Goldman Sachs: US-Aktien haben weiterhin Aufwärtspotenzial, aber vermeide es, die Spitzenreiter zu jagen; die Marktbreite ist so gering wie seit der Dotcom-Blase nicht mehr.

GermanFinanceAPP berichtet, dass der Goldman Sachs-Stratege Ben Snider und sein Team der Meinung sind, dass US-Aktien weiterhin steigen könnten, da das Unternehmensgewinnwachstum anhält. Angesichts der außergewöhnlich konzentrierten Marktführerschaft sollten Anleger jedoch vorsichtig sein, den jüngsten Gewinnern hinterherzujagen.

In ihrem Bericht vom 16. Oktober argumentieren diese Stratege, dass die Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und der Gewinne die Aktienrenditen zwar dämpfen, aber nicht das Ende des laufenden Aufwärtstrends bedeuten sollte. Sie sehen größere Chancen in bislang zurückgebliebenen, verbraucherorientierten Aktien, gestützt durch die Prognose, dass die Kaufkraft der Haushalte bis 2027 verbessert wird.

Warnungen verbergen sich unter der allgemeinen Marktperformance. Zum Zeitpunkt der Berichtsveröffentlichung lag der S&P 500 Index nur 2 % unter seinem Allzeithoch, während die Median-Einzelaktien der Indexmitglieder 15 % unter ihren jeweiligen Höchstständen notierten. Das von Goldman Sachs verwendete Maß für die Marktbreite betrug fast das niedrigste Niveau seit der Dotcom-Blase.

Diese Diskrepanz verursacht Probleme für Momentum-Strategien – Momentum bevorzugt die jüngsten Outperformer. Die Marktteilnahme könnte sich ausweiten, wenn die Underperformer aufholen, oder die Führungsaktien könnten zum Rest des Marktes zurückfallen. Beide Szenarien könnten die bisher von alten Führungsmustern profitierenden Trades umkehren.

Der Momentum-Faktor von Goldman Sachs fiel in der Woche des Berichts um 8 %, was zeigt, wie schnell solche Positionen geschlossen werden können.

Gewinne bleiben eine Stütze

Goldman Sachs prognostiziert einen Gewinn je Aktie im S&P 500 von 375 US-Dollar für 2026 und 415 US-Dollar für 2027, was laut Bericht einem Wachstum von 36 % bzw. 11 % entspricht. Nach Bereinigung einmaliger buchhalterischer Verzerrungen rechnet die Bank mit einem Wachstum von 29 % in diesem Jahr und 18 % im nächsten. Diese Unterscheidung ist entscheidend: Auch wenn sich das Wachstum verlangsamt, bleibt das zugrunde liegende Gewinnpotenzial robust.

Höhere Zinssätze und Ölpreise dürften die wirtschaftliche Aktivität bremsen. Gleichzeitig sollte der Gewinnimpuls durch Investitionen in künstliche Intelligenz mit dem Rückgang der Ausgaben und steigenden Abschreibungskosten schwächer werden. Goldman Sachs schätzt, dass KI-Investitionen derzeit etwa die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 ausmachen.

Die Stratege glauben außerdem, dass der Raum für erhebliche Aufwärtssrevisionen der Gewinnprognosen, die den Aktienmarkt bisher getragen haben, kleiner wird. Ihre Prognose für 2027 liegt nahe am Konsens der Analysten, während ihre Schätzung von 460 US-Dollar je Aktie für 2028 rund 7 % unter dem Konsens liegt.

Die Ergebnisse zum Beginn des dritten Quartals unterstützen diese vorsichtigere Sichtweise. Bei nur 10 % der S&P 500-Mitglieder, die ihre Ergebnisse veröffentlicht haben, übertrafen 53 % der Unternehmen die Konsensgewinne um mehr als eine Standardabweichung gegenüber Analystenerwartungen. Das liegt über dem 25-Jahres-Durchschnitt von 50 %, aber unter dem Durchschnitt der vorangegangenen vier Quartale von 64 %.

Zurückgefallene Konsumaktien bieten Potenzial

Goldman Sachs' Konsum-Argument basiert auf rückläufiger Inflation, fallenden Energiepreisen und sinkenden Zinsen bis 2027. Diese Veränderungen sollten gemeinsam das inflationsbereinigte Einkommenswachstum ankurbeln, insbesondere bei Haushalten mit niedrigem Einkommen.

Die Bank prognostiziert für das niedrigste Quintil der Einkommensverteilung ein reales Einkommenswachstum von 0,4 % im Jahr 2026 und einen Anstieg auf 1,8 % im Jahr 2027 (von Quartal zu Quartal gemessen). Die inflationsbedingte Anpassung der Transferzahlungen im Januar sollte zusätzliche Unterstützung bieten.

Die Positionierung könnte zur Erholung beitragen. Die Daten des Hauptbrokers von Goldman Sachs zeigen, dass Hedgefonds ihr Engagement in nicht-zyklischen Konsumgütern auf ein Mehrjahrestief zurückgefahren haben, was darauf hindeutet, dass Investoren diesen Sektor stark verlassen haben.

Ein von Goldman Sachs zusammengestellter Aktienkorb nicht-zyklischer Konsumgüter, die auf Haushalte mit niedrigem Einkommen ausgerichtet sind, ist seit Anfang Oktober um 7 % gestiegen. Die Stratege bevorzugen zudem Unternehmen mit Bezug zu Konsumerlebnissen – mit dem Argument, dass die Wachstumsaussichten dauerhaft und die Bewertungen nicht anspruchsvoll sind.

Diese Präferenz ist jedoch selektiv. Historisch hat der nicht-zyklische Konsumgütersektor als Ganzes tendenziell schlechter abgeschnitten, wenn das Wirtschaftswachstum zwar positiv, aber rückläufig war.

Das Umfeld für Aktienselektion wird schwieriger

Die Analyse von Goldman Sachs zeigt, dass in früheren Perioden mit positivem, aber sich verlangsamendem Wachstum der S&P 500 insgesamt weiter zulegte. Diese Renditen stammen mehr aus Gewinnwachstum als aus einer höheren Bewertungsbereitschaft der Anleger.

Ein solches Umfeld kommt Unternehmen zugute, die nachhaltige Wachstumsimpulse, verbesserte Gewinnerwartungen und geringe Kursschwankungen aufweisen. Sniders Team erwartet, dass mit der zunehmenden Seltenheit des Merkmals „beschleunigtes Gewinnwachstum“ Unternehmen mit diesem Merkmal einen Aufschlag erhalten werden.

Die Gefahr besteht darin, dass die Verlangsamung sich verschärft. Steigende Finanzierungskosten haben bereits zyklische Aktientypen und einige KI-Trades belastet, auch Hedgefonds haben ihr Engagement reduziert. Das Verhältnis von Zykliker- zu defensiven Aktien von Goldman Sachs fiel in den zwei Wochen vor Berichtveröffentlichung um 6 %.

Für Anleger unterstützt die Sichtweise der Bank weiterhin Aktien-Engagement, aber mit stärkerem Fokus auf Gewinnstabilität, Bewertung und Positionierung. Ein weiterer Anstieg ist weiterhin möglich, aber die zuvor den Markt führenden Aktien könnten einen schwierigeren Weg vor sich haben.