L'infrastruttura dell'AI entra nella "fase di calcolo"! Il mercato non guarda più solo alla spesa in conto capitale: il flusso di cassa e il ritorno sugli investimenti diventano nuovi test

Secondo quanto riportato da App di Zhitong Finance tradotto in italiano, mentre gli investitori diventano sempre più scettici sul fatto che i miliardi di dollari investiti nei data center possano trasformarsi in profitti sostenibili, la corsa all’intelligenza artificiale (AI) potrebbe essere entrata in una fase più rigorosa.

Il fornitore sudcoreano di infrastrutture AI, Elice, ha rappresentato l’ultimo segnale di avvertimento dopo un debutto in Borsa disastroso: la nuova società di cloud service con sede a Seul (neocloud) ha visto il titolo crollare del 32% nel primo giorno di quotazione martedì, nonostante la IPO fosse stata fissata al limite superiore della fascia di prezzo raccogliendo 201 miliardi di won (151 milioni di dollari). Mercoledì il titolo è però rimbalzato di circa il 30%.

Con il costo del denaro in ascesa e incertezze crescenti sui ritorni a lungo termine dei massicci investimenti nell’AI, il sentimento degli investitori verso le aziende di infrastrutture AI è ormai cambiato. Oltre a Elice, diverse altre società del settore hanno subito recenti battute d’arresto. Fra queste, la più nota è CoreWeave (CRWV.US), crollata del 25% la scorsa settimana, registrando la peggior performance da novembre 2025. Allo stesso tempo, il rendimento delle sue obbligazioni speculative si è impennato fino al 15%, tradizionalmente segnale di rischio di insolvenza, mentre il prezzo dei credit default swap indica una probabilità superiore al 60% di default entro cinque anni.

Anche Nscale sta affrontando l’opposizione degli investitori sulle sue valutazioni IPO. Persone informate affermano che questa società di sviluppo data center supportata da Nvidia (NVDA.US) mirava a una valutazione intorno ai 30 miliardi di dollari, ma alcuni investitori hanno recentemente sollecitato la società a considerare una fascia tra i 16 e i 19 miliardi di dollari, ritenendo questa valutazione più appetibile per gli acquirenti.

Inoltre, AirTrunk, operatore di data center controllato da Blackstone, ha deciso di posticipare il piano di quotazione del suo Real Estate Investment Trust (REIT) a Singapore al primo o secondo trimestre del 2027. AirTrunk è una piattaforma di grandi dimensioni attiva in Australia, Giappone, Singapore, Malaysia, Hong Kong e India; nel 2024 è stata acquisita da Blackstone e CPP Investments per 24 miliardi di dollari australiani, segnando la più grande acquisizione di data center registrata. Il REIT di AirTrunk era stato posizionato come un “percorso solido” per investimenti in infrastrutture AI—con asset in fase stabile, affittuari dei maggiori hyperscaler cloud e dividendi elevati.

Secondo quanto riportato, prima del collocamento AirTrunk aveva preso in considerazione l’incremento del rendimento dal 5,5% al 6% circa per attrarre investitori, senza però riscontrare successo. Il REIT di AirTrunk offre meno di 100 punti base di rendimento extra: per uno strumento illiquido di un solo settore, soggetto a rischio valuta, rischio di concentrazione degli affittuari e rischio di costruzione, gli investitori giudicano tale premio assolutamente insufficiente.

In precedenza, la società australiana Firmus, operatore AI di data center sostenuto da Nvidia, aveva pianificato una IPO da circa 30 miliardi di dollari—che avrebbe rappresentato una delle maggiori in Australia. Tuttavia, a causa della valutazione eccessiva, della scarsa domanda degli investitori e delle preoccupazioni legate ai fabbisogni finanziari dell’infrastruttura AI, questa quotazione è stata cancellata il 9 ottobre.

Questi segnali evidenziano un più ampio mutamento del sentiment di mercato verso le operazioni di investimento in AI, mostrando che gli investitori stanno probabilmente esaminando con maggiore severità i piani di espansione ambiziosi e i relativi percorsi verso la redditività.

Dan Ives, analista tecnologico di Yorkville Ives, afferma: “Questo è il momento della resa dei conti per le operazioni tech. Gli investitori cercano ora di distinguere con chiarezza vincitori e vinti, e determinano se esistano anelli deboli nella catena tecnologica dell’AI.” Ha aggiunto: “La pazienza degli investitori si sta esaurendo e le verifiche aumenteranno, soprattutto verso le aziende con alti livelli di indebitamento, come alcuni nuovi operatori cloud.”

Con i costi del denaro in aumento e le crescenti preoccupazioni sulle strategie di espansione guidate dal debito, gli investitori potrebbero dover distinguere tra due categorie di aziende: quelle che generano flussi di cassa sfruttando il boom dell’AI e quelle che spendono pesantemente in anticipazione di una domanda futura.

Billy Leung di Global X ETFs afferma: “Le operazioni di investimento AI hanno cambiato paradigma: non basta più annunciare grandi spese in conto capitale per ricevere una reazione positiva dal mercato, ora gli investitori vogliono sapere quali aziende otterranno davvero ritorni sufficienti da questi investimenti.”

Ha poi aggiunto: “Il mercato distingue nettamente due categorie: le aziende che necessitano di capitale per sostenere le infrastrutture e quelle che riescono a monetizzare mentre le infrastrutture sono in crescita.” Secondo Leung, le più vulnerabili sono i nuovi cloud service provider che espandono più velocemente rispetto alla loro capacità di generare cassa, specie chi dipende fortemente da finanziamenti esterni.

John Blank, chief equity strategist di Zacks Investment Research, sottolinea che CoreWeave è uno dei maggiori nuovi cloud service provider e rappresenta “il caso emblematico di tutto questo ciclo”. “Qui non si tratta solo di speculazione, ma della pressione su tutto il mercato”, afferma Blank.

Le aziende che costruiscono capacità computazionale a forza di debito e che si trovano con costi di finanziamento in aumento più rapido rispetto ai ricavi rischiano una compressione dei margini. La pressione è ancora più significativa quando le strutture non lavorano ancora al massimo delle potenzialità, ma costi di costruzione e ammortamenti continuano a crescere.

Questo cambiamento è particolarmente rilevante per i mercati asiatici, fortemente esposti ai settori dei semiconduttori e dei chip di memoria—motori centrali della corsa mondiale all’AI. “Negli Stati Uniti stiamo già assistendo a un eccesso di investimenti in semiconduttori e AI, e in Corea tale eccesso è ancora più accentuato”, commenta John Blank.

SK Hynix e Samsung Electronics della Corea del Sud sono stati tra i principali beneficiari della domanda esplosiva di chip di memoria avanzati, ma con la revisione degli investimenti AI, anche i loro titoli azionari sono ora sotto pressione.

Billy Leung osserva: “I mercati asiatici sono più direttamente collegati all’hardware e ai chip di memoria coinvolti negli investimenti AI, quindi quando si sollevano dubbi su spese e finanziamenti AI, Corea e altri mercati tecnologici del Nordest asiatico ne risentono in misura sproporzionata.” Leung aggiunge che le aspettative di utili in Corea e Taiwan restano comunque in crescita, segno che la recente svendita riflette piuttosto una riduzione dei multipli e un peggioramento del sentiment, non un crollo improvviso della domanda.

Georges Elhedery, CEO di HSBC, mette in guardia investitori e finanziatori sulla necessità di essere più selettivi rispetto ai progetti di data center da finanziare: “Bisogna valutare bene la qualità dei contratti di locazione e la loro tariffazione. Non tutti i contratti forniscono abbastanza garanzie per un sostegno pieno. Alcuni progetti rischiano di affrontare sfide ben superiori.”