Wall Street en alerta mientras Besant interviene de nuevo: las secuelas del "giro de bonos del Estado" de agosto persisten, y el anuncio de refinanciación de noviembre podría ser el próximo punto explosivo

De acuerdo a lo informado por el portal financiero Zhi Tong, los operadores de Wall Street se vieron sorprendidos en agosto por la repentina compra de deuda vieja por parte de la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen. Ahora, se están preparando para posibles nuevas intervenciones. Mientras el Tesoro se dispone a actualizar su plan de gestión de deuda en noviembre, las pistas clave podrían surgir el viernes.

La operación denominada “Treasury twist” lanzada por Yellen tenía como objetivo hacer frente al auge en los rendimientos de los bonos estadounidenses —un dolor de cabeza para el gobierno de Trump, que prometió reducir los costos de financiamiento— y al principio tuvo el efecto deseado. Sin embargo, la intervención de Yellen rompió con la tradición de décadas del Tesoro de operar de manera “regular y predecible”, una práctica destinada a minimizar los costos de deuda a lo largo del tiempo.

Desde una perspectiva macroeconómica, la medida ha generado controversias: los ajustes que introducen incertidumbre podrían, en última instancia, volver a los mercados más volátiles. Más allá de lo teórico, esto generó que Wall Street ponga el foco sobre lo que podría hacer el Tesoro en la próxima actualización trimestral de refinanciamiento, prevista justo un día después de las elecciones de medio término en noviembre.

Este viernes, los principales operadores de bonos recibirán una encuesta del Tesoro previa a la refinanciación. Observadores del mercado sostienen que la naturaleza de las preguntas podría ser el “test de Rorschach” para descifrar las intenciones de Yellen (una referencia a las pruebas proyectivas utilizadas para leer señales políticas).

“El mensaje para el mercado es que los niveles actuales de rendimiento son problemáticos,” señaló Vishal Khanduja, jefe de renta fija de mercados generales en Morgan Stanley Investment Management, “Por eso creemos que las próximas dos operaciones de refinanciamiento —la primera de ellas justo después de las elecciones— serán eventos clave.”

Martin Tobias, estratega del sector bancario de Morgan Stanley, afirma que el Tesoro tiene varias opciones sobre la mesa. La más convencional sería mantener el status quo: no cambiar el tamaño de las subastas en los próximos trimestres ni alterar la guía prospectiva, como se hizo en agosto. Otra alternativa sería modificar la guía prospectiva para descartar aumentos en los bonos a plazo más largo y enfocarse en los de dos a siete años.

Existe una opción —la menos convencional— que consiste en especificar exactamente cuál puede ser la proporción de Letras del Tesoro a corto plazo. Aunque su participación ya viene en alza, los funcionarios aún no han aclarado cuál es el techo que están dispuestos a tolerar.

Para Ed Al-Hussainy, gestor de portafolios en Columbia Threadneedle Investments, visto desde la óptica de los contribuyentes, lo más eficiente sería financiarse con bonos de unos cinco años y no con títulos ultra largos a 30 años.

“Si la meta es frenar la suba de los rendimientos, hay que aplicar herramientas verdaderamente innovadoras,” expresó.

El vocero del Tesoro no respondió de inmediato a los pedidos de comentario.

El consenso del mercado es que cualquiera de estas opciones es plausible, ya que tanto en Estados Unidos como a nivel global los rendimientos de referencia a largo plazo están en máximos de varias décadas. El alza del precio del petróleo y la reanudación de las subas de tasas por parte de la Reserva Federal —que reflejan una expansión económica con inflación persistente— han impulsado los rendimientos. Al mismo tiempo, los gigantes tecnológicos están tomando deuda en grandes volúmenes para financiar su rápido crecimiento gracias a la inteligencia artificial (IA), intensificando la competencia global por el capital.

Todo ocurre mientras el gasto anual en intereses de Estados Unidos superó por primera vez el billón de dólares, y los costos del servicio de la deuda ahora superan el presupuesto de defensa, haciendo aún más difícil la tarea de financiar al gobierno. Aunque el margen de Yellen para reducir los costos del endeudamiento es limitado, la funcionaria destacó que cuenta con una “amplia caja de herramientas” y sugirió que usará todos los medios necesarios para contener los rendimientos a largo plazo.

Wall Street tendrá otra oportunidad para expresar su opinión: el Tesoro convocará a la TBAC (Comisión Asesora de Préstamos del Tesoro), integrada por operadores e inversores, para una reunión trimestral antes del anuncio de noviembre. Aunque Yellen no está obligada a seguir las recomendaciones de este grupo —ella misma se ha definido como la “decisora final”—, escuchar al mercado antes de adoptar nuevas políticas sigue teniendo peso.

“La TBAC sigue teniendo una gran experiencia y conocimiento, creo que es inteligente por parte de Yellen escuchar e incorporar esas sugerencias,” dice Stephen Douglas, economista jefe de NISA Investment Advisors y ex empleado de la Reserva Federal de Nueva York, “pero los objetivos de esta administración y de la secretaria del Tesoro son muy diferentes a los de anteriores gobiernos, solo van a hacer lo que consideren correcto.”

Recordando agosto, el Tesoro realizó un ajuste sutil en su guía, diciendo que los funcionarios estaban evaluando posibles “cambios” —y no solo “aumentos”— en las ventas de bonos con cupón y notas de tasa flotante, abriendo así la puerta a reducir la emisión de bonos a 20 y 30 años. Citi destaca que la encuesta a los operadores del viernes podría anticipar una reducción en la emisión de deuda larga, y que Yellen podría justificar menor demanda de fondos de pensión (tal vez porque están comprando más deuda corporativa a largo plazo) para reducir o incluso eliminar la emisión a 20 años.

Disminuir las subastas de bonos largos implicaría que el Tesoro debería aumentar aún más la oferta de Letras a corto plazo, o bien lanzar otro producto, como notas de tasa flotante a un año vinculadas a la tasa de recompra garantizada overnight. Ya en el primer trimestre de este año, el Tesoro preguntó a los operadores si valía la pena considerar ese tipo de emisión.

Estrategas de Wells Fargo señalaron el mes pasado que este es el “momento adecuado” para retomar esa idea, recalcando que le daría a los fondos de dinero —los principales compradores de Letras del Tesoro— una alternativa para invertir en deuda pública de muy corto plazo.

La gran emisión de Letras del Tesoro a corto plazo ha sido una pieza clave de la estrategia de financiamiento, una línea que se mantiene desde la gestión de Janet Yellen. Pero con la participación de las Letras superando el 22%, este nivel de dependencia ya genera inquietud en Wall Street. Ahora que la Reserva Federal reanudó las subas de tasas por primera vez en tres años y el mercado descuenta que en un año subirán al menos 0,84 puntos porcentuales más, el costo de emitir deuda a corto plazo parece destinado a aumentar.

Sin embargo, algunos agentes de mercado no ven con malos ojos reforzar la emisión de Letras del Tesoro.

“Todavía hay margen para aumentar la emisión de corto plazo,” sostiene Joe LaVorgna, economista jefe para América del Norte en SMBC Nikko Securities, que fue asesor de Yellen durante el primer año del gobierno de Trump, “Podemos recortar la oferta de deuda larga y coordinar con la Reserva Federal, porque ellos ya han estado discutiendo la posibilidad de mantener todo el portafolio en Letras. Así, el impacto en el mercado sería limitado porque se comercializan cerca de la tasa de fondos federales, los inversores asimilarán la emisión de bonos con cupón y todos quedarán satisfechos.”

Vishal Khanduja, de Morgan Stanley Investment Management, tampoco rechaza los cambios. Cree que el Tesoro debería duplicar el tamaño de las operaciones de recompra y considerar reducir el monto subastado de bonos a largo plazo en la próxima refinanciación. Pero advierte sobre la necesidad de evitar más sorpresas.

“Las políticas del Tesoro deben ser mucho más predecibles,” afirma, “con la enorme cantidad de deuda que están emitiendo, lo peor sería alternar entre grandes volúmenes y políticas erráticas, lo cual irritaría a los compradores de bonos.”