Pasar Membunyikan "Alarm Merah" Jelang Pemilu Prancis, Selisih Imbal Hasil Obligasi Prancis-Jerman Kembali ke Level Tertinggi Sejak Krisis Utang Eropa

Meski pemilihan presiden Prancis masih delapan bulan lagi, aset-aset negara tersebut sudah mulai menunjukkan tanda-tanda tekanan.

Menurut aplikasi keuangan cerdas, salah satu indikator risiko obligasi yang paling diperhatikan, premi biaya pinjaman Prancis dibandingkan dengan Jerman telah mendekati level tertinggi sejak krisis utang negara Eropa 2012. Ketegangan juga telah merambah ke pasar saham dan obligasi korporasi Prancis, menyebabkan performanya lebih lemah daripada aset sejenis internasional.

Bagi investor, masalah utama adalah bagaimana presiden berikutnya yang menggantikan Emmanuel Macron yang pro-bisnis dan moderat, akan menangani tantangan ekonomi mendalam—termasuk defisit fiskal lebih dari 5%, biaya pembayaran utang yang melonjak, serta pertumbuhan lemah yang hampir mengalami resesi. Baik kandidat sayap kanan, Marine Le Pen, maupun kandidat sayap kiri, Jean-Luc Mélenchon, sama-sama berjanji akan membawa Prancis ke arah yang sangat berbeda.

Usulan para kandidat (yang mengikuti debat kampanye pertama baru-baru ini) termasuk: meningkatkan pengeluaran untuk merangsang ekonomi, menurunkan usia pensiun, menghapus sebagian utang pemerintah, bahkan menangguhkan kontribusi fiskal ke Uni Eropa.

Berikut ini adalah beberapa aspek di mana meningkatnya risiko politik Prancis sudah tercermin di pasar.

Pasar Obligasi

Data perdagangan kontrak berjangka obligasi menunjukkan bahwa investor telah membuka posisi short baru, bertaruh bahwa harga obligasi Prancis akan turun.

"Tanpa mayoritas parlemen, tanpa ruang dalam anggaran, dan modal politik sudah habis—jelas Macron tidak bisa mencegah memburuknya situasi," kata CEO Gavekal Research, Louis-Vincent Gave, mengenai obligasi Prancis. "Sebaliknya, risikonya justru situasinya bisa memburuk lebih cepat."

Bagaimana cara menyelesaikan masalah utang besar-besaran Prancis menjadi pokok perdebatan belakangan ini. Meskipun pemerintah saat ini mencoba menurunkan defisit, tujuannya sering kali dilemahkan oleh parlemen yang terfragmentasi.

Bagi investor jangka panjang, imbal hasil forward 15 tahun setelah 15 tahun (15y15y forward rate), yang mengecualikan dampak kebijakan moneter jangka pendek, menjadi acuan untuk mengukur biaya pinjaman jangka panjang. Saat ini, selisih antara Prancis dan Jerman pada indikator ini mendekati level tertinggi sejak 2012, menunjukkan pasar menilai kondisi fiskal Prancis cenderung memburuk relatif terhadap Jerman dalam puluhan tahun ke depan.

Pasar Saham

Dari sisi saham, kontribusi pendapatan domestik dalam indeks acuan CAC 40 Prancis kurang dari 20%, sehingga membatasi dampak risiko politik terhadap laba perusahaan. Namun, sektor-sektor yang berbasis domestik seperti perbankan, utilitas, telekomunikasi, dan konstruksi lebih rentan terhadap pelebaran selisih obligasi Prancis-Jerman.

Selisih yang lebih besar akan mengurangi daya tarik saham Prancis, membatasi kemampuan investasi perusahaan, dan pada akhirnya merugikan daya saing mereka.

Keranjang saham yang disusun oleh Goldman Sachs yang memiliki eksposur penjualan tinggi ke Prancis—meliputi BNP Paribas, Orange, Engie, dan Vinci—turun lebih dari 3% minggu lalu akibat meningkatnya ketidakpastian politik, kalah dari indeks Stoxx 600 Eropa yang naik 0,2% pada periode yang sama.

Analisis dari Barclays menemukan bahwa premi risiko yang tercermin dalam saham blue-chip Prancis hampir mencapai puncak fase pada siklus pemilu sebelumnya. Perhitungannya didasarkan pada perbedaan volatilitas berjangka bulan Maret/Juni antara indeks CAC 40 dan S&P 500.

“Ini menunjukkan, meski premi pemilu mungkin terus bertambah, harga saat ini telah mempertimbangkan ketidakpastian politik yang cukup besar,” tulis para strategis termasuk Stefano Pascale dan Anshul Gupta dalam laporan mereka.

Riset mereka juga menunjukkan bahwa Air Liquide, AXA, dan Renault memiliki sensitivitas historis tertinggi terhadap perubahan selisih obligasi Prancis-Jerman, yang berarti jika premi risiko kedaulatan semakin melebar, saham-saham ini bisa menjadi yang paling rentan.

Pasar Kredit

Obligasi yang diterbitkan oleh institusi keuangan Prancis sudah menunjukkan kelemahan, dengan kenaikan premi risiko selama sebulan terakhir melampaui tingkat rata-rata pasar obligasi bank zona euro. Perbedaan ini sangat jelas pada obligasi yang jatuh tempo dalam lima tahun, sementara selisih pada durasi panjang justru mengecil.

Obligasi subordinasi menjadi yang berkinerja terburuk—saat bank bangkrut, jenis obligasi ini pertama menanggung kerugian.

Pada periode risiko politik Prancis sebelumnya, sektor perbankan adalah salah satu sektor paling volatil di pasar kredit. Pada 2024, keputusan Macron untuk mengumumkan pemilu awal menyebabkan lonjakan volume perdagangan obligasi bank besar Prancis.

Risiko Mata Uang

Indikator yang mengukur risiko Prancis keluar dari zona euro mulai naik, tetapi masih di bawah puncaknya dalam dua tahun terakhir.

Indikator ini didasarkan pada selisih antara berbagai credit default swaps, dan saat ini masih jauh lebih rendah dibandingkan tingkat selama pemilu 2017—saat itu Le Pen mengancam akan mengadakan referendum untuk meninggalkan mata uang bersama. Namun, kali ini Le Pen yang memimpin dalam jajak pendapat sudah meninggalkan sikap tersebut.

Meski begitu, selisih ini tetap perlu diperhatikan karena bisa menjadi indikator awal potensi ketegangan antara Prancis dan Uni Eropa dalam beberapa tahun ke depan. Politisi kiri, Mélenchon (pendukung yang paling menonjol menyaingi Le Pen) telah mengusulkan agar ketika aturan dan traktat Uni Eropa bertentangan dengan kepentingan Prancis, negara tersebut bisa mengabaikannya.