FRBは様子見を続ける自信の理由？米国のインフレ鈍化のシグナルが増加 ！
6月のダラス連邦準備銀行カット平均インフレ率は、単月年率で1.4％に急低下し、2020年11月以来の最低水準となった。12か月のローリングデータも2.2％に低下し、2％目標に迫っている。一方、コアPCEの前年同月比は依然として3.3％と目標を大きく上回っている。連邦準備制度内では異例の3票の反対意見が出た。議長のウォッシュ氏は、複数の指標を参考にするが、インフレ問題は短期間で解決できないと強調した。
FRB（米連邦準備制度）はインフレ目標を巡る綱引きで新たな変数に直面しています。最新のデータによれば、インフレ動向を測定する「トリム平均」指標が数年来の低水準に下落し、政策論議に新しい参考軸を提供しています。
ウォール街ジャーナルが言及したところによると、7月30日、米国6月のPCE物価指数が6年ぶりに前月比で下落し、ダラス連邦準備銀行のトリム平均インフレ率（月次年率換算）が1.4％に急低下し、FRBの2％という政策目標を下回るのみならず、2020年11月以来の最低水準となりました。
このデータは市場の注目を集めました。特にFRB議長Walschがインフレ指標フレームワークの見直しに意欲を示した背景がありました。同時にFRB内部では異例の多数派による反対意見が表面化しました。
米国ダラス連邦準備銀行総裁Lorie Logan、ミネアポリス連邦準備銀行総裁Neel Kashkari、クリーブランド連邦準備銀行総裁Beth Hammackはいずれも金利据え置き決定に反対票を投じ、インフレ圧力が依然として高いと主張し、即時の対応を求めました。
トリム平均指標が数年来の低水準に
トリム平均インフレ指標は、価格変動分布の端にある極端値を除外することで、多くの商品・サービス価格の実態的な動きを反映します。
ダラス連邦準備銀行のバージョンは、PCE価格指数のうち、低い24％と高い31％の集計結果を除外し、より代表的な中央値トレンドを求めています。
6月のデータでは、ダラス連邦準備銀行のトリム平均の単月年率インフレ率が1.4％となり、5月から1.3ポイント大幅に下落しました。政策決定者がより重視する12か月ローリングデータも2.2％に低下、前月比0.2ポイントの低下で、2021年7月以来の最低水準となりました。
クリーブランド連邦準備銀行の「16％トリム平均CPI」は消費者物価指数を基準とし、価格変動が第8から第92パーセンタイルの範囲にある項目を集計しています。この指標の6月値は2.63％で、未四捨五入の基準でも2021年5月以来の最低水準となっています。
トリム平均データ以外に米国商務省が発表した全体PCEデータによれば、6月の総合指数は前月比‐0.1％と下落、大幅な燃料コスト下落の影響が主因でした。
食品とエネルギーを除いたコアPCEは前月比0.1％上昇。前年比では総合PCE、コアPCEともにそれぞれ3.7％と3.3％の上昇で、いずれもFRBの2％目標を明らかに上回っています。
CitiのエコノミストAndrew Hollenhorstは次のようにも指摘しています：
基調インフレが目標に近づきつつある事実は複数の幅広い指標で確認でき、Walsch議長が複数の指標を観察することでインフレ圧力を分析する意向を示している中で特に重要です。
Walschのフレームワーク再構築と市場の期待
トリム平均データが特に注目される理由の一つはWalschの最近の発言にあります。
彼は、より幅広い指標群によってインフレ圧力を評価し、単一の評価基準に依存しない姿勢を示しています。
Andrew Hollenhorstは、トリム平均データは「今後さらに目標に近い水準となるべき」との見解を示し、こう述べました：
Walsch議長が複数指標の活用を示唆したことを踏まえ、潜在インフレが目標に向かって鈍化している事実がいっそう重要となります。今後数か月間、市場はインフレデータを重視しつつ利上げ期待を徐々に消化し、我々の予測通り失業率が上昇したときには利下げ観測も織り込まれるでしょう。
ただし、Walsch自身は今週やや慎重なシグナルも発しています。生産部門にはいくつか好ましい動きが見られるものの、FRBとしてやるべき課題はまだ多いと述べました：
私のFOMC同僚の誰もが幻想を持っていません。新しい章が始まった今、高インフレが5年以上も続いた状況は、9週間や1ヶ月の穏やかな物価下落で解決できるものではないと理解しています。
内部異論が映すインフレ評価の相違
トリム平均データが低下しているにもかかわらず、FRB内部ではその解釈に明確な留保意見が存在します。
この指標に直接関与するLoganは、過度な解釈は避けるべきだと明言しています。彼女はこう述べました：
ダラス連邦準備銀行の研究陣によれば、価格上昇と下落の組み合わせの変化によりトリム平均は現在、値上がり項目を過剰に除外しており、この効果でトリム平均が実際のインフレ動向を下回る可能性があります。
その後Logan自身はFOMCで据え置きに反対票を投じ、政策金利を25bp引き上げるべきと主張しました。彼女は次のように述べています：
生産性の上昇や一時的な供給ショックを考慮しても、インフレは2%以上の中間水準で収束しつつあり、完全に2％に戻るのではなく、リスクはむしろ上向きです。
KashkariとHammackもLoganと同様の立場を取り、いずれもインフレが依然として高水準にあり、FRBはさらなる待機ではなく即時に動くべきと表明しています。
債券市場もFRBの追加利上げ停止決定に疑念を示しており、今週は長期金利が明らかに上昇、投資家による将来の成長とインフレ見通しへの不安を映し出しています。
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