Uber: ¿Robotaxi causa dolores de cabeza? ¿Se concentra mejor en las entregas de comida?
El "Didi internacional" Uber (UBER.US) publicó, antes de la apertura de Wall Street el 6 de agosto, su informe financiero del segundo trimestre de 2026. En líneas generales, el volumen de operaciones y el crecimiento absoluto de las utilidades fueron buenos, aunque solo estuvieron en línea con las expectativas del mercado, resultando algo discretos. Las proyecciones para el próximo trimestre son similares, sin mayores sorpresas respecto a lo esperado.
Con la amenaza de la tecnología de conducción autónoma aún latente sobre el negocio principal de la compañía, el mercado necesita sin dudas resultados excepcionales que superen las expectativas para fortalecer la confianza. En otras palabras, actualmente la ausencia de buenas noticias equivale a malas noticias. En detalle:
1. El crecimiento de valor en el negocio central es lento: Este trimestre, elnegocio central de Uber (viajes + delivery) mostró un crecimiento interanual del 24% en su volumen de órdenes,apenas 1 punto porcentual por encima de la expectativa del mercado. A simple vista, el crecimiento parece haberse desacelerado levemente respecto al trimestre anterior, pero esto se debió principalmente al efecto cambiario, por lo que el crecimiento real habría sido un poco mayor.
Cabe destacar queel crecimiento de la cantidad de órdenes del negocio central sí se desaceleró, siendo del 18% este trimestre y acumulando una baja de 4 puntos en los últimos dos trimestres. Realmente es algo a seguir —¿la demanda (especialmente la de viajes) se está debilitando?
En otras palabras, el mantenimiento del crecimiento del GBV se logró principalmente por el aumento del ticket promedio. Sin embargo, según lo dicho en la conferencia de resultados,esta suba del ticket promedio no se debió a aumentos de precios, sino a la mayor participación relativa del negocio de delivery, que tiene un ticket más alto.
2. Los ingresos de viajes parecen estancarse, pero el desempeño es estable: Por segmento,el volumen de órdenes del negocio de viajes (Mobility), excluyendo los efectos positivos del tipo de cambio, creció un 20%, básicamente igual que el trimestre anterior y en línea con lo esperado. Pero, como se dedujo antes, probablemente el crecimiento de volumen esté desacelerándose y sea compensado por aumentos en el ticket promedio.
Otro punto a destacar: este trimestre,el crecimiento de los ingresos de viajes cayó bruscamente al 1%,lo que a primera vista no cumple con las expectativas; la tasa de monetización respecto al volumen de órdenes bajó más de 500 puntos básicos interanual. Según la compañía,unos 400 puntos básicos de esta caída se deben a cambios en la contabilidad del negocio británico (pasando de ingresos brutos a netos). Además, desde el trimestre pasado, los fondos ahorrados en seguros se redirigieron a subsidios a usuarios, lo que sigue afectando negativamente la tasa de monetización.
A pesar de esto,la ganancia operativa ajustada interanual del negocio de viajes creció un 28%, superando el crecimiento en el volumen de órdenes, mostrando que, excluyendo el efecto contable,la monetización real del negocio de viajes de la compañía no se ha deteriorado.
3. Delivery muestra un mejor desempeño y acelera su crecimiento:En comparación, el negocio de delivery mostró una performance más fuerte: el volumen de órdenes creció un 25% interanual a tipo de cambio constante, acelerando 2 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior. Los ingresos crecieron incluso más rápido, un 28%, superando levemente la expectativa de mercado. Excluyendo el efecto cambiario, el crecimiento fue del 26%, superior al de órdenes, sugiriendo que la tasa de monetización de delivery sigue mejorando levemente.
4. ¿Empieza a recuperarse el negocio de carga?Otro dato sorpresivo es que, tras quedar relegado desde 2022, el negocio de carga mostró este trimestre un inesperado crecimiento interanual de ingresos del 26%, superando ampliamente la expectativa de mercado que era de un dígito.
Hasta ahora, "el delfín" no había notado señales ni informes sobre una mejora en el negocio de carga de la compañía. En la comunicación oficial, se explica que este trimestre en el negocio deFreight hubo buenas ventas cruzadas entre la intermediación pura y el transporte real, lo que probablemente impulsó el fuerte aumento de ingresos.
Después de todo, la intermediación pura suele registrar ingresos solo por comisiones, pero el transporte activo se contabiliza por el total del flete, lo que potencia rápidamente los ingresos nominales, aunque con mucho menor impacto en las ganancias.
Aun así, la ganancia operativa ajustada del negocio Freight sigue en pérdidas de unos 24 millones, con pocos cambios respecto al trimestre anterior. Por ello, “el delfín” considera que la repentina aceleración en los ingresos de Freight se debe principalmente a ajustes contables y no a mejoras sustanciales.
5. Los márgenes de ganancia siguen mejorando: En cuanto a los resultados, según las nuevas normas, la utilidad operativa ajustada delnegocio de viajes fue del 7,6%, mejorando 0,3 puntos interanualmente,pero cayendo 0,1 puntos respecto al trimestre anterior. Por un lado, la utilidad sigue creciendo (interanual +28%), pero también se evidencia que invertir los ahorros en seguros en subsidios a usuarios afecta el margen de ganancia.
Por su parte,el delivery también mejora, con márgenes subiendo tanto interanual como trimestralmente, y utilidades creciendo un 38%, mucho más fuerte.
En general, considerando la misma metodología anterior,el EBITDA ajustado total fue de 2.820 millones, un avance del 33% interanual,mejor a la expectativa del 31% y por encima del crecimiento del volumen de órdenes (24%), confirmando la tendencia positiva en rentabilidad.
Opinión de Dolphin Research:
1. Buenos resultados este trimestre y guías sólidas
En líneas generales, los resultados de Uber este trimestre no presentaron mayores defectos, con los principales indicadores cumpliendo o superando levemente las expectativas y mostrando una tendencia estable respecto al trimestre pasado. El aumento del 24% en órdenes totales y del 28% en utilidades totales es, en términos absolutos, bastante bueno.
La única fragilidad relevante es que el crecimiento de la cantidad de órdenes en el negocio central sigue desacelerándose, probablemente arrastrado por la rama de viajes. Es importante determinar si esto se debe a una demanda general más débil o a la competencia de los viajes autónomos.
De cara al futuro,la guía para el próximo trimestre también es estable. Uber estimaun volumen de órdenes de entre 58.250 y 60.250 millones, con un crecimiento implícito (a tipo de cambio constante) del 18%-22%,ligeramente por debajo de lo ya alcanzado, pero coincidente con lo previsto para el segundo trimestre. Es decir,el crecimiento estimado para el próximo trimestre no diferirá mucho respecto al actual.
En cuanto a utilidades (según adj.EBITDA),la proyección es de 2.860 a 2.960 millones, crecimiento interanual del 29%, superior a la expectativa de mercado (< 28%). Nuevamente, el crecimiento de utilidades sigue superando al de órdenes, por lo que la rentabilidad seguirá mejorando. Así, tanto el negocio como las ganancias parecen sólidos para el trimestre próximo.
2. Lógica de inversión y novedades recientes
Como se ve arriba, Uber no tiene grandes problemas de fundamentos en sus resultados, ¿por qué entonces la acción cayó más de un 5% tras los resultados? Hay dos asuntos clave afectando la narrativa actual: por un lado, la amenaza persistente de los viajes autónomos, y por el otro, la seguidilla de adquisiciones recientes de la empresa en el segmento de delivery. Hay dos temas relevantes: primero, la amenaza de los vehículos autónomos, y segundo, las adquisiciones en delivery.
a. Amenaza de los viajes autónomos: Hubo dos novedades importantes. Por un lado, Waymo, el líder en autónomos, anunció a fines de julio que piensa terminar en Austin y Atlanta su colaboración con Uber (es decir, pasaría a operar independientemente).
Por otro lado,Uber y Nvidia anunciaron la construcción conjunta de un ecosistema de conducción autónoma, donde Uber gestiona la flota y la monetización de la plataforma, y Nvidia desarrolla y construye toda la tecnología (chips, modelos, sensores). En conjunto, esto demuestra que la competencia en autónomos será más diversa pero también más feroz y excluyente.
La movida de Waymo indica que los desarrolladores líderes de tecnología autónoma probablemente opten por modelos de operación independiente, buscando mayor rentabilidad y autonomía, lo que no es positivo para Uber. La entrada de Nvidia, por otra parte, garantiza que en la industria siempre haya un proveedor de tecnología fuerte que mantenga un ecosistema abierto,evitando el monopolio total de los desarrolladores cerrados.
Visto así, la competencia y el resultado final dependerán de si prevalecen jugadores integrados como Waymo y Tesla, o proveedores puros de tecnología como Nvidia, en términos de liderazgo tecnológico y de eficiencia.
La posición de Dolphin Research es cautelosa: si Uber no logra controlar la tecnología central, dependerá de terceros.
b. Adquisiciones en delivery: Quizás justamente porque la competencia en el segmento viajes es difícil de repeler,Uber ha intensificado la apuesta por delivery y disminuido su dependencia del negocio de viajes.
Previamente, Uber ya había adquirido Trendyol Gp y Getir en Turquía, y recientemente realizó una oferta mayor para adquirir Delivery Hero.
Resumidamente, Uber oferta 14.800 millones de dólares (valor total de la compañía); tras descontar su tenencia previa en Delivery Hero, el monto a pagar es de 13.700 millones de dólares.
c. Opiniones sobre la compra de Delivery Hero:
¿Qué le aporta la compra a Uber? Según lo revelado, tras la adquisición,Uber podrá ingresar rápidamente a 20 nuevos mercados, pasando de 79 a 99 en total. Además,aumentará en un 20%~25% sus usuarios activos y volumen de órdenes,y el delivery representará el 56% del volumen total de órdenes (datos 25’).
En este sentido, la compra de Hero realmente puede ayudar a Uber a ampliar su delivery y reducir su dependencia del segmento de viajes, lo que es positivo en términos de estrategia.
Perolos inversores no son optimistas, por estos motivos:
Primero,la calidad de los activos de Delivery Hero no es alta. En los últimos 2 años, el crecimiento de órdenes de Hero fue solo de un dígito (Uber Eats ronda el 20%), su margen EBITDA apenas supera el 2%, mientras Uber Eats está entre 3%~4%. Es decir,la incorporación de Hero restará dinamismo y márgenes al negocio de Uber Eats.
Además, Uber paga una valuación por Hero no muy inferior a su propia valuación actual.
Otro problema es el uso de flujo de caja. La empresa había prometido usar la mitad de su flujo de caja libre para recompras y dividendos.
Pero por la adquisición,Uber solo recompró unos 500 millones de dólares en el segundo trimestre (frente a 3.000 millones en el primero). En cambio, gastó unos 4.000 millones para adquirir más de un tercio de las acciones de Hero antes del anuncio formal de la compra.
El management aseguró que en unos meses volverá a destinar el flujo de caja a recompras,pero según cálculos externos,si Uber usara el dinero destinado a adquirir Hero en recompras, el efecto positivo en EPS sería de 6,8%. Según la empresa, la meta es generar 1.200 millones en sinergias en 18 meses tras la integración; calculando ese mismo aporte en 3 años,el impacto en EPS sería solo del 6,4%.
En resumen, invertir en Hero no tan atractivo para los accionistas como simplemente repartirles ese dinero. Parece una compra “desesperada” para reducir la dependencia de los viajes.
4. Por todo esto,es difícil mitigar la amenaza de los autónomos en viajes, e incluso podría empeorar.
En delivery, aunquelas compras ayudan a expandir la operacióny tienen sentido estratégico a largo plazo,el retorno inmediato para el accionista no es bueno —es más rentable repartir el efectivo—. Y, a largo plazo, dependerá de si Uber puede mejorar la eficiencia de Hero para llevar sus márgenes y crecimiento al nivel de Uber Eats.
Lógicamente, falta una razón clara para ser alcista; solo el crecimiento de utilidades por encima de lo esperado podría impulsar el precio de la acción en el mediano plazo.
- FIN -
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