Biaya pinjaman AS terancam saat Trump meningkatkan kritik terhadap Fed

Departemen Keuangan telah mempertahankan likuiditas dengan meningkatkan penerbitan surat utang negara jangka pendek dan melakukan buyback skala kecil. Ada pihak yang mengusulkan pengurangan pengeluaran untuk mengatasi beban utang. Pembatasan politik membuat risiko cenderung pada inflasi, yang pada akhirnya merugikan pemegang obligasi. Menurut laporan Reuters oleh Karen Brettell pada 5 Oktober, biaya pinjaman pemerintah Amerika Serikat terus naik, sementara opsi sederhana untuk mengendalikannya hampir habis. Imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang telah mendekati level tertinggi dalam dua dekade, dan faktor penyebabnya tampaknya bukan bersifat sementara. Pemerintah di Washington terus menerbitkan surat utang negara untuk menutupi defisit anggaran yang tidak menunjukkan tanda-tanda menyusut. Penurunan inflasi terjadi lambat. Selain itu, meskipun sektor properti dan otomotif mengalami kesulitan, tren investasi pada kecerdasan buatan (AI) tetap mempertahankan kekuatan ekonomi, sehingga suku bunga gagal turun. Akibatnya, dari total utang lebih dari $40 triliun, biaya pembayaran bunga saja sudah sekitar $1 triliun per tahun. Washington memiliki sejumlah cara untuk merespon situasi ini, mulai dari mengandalkan pinjaman jangka pendek hingga dalam kondisi ekstrem meminta intervensi Federal Reserve untuk menetapkan batas atas imbal hasil jangka panjang. Namun semakin jauh kebijakan ini diambil, risiko inflasi semakin tinggi, yang berarti penderitaan lebih lanjut bagi pemegang obligasi. Torsten Slok, Kepala Ekonom Apollo Global Management, menyatakan bahwa dari setiap $5 pajak yang diterima pemerintah, $1 digunakan untuk membayar surat utang negara. “Angka ini sangat tinggi, dan terus meningkat.” Dalam wawancara dengan majalah TIME pada 28 September, Presiden AS Donald Trump menyatakan bahwa utang bisa dibayar melalui pertumbuhan ekonomi atau inflasi. Namun jika cara-cara tersebut tidak berhasil, Departemen Keuangan memiliki opsi lain, mulai dari yang moderat hingga yang ekstrem. Saat ini, pemerintah mengandalkan penerbitan lebih banyak surat utang jangka pendek dan buyback hutang lama secara terbatas untuk mendukung likuiditas pasar. Dalam skenario yang memburuk, langkah selanjutnya membutuhkan intervensi Federal Reserve. Salah satu caranya adalah dengan membeli obligasi jangka panjang dalam skala besar, serupa dengan “Operation Twist” tahun 1961. Alternatif lainnya adalah menetapkan batas atas imbal hasil obligasi jangka panjang—kebijakan yang belum pernah diambil AS sejak Perang Dunia II. Semakin agresif langkah yang diambil, semakin rendah imbal hasil dapat ditekan, namun juga semakin besar risiko inflasi. “Kita semakin mendekati titik di mana pemerintah jelas-jelas tidak nyaman dengan level suku bunga saat ini,” ujar Jeffrey Gundlach, CEO DoubleLine Capital, dalam sebuah acara investasi. Operasi Twist Berdasarkan pengalaman, langkah peningkatan pertama adalah peluncuran penuh “Operation Twist” yang menjual surat utang jangka pendek dan membeli obligasi jangka panjang untuk meratakan kurva imbal hasil. Namun, implementasi yang efektif membutuhkan dukungan Federal Reserve, yang kemungkinan akan pasif kecuali terjadi krisis finansial serius. Menurut Slok, tanpa neraca Federal Reserve, sumber daya Departemen Keuangan untuk menurunkan suku bunga sangat terbatas. Namun, Kevin Warsh, mantan ketua Federal Reserve, pernah mengkritik kepemilikan besar obligasi oleh bank sentral, karena hal itu membingungkan batas antara kebijakan moneter dan manajemen utang pemerintah. Ia menyerukan adanya kesepakatan baru antara Departemen Keuangan dan Federal Reserve di mana tujuan neraca bank sentral dan penerbitan surat utang diumumkan secara terbuka. Yield Curve Control Jika pembelian dalam format “Operation Twist” tidak efektif, langkah berikutnya adalah kontrol jelas pada kurva imbal hasil. Dalam hal ini, bank sentral berjanji membeli surat utang pemerintah dalam jumlah tak terbatas untuk menjaga imbal hasil jangka panjang di bawah batas tertentu. Dari tahun 1942 hingga perjanjian Treasury-Fed tahun 1951, Federal Reserve pernah menetapkan batas imbal hasil obligasi negara 2,5% untuk mendukung pembiayaan perang dan pemulihan ekonomi pasca-perang. Bank of Japan menerapkan varian kebijakan ini pada tahun 2016-2024. Dengan menekan suku bunga secara artifisial, kontrol kurva imbal hasil dapat mengurangi tekanan politik dari defisit fiskal. Namun, kebijakan ini hanya efektif jika investor yakin bahwa pembayaran obligasi tidak akan tergerus inflasi. Jika kepercayaan hilang, pembelian obligasi yang dimaksudkan untuk menekan suku bunga justru akan memperparah inflasi yang coba disembunyikan. Veronique de Rugy, peneliti senior di Mercatus Center, George Mason University, menyatakan bahwa pada akhirnya satu-satunya solusi adalah pemotongan pengeluaran. “Kongres perlu melakukan penyesuaian fiskal, artinya penghematan. Federal Reserve tidak bisa melakukannya sendiri.” Jalan yang Berbeda John Higgins, Kepala Penasihat Ekon

Morgan Stanley berpendapat bahwa kenaikan total imbal hasil obligasi pemerintah AS sekitar 90 basis poin, ditambah dengan penguatan dolar AS, telah meningkatkan sensitivitas pasar emerging terhadap guncangan eksternal dari 25% menjadi 55%-60%, level tertinggi dalam sejarah. Saat ini, selisih imbal hasil sovereign sekitar 200 basis poin, dan buffer valuasi telah habis. Divergensi antara arus masuk dana obligasi berdenominasi mata uang lokal dan imbal hasil mencapai tingkat tertinggi sejak 2013. Prediksi dasarnya adalah imbal hasil yang rendah, bukan penjualan besar-besaran yang tidak teratur, dengan fokus pada hedging terhadap rand Afrika Selatan dan peso Meksiko; hasil pemilu Brasil dapat menjadi variabel kunci.