上昇せず、むしろ下落！イランの紛争にもかかわらず、円の安全資産特性は失われたのか？

イラン戦争が地政学的衝撃を引き起こす中で、円は「安全資産」の伝統的なシナリオに反して強くならず、むしろ弱くなっています。投資家によるその安全資産機能の評価が変化しつつあります。

先週金曜日以降、円はドルに対して約1％下落し、1ドル＝157.5円となりました。この動きは過去の地政学的緊張時に円が「買い潮」とキャリートレードの急速な巻き戻しによって上昇するパターンと逆行しています。

円は火曜日に大幅に弱含んだ後、日本の財務大臣Satsuki Katayamaは政府が「非常に高い緊急性を持って」市場の変動を注視し、必要なあらゆる措置、直接介入を含めて取ると述べました。アナリストによれば、この発言は一時的に円の下落を「底支え」したものの、下押し圧力は依然として残っています。

日本銀行の植田和男総裁は水曜日、為替レートが価格に与える影響を密接に注視していると述べ、現時点では為替が企業の行動により影響する可能性が高く、政府が財政状態を健全に維持する信頼が極めて重要だと語りました。

複数のストラテジストやエコノミストは、円の弱さの原因として、日本国内の政策および金利見通しの不確実性、ボラティリティ上昇によるヘッジ機能の低下、イラン紛争によるエネルギー価格上昇が日本のインフレおよび金融政策の再評価につながっていることを挙げています。

安全資産論理の変化：企業の大規模送金が消滅

Astris Advisoryの日本ストラテジストNeil Newmanは「円はもはや安全資産ではない」と断言しています。彼は過去の危機時に円が強くなっていた大きな理由のひとつは、市場が日本企業による海外収益の迅速な国内送金を期待していたことだと指摘します。

しかし、その行動パターンはすでに変化しています。Neil Newmanは「企業は約4年間そうした行動をしていない」と述べ、現在の日本の経済環境では「資金を持ち帰るインセンティブがなく」、むしろ「海外投資を進める」プレッシャーを受けており、引き続き大規模な海外投資が行われていると言います。

従来の「危機—送金—円高」の連鎖が断裂したことにより、地政学的ショック時の円の反応は弱くなっています。

政策見通しが足かせに：ボラティリティ上昇でヘッジ需要減少

円の弱さはイラン戦争の勃発後だけでなく、過去12カ月間で円は約5％下落しています。市場に影響を与えている主な要因は、首相高市早苗による拡張的支出計画、および日本銀行の追加利上げへの抵抗です。

J.P. Morganアジア太平洋市場担当チーフ・ストラテジストTai Huiは、ボラティリティの著しい上昇が円のヘッジ通貨としての魅力を大きく低下させていると述べています。

投資家がイラン情勢を評価する際、「予期せぬリスクを引き起こさずにリスクをヘッジする方法」を考えます。彼によれば、日本は「より多くの政策の分岐点」に直面し、政権交代も重なって円による地政リスクヘッジの「計算方法は明確ではない」とされています。

イラン紛争がエネルギーとインフレリスクを拡大、「利上げ先送り」予想を強める

イラン戦争はエネルギー経路を通じて日本のマクロリスクを拡大しています。報道によれば、日本はエネルギー面で輸入の原油や天然ガスに高度に依存しており、紛争によるエネルギー価格の上昇はインフレリスクを高めます。

野村総合研究所のエコノミストTakahide Kiuchiは、商品価格の上昇は日本銀行の利上げ判断を「より慎重にさせる」と述べています。さらに、利上げの先送り観測が高まれば、円にさらなる下押し圧力がかかる可能性があります。

さらに、報道によれば、トランプ政権との貿易協定の一環として、日本は今後3年間で米国に5500億ドルを投資することを約束し、関税引き下げを受ける計画も円の動向にさらに影響する可能性があります。

介入期待とキャリートレード未逆転：リスク選好は極端ではない

公式の介入期待は高まっていますが、市場では過去に見られる「キャリートレードの急速巻き戻し—円急騰」は発生していません。

Amova Asset ManagementのチーフグローバルストラテジストNaomi Finkは、キャリートレードの明確な逆転がないことは「リスク回避が極端でない」ことを示しており、市場の情勢深刻化への反応はバルチック海運指数や戦争リスク保険など「実体市場」の方が顕著です。

為替面では、Morgan Stanley MUFG Securitiesの日本マクロストラテジストKoichi Sugisakiは、日本政府が介入の可能性について「よりオープンに」なっていると指摘し、円が160円に近づけば市場の慎重姿勢がより顕著になると述べています。

投資家にとって、これは円が短期的には「ファンダメンタルズの下押し圧力」と「政策による口頭介入のハードル」間で綱引きをすることを意味し、安全資産評価は新たに調整されています。