Goldman Sachs sieht für United Airlines (UAL.US) weiteres Wachstum von 50 %: Das Wachstumstempo dürfte anhalten, trotz des Drucks durch steigende Treibstoffkosten bleibt die Rentabilität branchenführend.

German Finance APP berichtet, dass Goldman Sachs festgestellt hat, dass die von United Airlines (UAL.US) veröffentlichten Ergebnisse für das dritte Quartal den Erwartungen entsprechen. In der Prognose hat das Unternehmen eine Gewinnprognose pro Aktie für das vierte Quartal gegeben, die unter dem Marktkonsens liegt, was auf steigende Flugkraftstoffpreise zurückzuführen ist, während die Umsatzprognose für das vierte Quartal über den Erwartungen liegt.

Am Mittwoch stieg der Aktienkurs von United Airlines um 4%, besser als alle anderen von Goldman Sachs abgedeckten Aktien, wenn diese Aktie ausgenommen wird, und übertrifft auch den um etwa 0,5% gestiegenen S&P 500 Index. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass die überlegene Aktienentwicklung am Mittwoch hauptsächlich durch die besser als erwartete Umsatzprognose für das vierte Quartal getrieben wurde. Das Unternehmen erwartet, dass sich das Wachstum der Unit Revenue (RASM) im vierten Quartal beschleunigen wird, während Goldman Sachs zuvor eine Verlangsamung prognostiziert hatte. Laut den jüngsten Gesprächen mit Investoren erwarteten diese im Vorfeld der Bilanzveröffentlichung ebenfalls allgemein eine Verlangsamung des RASM-Wachstums.

Angesichts der starken Steigerung der Flugkraftstoffpreise in den letzten Monaten ist Goldman Sachs auch von den Aussagen des Managements begeistert: Das Management ist bereit, bei der Auslastung Kompromisse einzugehen, um die Ertragskraft zu erhöhen und sicherzustellen, dass die Einnahmen die Kraftstoffkosten decken, da dies zur Maximierung von RASM und Gewinnmarge beiträgt. Das Management erklärte außerdem, dass bei Bedarf weitere Anpassungen der Kapazität vorgenommen werden würden.

Der Wachstumstrend wird voraussichtlich anhalten. Die Nachfrage nach kurzfristigen Geschäftsreisen bleibt stark, das internationale RASM-Wachstum soll sich beschleunigen und mehrere zuvor schwache Märkte könnten sich verbessern. Obwohl Goldman Sachs erwartet, dass die Flugkraftstoffpreise langfristig auf hohem Niveau bleiben und das Ziel von United Airlines, bis 2027 eine zweistellige Gewinnmarge zu erzielen, verzögert wird, geht die Bank davon aus, dass das Unternehmen weiterhin eines der profitabelsten Unternehmen der Branche sein wird.

Goldman Sachs bewertet United Airlines mit „Buy“ und passt das Kursziel auf 152 US-Dollar an, was gegenüber dem aktuellen Kurs ein Potenzial von 50% darstellt.

Zweistelliges Gewinnmarge-Ziel vor Steuern

Das Management wies darauf hin, dass das Ziel, bis 2027 eine zweistellige Gewinnmarge vor Steuern zu erreichen, eine Herausforderung darstellen wird, da die Flugkraftstoffpreise voraussichtlich weiterhin hoch bleiben und die Kapazität in der Branche schneller wächst.

Die eigenen Maßnahmen von United Airlines werden voraussichtlich die Verbesserung des RASM vorantreiben, einschließlich eines größeren Marktanteils durch die fortlaufende Einführung der Starlink-Dienste. Diese Maßnahmen allein könnten jedoch nicht ausreichen, um das Ziel zu erreichen. Das Management betont, dass zusätzlich zu den eigenen Wachstumsfaktoren mindestens eine der drei folgenden Veränderungen günstig ausfallen muss, um das Ziel bis 2027 zu erreichen: sinkende Kraftstoffpreise, sinkende Kapazität in der Branche oder fortgesetzte Bereitschaft der Branche, Auslastung zugunsten der Ertragskraft zu opfern.

Kostenprognose

Die von United Airlines für das dritte Quartal gemeldeten Stückkosten (ohne Kraftstoff, CASM ex-fuel) stiegen im Jahresvergleich um 7,8%, besser als der Marktkonsens von 8,0% und die Erwartungen von Goldman Sachs mit 8,3% vor Veröffentlichung der Bilanz.

Das Management erwartet, dass das dritte Quartal der Höhepunkt des Wachstums der CASM ex-fuel ist, und dass das Wachstum im vierten Quartal abnimmt und 2027 deutlich zurückgeht. Das Unternehmen weist darauf hin, dass der Kostenanstieg im dritten Quartal die umfassenden Auswirkungen des Arbeitsabkommens mit dem Kabinenpersonal sowie die Auswirkungen von Kapazitätskürzungen nahe dem Abreisedatum widerspiegelt. Wenn letzteres herausgerechnet wird, entsprechen die CASM ex-fuel insgesamt ungefähr den Jahresanfangsprognosen.

Für das Jahr 2027 verfolgt das Management weiterhin die langfristige CASM ex-fuel-Strategie, nämlich ein jährliches Wachstum von 2% bis 3%. Die größere Sitzplatzkonfiguration der Flugzeuge wird ein begünstigender Faktor sein, der hilft, Inflationsdruck teilweise zu kompensieren, einschließlich des steigenden Vertriebs- und Flughafen-Kostenaufwands.

Das Management weist darauf hin, dass das Erreichen dieses Kostenziels im nächsten Jahr weiterhin Anstrengungen erfordert. Das Team betont zudem, dass die Gewinnmarge priorisiert wird, auch wenn Kapazitätskürzungen zu einem höheren CASM ex-fuel führen können, anstatt CASM ex-fuel isoliert zu kontrollieren.

Umsatztreiber

Das Management stellte fest, dass im dritten Quartal das Unit Revenue (RASM) in Mittelamerika, der Karibik, Florida (Florida RASM +26% im Jahresvergleich), Newark und London relativ stark war, verglichen mit anderen Regionen im Streckennetz; Hawaii, Südpazifik und Chicago hinkten hinterher.

Für leistungsschwächere Märkte sagt das Management, dass sich der Trend in Hawaii im vierten Quartal verbessern wird; ab April 2027 wird der Markt in Chicago aufgrund der Beschränkungen der US Federal Aviation Administration (FAA) für den O'Hare-Airport voraussichtlich von einem belastenden zu einem begünstigenden Faktor werden. United Airlines erwartet, dass das Wachstum der Inlandsflugkapazität am O'Hare-Airport ab dem zweiten Quartal 2027 stark begrenzt sein wird.

Die Nachfrage nach Geschäftsreisen bleibt stark. Die Gesamteinnahmen aus dem Geschäftsbereich sind um 22% gestiegen, wobei die Ertragskraft um 15% zunahm und die Auslastung um etwa 1 Prozentpunkt erhöht wurde. Die Einnahmen aus Vertragsunternehmen stiegen sogar um 26% im Jahresvergleich.

Mit Blick auf die Zukunft erwartet das Management, dass Geschäftsreisen im vierten Quartal wieder stark ausfallen. Es wird darauf hingewiesen, dass der Beitrag der Geschäftsreisen zur Auslastung weiterhin verbessert werden kann, da dieser Wert derzeit 4 bis 5 Prozentpunkte unter dem Niveau von 2019 liegt.

Kapazitätsprognose für 2027

Obwohl das Management noch keine formelle Kapazitätsprognose für 2027 abgegeben hat, wurden einige wichtige Faktoren für das zukünftige Kapazitätswachstum genannt.

Das Unternehmen erwartet, 2027 24 Großraumflugzeuge und 100 Schmalraumflugzeuge zu erhalten, darunter auch die MAX-10-Modelle mit größerer Rumpfkonfiguration. Das Management erwartet, dass die größere Sitzplatzkonfiguration einer der Treiber für das Kapazitätswachstum 2027 sein wird. Außerdem rechnet das Management damit, dass die Kapazität in den Premiumkabinen schneller steigen wird als die in der Economy Class.

Im Hinblick darauf, welche Regionen im Streckennetz Wachstumsschwerpunkte sein werden: Da die im Rahmen des „United Next“-Plans angestrebte Verbindung der Drehkreuzflughäfen im Mittleren Westen voraussichtlich bis Sommer 2027 weitgehend abgeschlossen sein wird, will das Management den Fokus anschließend auf die Küstendrehkreuze und internationale Wachstumschancen richten.

Bilanz

Ende des dritten Quartals betrug die Liquidität von United Airlines 17,7 Milliarden US-Dollar, und in diesem Quartal wurden etwa 1 Milliarde US-Dollar Schulden zurückgezahlt. Das Unternehmen hat zudem Schulden in Höhe von 900 Millionen US-Dollar aufgenommen, die gleichwertigen Fixzinssätze liegen etwas über 5%; gleichzeitig wurde die revolvierende Kreditlinie von 3 auf 5 Milliarden US-Dollar erhöht, um die verfügbare Liquidität zu steigern.

Das Ziel des Unternehmens ist es, bis Ende des Geschäftsjahres 2026 die Liquidität auf 18 Milliarden US-Dollar zu halten. Die Erweiterung der Kreditlinie wird voraussichtlich jährlich etwa 70 Millionen US-Dollar an Zinsen und Gebühren einsparen; falls das Management zusätzliche Liquidität auf andere Weise beschafft, könnten die Kosten höher sein, sofern dieselbe Liquiditätsbasis erhalten bleibt.

Das Management betont, dass die Liquiditätssteigerung nicht als Schaffung zusätzlicher Optionen für Fusionen betrachtet werden sollte, sondern vielmehr als eine relativ günstige Versicherung im Umfeld der volatilen Kraftstoffpreise.

Am Ende des dritten Quartals lag die Netto-Verschuldung des Unternehmens bei dem 2,4-fachen. Das Management bekräftigte das Ziel, die Netto-Verschuldung unter das 2-fache zu bringen und weiterhin die Finanzkennzahlen zu erreichen, die für eine Investment-Grade-Bonität im Jahr 2027 nötig sind.

Ausblick, Bewertung und Risiken

Goldman Sachs hat die Gewinnprognose je Aktie für United Airlines im vierten Quartal von zuvor 1,02 US-Dollar auf 1,00 US-Dollar angepasst (FactSet Marktkonsens: 1,72 US-Dollar); die Prognose für 2026 wurde von 6,75 US-Dollar auf 6,73 US-Dollar gesenkt (Marktkonsens: 7,85 US-Dollar). Diese Anpassungen spiegeln die neuesten Auswirkungen der gestiegenen Kraftstoffpreise wider, werden teilweise jedoch durch besser als erwartete Umsatztrends kompensiert.

Goldman Sachs hat die Gewinnprognose je Aktie für das Geschäftsjahr 2027 von 11,30 US-Dollar auf 9,75 US-Dollar gesenkt (Marktkonsens: 12,58 US-Dollar) und die Prognose für 2028 von 15,45 US-Dollar auf 13,35 US-Dollar (Marktkonsens: 17,61 US-Dollar). Diese Anpassungen berücksichtigen ebenfalls den Einfluss steigender Kraftstoffpreise und basieren auf den neu bewerteten besseren Umsatztrends.

Goldman Sachs hat das 12-Monats-Kursziel von zuvor 160 US-Dollar auf 152 US-Dollar reduziert, da die Aktienanzahl angepasst wurde und das Zielunternehmenwert/EBITDAR-Multiple (EV/EBITDAR) von 5,0 auf 4,9 gesenkt wurde, um das erhöhte geopolitische Risiko widerzuspiegeln, das die Flugkraftstoffpreise antreibt.

Hauptsächliche negative Risiken sind: Wettbewerber reagieren auf die Wachstumspläne von United Airlines und verringern die Vorteile der Streckennetzrestrukturierung; Flugzeuglieferpläne werden weiter verzögert; die derzeit beobachtete Dynamik bei der Erholung von Geschäftsreisen stockt – United Airlines ist im Vergleich zu den Wettbewerbern stärker von dieser Umsatzquelle abhängig.