Mengapa raksasa teknologi berlomba-lomba berinvestasi di OpenAI
Penulis: Ken Brown
Nvidia berencana berinvestasi sekitar 30 miliar dolar AS, Amazon setidaknya menggelontorkan 20 miliar dolar AS, dan Microsoft berencana mengucurkan 10 miliar dolar AS, semuanya merupakan bagian dari rencana pendanaan OpenAI sebesar total 100 miliar dolar AS. SoftBank juga akan mendorong perusahaan AI ini lebih dekat ke tujuannya melalui investasi sekitar 30 miliar dolar AS.
Rekan saya, Sri Muppidi, telah melaporkan hal ini minggu lalu. OpenAI telah menciptakan produk-produk yang menakjubkan dan berpotensi menjadi perusahaan yang mengubah dunia, namun logika di balik angka-angka investasi tersebut membingungkan. Persaingan yang ketat, konsumsi kas yang sangat besar, dan ketidakpastian jalur menuju keuntungan hanyalah sebagian alasannya.
Mungkin perusahaan-perusahaan yang berinvestasi ini melihat nilai yang belum saya temukan. Mungkin motif mereka murni finansial, menganggap bahwa pada valuasi 730 miliar dolar AS saat ini, OpenAI adalah investasi yang menguntungkan—bahkan jika valuasi perusahaan ini naik dua kali lipat, nilainya hanya akan mencapai 2 triliun dolar AS, level yang masih moderat.
Jika Anda meragukan besarnya investasi ini, maka fakta bahwa beberapa perusahaan terkaya di dunia dan investor papan atas berani menggelontorkan dana besar justru menimbulkan kekhawatiran lebih lanjut.
Pertama, keraguan pasar terhadap konsumsi kas OpenAI dan kemampuan profitabilitasnya di masa depan semakin meningkat. Saat ini, OpenAI terutama mendanai pembangunan pusat datanya melalui neraca mitra seperti Oracle, CoreWeave, dan Vantage Data Centers. Strategi ini mungkin sudah tidak berkelanjutan, atau menjadi sangat mahal.
Para investor telah dengan jelas menyatakan bahwa mereka memiliki batas atas pinjaman yang bersedia mereka berikan kepada perusahaan yang bergantung pada pembayaran OpenAI di masa depan (lihat peristiwa pendanaan besar Oracle minggu ini di bawah). Hal ini secara langsung mendorong naik imbal hasil obligasi perusahaan-perusahaan tersebut, sekaligus menekan harga saham mereka.
Ini sangat kontras dengan sikap investor terhadap raksasa teknologi. Meskipun raksasa teknologi meningkatkan belanja modal secara signifikan dan banyak berutang, pasar umumnya optimis terhadap langkah mereka dalam bertaruh pada AI. Sebaliknya, sikap hati-hati justru datang dari perusahaan teknologi besar seperti Meta Platforms, Alphabet, Amazon, dan Microsoft sendiri. Sebagian besar dari mereka mendanai pembangunan AI melalui cadangan kas dan tetap membatasi skala utang. Bahkan jika mereka mencoba meningkatkan utang, kemungkinan besar mereka akan mencapai batas eksposur risiko terhadap satu perusahaan yang ditetapkan investor.
Investasi raksasa teknologi di OpenAI menyelesaikan semua masalah di atas dengan sempurna. Mereka memberikan kas yang dibutuhkan OpenAI, cukup untuk membuat kreditor pemasoknya tenang. Sementara itu, investasi ini setidaknya untuk saat ini tidak dihitung sebagai belanja modal, juga tidak perlu dibiayai melalui utang.
Minggu ini, Oracle mengumumkan penerbitan obligasi sebesar 25 miliar dolar AS, yang juga mencerminkan kekhawatiran investor yang semakin meningkat. Sebelum menerbitkan obligasi, perusahaan tersebut mengumumkan akan mendanai setengah kebutuhan modal tahun ini melalui penjualan saham, dan berjanji kepada investor untuk secara ketat mempertahankan peringkat kredit investment grade. Mike Talaga, Kepala Riset Kredit Global di Janus Henderson Investors yang ikut serta dalam penerbitan obligasi ini, mengatakan: "Mereka bersedia menerima dilusi ekuitas, ini benar-benar mengejutkan pasar." Meskipun obligasi Oracle sebelumnya sudah berada di tingkat junk, janji ini tetap meningkatkan kepercayaan investor, sehingga obligasi sebesar 25 miliar dolar AS akhirnya menerima pesanan pembelian hingga 125 miliar dolar AS.
Investasi-investasi ini juga memiliki penjelasan lain yang mungkin. Bagi sebagian perusahaan, ini adalah hal yang dilakukan Nvidia sepanjang tahun lalu: membangun transaksi pembiayaan siklikal, mengalirkan dana kembali ke pelanggan mereka sendiri. Jenis transaksi ini juga pernah menimbulkan kekhawatiran investor.
"Investasi siklikal" memiliki arti berbeda untuk setiap perusahaan. Bagi Nvidia, berinvestasi di perusahaan yang kemudian membeli chip mereka adalah cara untuk melawan kompetisi dan mengunci pertumbuhan. Bagi Microsoft dan Amazon, hal ini berarti mendapatkan lebih banyak bisnis cloud dari OpenAI. Risiko Microsoft lebih tinggi: mereka memiliki 27% saham di OpenAI Nonprofit, dan OpenAI telah berkomitmen untuk membeli layanan cloud Azure dari Microsoft senilai 250 miliar dolar AS. Musim gugur lalu, Amazon juga menandatangani perjanjian layanan cloud dengan OpenAI senilai 38 miliar dolar AS.
Apa pun motif raksasa teknologi menggelontorkan dana besar ke OpenAI, hasil akhirnya sama: perusahaan dengan dana kuat memberikan ruang penyangga finansial bagi OpenAI, hingga pendapatan dan laba mereka berkembang secara berkelanjutan, atau setidaknya mencapai tingkat yang cukup untuk membuka kembali keran pendanaan pasar.
Pertanyaannya, berapa lama proses ini akan berlangsung? Akankah raksasa teknologi terus menyuntikkan dana hingga target tercapai? Sejak laporan keuangan terakhir, harga saham Microsoft telah turun hampir 14%. Investor semakin khawatir terhadap ketergantungan Microsoft pada OpenAI sebagai klien dan apakah investasi AI mereka dapat menghasilkan imbal hasil. Investor obligasi Oracle mungkin puas dengan penerbitan obligasi kali ini, namun para pemegang saham tidak—itulah salah satu alasan harga saham perusahaan turun 9% minggu ini.
Elon Musk yang mendorong merger paksa antara SpaceX dan xAI juga menampilkan drama besar pembiayaan AI. Pada tahun 2025, laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi SpaceX diperkirakan sekitar 8 miliar dolar AS, sementara konsumsi kas xAI dalam sembilan bulan pertama tahun lalu mencapai 9,5 miliar dolar AS.
Perusahaan gabungan akan membantu investor mengabaikan beberapa kekurangan xAI. Namun masalah bagi Musk adalah kedua bisnis ini sama-sama termasuk sektor padat modal, sehingga ruang geraknya jauh lebih sempit dibandingkan raksasa teknologi yang mendukung OpenAI.
Para bankir selalu piawai menemukan cara mempertahankan arus kas. Era AI mungkin menjadi ujian terbesar bagi keahlian ini.
Editor: Guo Mingyu
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Analisis - Kesulitan Eropa Memberikan Alasan Baru bagi Bull Dollar untuk Terus Optimis
Dolar terhadap euro naik 5%, sebagian investor memperkirakan akan terus menguat Pasar opsi menunjukkan sentimen sangat bearish terhadap euro Kekhawatiran fiskal di Prancis dan ketidakpastian politik menciptakan tekanan bagi zona euro Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed Laporan Reuters dari New York, 8 Oktober — Pada musim gugur tahun ini, dolar melonjak ke level tertinggi dalam 18 bulan, dorongan terbaru ini dipicu oleh ketidakpastian dari seberang Atlantik yang mendorong sebagian investor bertaruh dolar akan terus menguat. Analis mengatakan dolar terus mendapatkan dukungan dari suku bunga AS yang tinggi — dan berpotensi naik lebih jauh — pertumbuhan ekonomi yang kuat, serta risiko inflasi yang berkelanjutan. Namun, tekanan yang berpusat pada defisit fiskal besar Prancis—dan kemungkinan meluas ke Italia serta seluruh zona euro—secara bertahap menjadi faktor utama penggerak dolar dalam beberapa bulan mendatang. Sejak awal tahun, dolar telah menguat sekitar 5% terhadap euro, mendorong naik indeks dolar .DXY, yang mengukur kekuatan dolar terhadap enam mata uang utama, termasuk euro (yang memiliki bobot terbesar). "Euro masih mendapatkan tekanan, hal ini membatasi euro sebagai salah satu alternatif utama dolar," kata Yayoi Shinohara, Senior Investment Strategist di Mesirow Currency Management. Pekan lalu, selisih yield obligasi pemerintah Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun mencatatkan kenaikan mingguan terbesar dalam beberapa dekade, sementara selisih yield Italia dan Jerman mencatat kenaikan mingguan terbesar sejak pandemi Covid. Euro EUR= terakhir diperdagangkan di 1,1183, turun 0,67% terhadap dolar. "Pasar sangat memperhatikan negara-negara yang tidak dapat mengembalikan jalur fiskalnya ke level yang berkelanjutan akibat disfungsi politik," ujar Karl Schamotta, Chief Market Strategist di Corpay, Toronto. Salah satu kekhawatiran pasar adalah euro tidak lagi terlalu mendapat dukungan dari sinyal hawkish European Central Bank. ECB menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, keputusan kedua tahun ini untuk menahan inflasi yang terdorong oleh kenaikan harga energi. Namun, euro justru turun setelah pengumuman ini karena pasar mengkhawatirkan potensi dampak dari kenaikan suku bunga di masa depan terhadap perekonomian. Kenaikan yield obligasi Eropa biasanya mendukung euro, namun kali ini respons euro lemah, menunjukkan investor semakin fokus pada pertumbuhan ekonomi dan risiko fiskal. Kenaikan harga energi berpotensi menambah tekanan lebih lanjut. "Secara struktural, Eropa adalah pengimpor energi utama, dan lebih bergantung pada sektor manufaktur dibanding Amerika Serikat. Dampaknya jelas: harga energi tinggi akan menghambat pertumbuhan kawasan ini," kata Benjamin Ford, peneliti Macro Hive. Ford memperkirakan euro akan turun ke $1,10 dalam satu bulan ke depan, atau hampir 2% lebih rendah dari level saat ini. "Prospek jangka menengah AS tampaknya lebih kuat, sementara Eropa lebih rentan terhadap guncangan," ujarnya. Kesalahan kebijakan Investor juga tengah menilai apakah ECB dapat terus memerangi inflasi tanpa menyebabkan kerusakan lebih besar pada ekonomi yang sudah mulai melemah. Tingkat inflasi zona euro naik melebihi ekspektasi pada bulan September dan berpotensi naik lebih lanjut dalam beberapa bulan mendatang akibat lonjakan biaya energi, yang terus memberikan tekanan pada ECB untuk menaikkan suku bunga. "Arah pergerakan euro saat ini jelas condong ke bawah," ujar Dan Tobon, Kepala Strategi FX G10 Citi Group di New York. "Salah satu faktor utama yang bisa menyebabkan hal ini adalah bila ECB melakukan pengetatan kebijakan berlebihan hingga pasar tidak mampu menanggungnya." Indikator risk reversal 1-bulan euro, yang mengukur apakah biaya lindung nilai dari kerugian euro lebih mahal daripada lindung nilai keuntungan, mencapai level paling bearish sejak Maret pada hari Jumat lalu, sedangkan indikator 3-bulan mencapai level terendah sejak Juni 2024. Pengambil kebijakan Federal Reserve telah memberi sinyal bahwa risiko inflasi tetap tinggi, sehingga yield US Treasury tetap berada di level tertinggi dalam beberapa tahun. "Yield yang terus naik memberikan suku bunga AS keunggulan absolut dibanding sebagian besar pasar negara maju," kata Shinohara. Futures Fed Fund menunjukkan kemungkinan sekitar 84% akan ada kenaikan suku bunga setidaknya 25 basis poin lagi sebelum Desember. Meskipun hanya sedikit analis memprediksi dolar akan melonjak tajam dari level saat ini, mereka mengatakan faktor ketahanan ekonomi AS, yield tinggi, dan risiko spesifik Eropa tetap membuat dolar lebih unggul. "Saat ini, ketidakseimbangan ini tampak sangat tidak menguntungkan bagi Eropa," ujar Tobon dari Citi. (Note: Reuters menyediakan terjemahan otomatis beritanya dalam beberapa bahasa lain bagi pengguna yang bukan penutur asli bahasa Inggris. Karena adanya kemungkinan kesalahan atau kurangnya konteks dari terjemahan otomatis, Reuters tidak menjamin akurasi terjemahan otomatis dan tidak bertanggung jawab at
CDS melonjak bersama, "SpaceX dan perusahaan serupa" masih terus meminjam uang! Berapa lama gelombang utang AI bisa bertahan?
Gelombang utang infrastruktur AI sedang merombak lanskap kredit global dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Utang sektor teknologi mencapai $500 miliar dalam sembilan bulan pertama tahun ini. Namun, pasar CDS terus memberikan peringatan, imbal hasil obligasi AS naik ke 5,3% dan mencatat level tertinggi dalam lebih dari dua puluh tahun. Dalio secara langsung menyatakan bahwa ini adalah "gelembung klasik yang akan tertusuk oleh suku bunga."
Konfigurasi saham-obligasi akan segera berbalik? Bank of America mengeluarkan sinyal langka: obligasi untuk pertama kalinya dalam puluhan tahun bersaing dengan saham untuk keuntungan, pengembalian S&P mungkin kurang dari 5% dalam sepuluh tahun ke depan.
Kepala Strategi Saham dan Kuantitatif AS di Bank of America, Savita Subramanian, mengatakan dalam sebuah wawancara pada hari Rabu bahwa pasar obligasi kembali menjadi menarik dan, untuk pertama kalinya dalam beberapa dekade, menjadi pesaing nyata bagi pasar saham.
Harga kripto
Lainnya
