg von etwa 16% gegenüber dem Vorjahr. Savone warnt: In einem Umfeld hoher impliziter Volatilität bei Industrie- und Finanzwerten wird die Umsetzung der Ergebnisse mit einem Preisaufschlag honoriert, während Enttäuschungen „strenger“ bestraft werden.