Marvell：先行指標が急上昇、これは「自信」なのか、それとも「空約束」なのか？

Marvellは昨晩（米東部時間2026年10月6日）ニューヨークで投資家向けイベントを開催し、会長兼CEOのMatt Murphy氏および経営陣チームが発表を行いました。これは同社が2025年の投資家向けイベントを延期して以来、初めての包括的な長期指針の更新であり、初めて2031年度の目標を明らかにしたものです。

以下はMarvell投資家向けイベントの主要情報です：

1. 収益ガイダンスの全面的な上方修正：2027年度の総収益は約120億米ドル（据え置き）；2028年度の総収益目標は180億から200億米ドルに上方修正、市場予想（180～190億米ドル）、そのうち約180億はデータセンターによるもの。

新たな20億米ドル増分は主にデータセンター接続関連製品によるもの（インターコネクト、スケールアップ光学、スイッチングを含む）、カスタムASICによるものではなく、これはGoogleとの戦略的協業の貢献が最速でもFY29以降に初めて実質的に反映されることを意味します。

Marvellは投資家向けイベントで2031年度の収益見通しを初めて提示し、700～900億米ドルの収益レンジを予想しています（市場予想470～500億）、粗利益率目標56～59%（市場予想55～56%）、Non-GAAP EPS目標は30米ドル超（市場予想20米ドル）。

同社が約束する株主還元：資本配分は今後も成長支援を優先しつつ、長期的な平均でフリーキャッシュフローの50%以上を株主に還元することを約束。

元々市場の予想では2028年以降に成長が大幅に減速するという見方でしたが、会社が示した大幅な上方修正ガイダンスは、2028～2030年にかけた継続的な高成長に対する自信の表れです。

2. AIデータセンター展望

1) ASIC収益：Marvellが前回決算発表後に残した「サスペンス」がいよいよ明かされました。同社は前期決算後に2028年度「収益2倍以上」という指針を繰り返したものの、2029年度の指針はアップデートしませんでした。

今回の投資家向けイベントで2029年度のASICガイダンスを120億米ドル以上に上方修正、2028年度の3倍超に達する見通しとなりました。従来のガイダンスは80～100億（2024年4月）→100億（2025年6月）でした。

ガイダンス上方修正は主にXPUアタッチの機会（AIアクセラレータのネットワーク、ストレージ、セキュリティ、推論加速などセミカスタム品）、うちGoogleとの8月の戦略協定による貢献を含むためです。

2) AI長期見通し：同社が示した2031年度の大幅な見通し上方修正の主因は、AIデータセンター事業の長期的な見通しの上方修正によるものです。

2031年度の中央値で見ると、同社はインタコネクト収益約375億、カスタムASIC約300億、スイッチング＆ストレージ約100億、通信およびその他約25億、うちインタコネクトとカスタムASICが主力事業であると見込んでいます。

①その中で最も成長が速いのはカスタムASIC事業であり、同社は2026年度から2031年度までの5年間複合成長率が75～85%に達すると見込むとし、全社収益成長率を超えてカスタムASIC収益割合が17%から38%にアップするとしています。

すでに同社は2029年度のカスタムASIC収益ガイダンスを120億米ドルとしており（従来より20億上方修正）、これは2029年度～2031年度の2年間で180億米ドルの増分（2年複合成長率55%）、Googleなどの戦略協定が本格的に進むのも2029年度以降であることを意味します。

注目すべきは、同社が指摘したカスタムASIC市場全体のTAMが2030年に2,350億米ドル（2031年度相当）に達する可能性があることから、Marvell（300億）の市場シェアは約13%であり、従来の目標としていた20%を下回ることです。

これは同社がカスタムASIC市場全体を大幅に引き上げて見積もっていることを意味しており、2025年6月のAIカンファレンスで示した2028年のカスタムASIC市場スペース見通しは554億米ドルでした。

今回示されたASIC市場の展望（5年複合成長率55%）から推測すると、2028年のカスタムASIC市場規模は1,200億米ドルを超え、従来予測の2倍以上となり、ASIC業界全体にとってもポジティブなシグナルです。

②インタコネクト事業：同社の基盤であり、現在の高成長の主な要因でもあります。2028年度で上方修正された20億米ドルの収益はほぼすべてインタコネクト事業の貢献です。

同社によると2030年のインタコネクト市場TAMは650億米ドルに到達し、2031年度（2030年相当）の375億米ドルで市場シェアは約58%となります。現在インタコネクト市場のシェアは6割程度に達しており、同社の予想する5年複合成長率は市場全体とほぼ同じ65%です。

インタコネクト事業は短期的に会社収益増加の主力であり、全体収益5年複合成長率50%超の基本的な保証となっています。

Marvellが示した展望によれば、2030年（2031年度相当）においてインタコネクト事業は細分市場で58%のシェア、スイッチングとストレージ、カスタムASICは12～13%のシェアを持つとのことです。。

これは同社の市場でのポジショニングを示しており、インタコネクト市場では「独占的地位」、スイッチング、カスタムASIC市場では「チャレンジャー」の立場であると見ています。

インタコネクト事業で6割の市場シェアを維持できる「独占地位」には、実は2つの期待が込められています：一つはDSP製品が1.6T/3.2TサイクルでBroadcomを抑え続けること、そして光技術がラック内やNPO/CPOに進展した後も、その価値がファウンドリーやスイッチチップメーカー、GPUメーカーに奪われないことです。

3. 全体的な意見

Marvellの経営陣は投資家向けイベントで直接2031年度の見通しを示し、AIデータセンターの持続的な高成長に強い自信を示しています。とくにインタコネクト事業とカスタムASICという2つの中核事業で5年間の複合成長率が60～70%、75～85%に達すると明確に示したことは大きいです。もともと市場は2029年度以降の成長鈍化を予想していましたが、今回の見通しは「まだまだ高成長だ」とはっきりと表明しています。

この積極的な見通しを前提として、同社の価値評価も再度アップデートする必要があります。不確実性を考慮し、高めの割引率14%、永久成長率3%で計算すれば、MarvellはDCF後で時価総額4,000億米ドルが期待でき、1株当たり450米ドルとなります。

ただし上記DCFは同社の見通しが実現できることが前提です。2031年度（2030年相当）まであと4年と期間が長く、その間AI市場の停滞やマクロ経済など不確定要素も多いでしょう。

2年程度のより短期的な視点では、Marvellが今回の投資家向けイベントで示した上乗せ情報は以下のみに留まります：

①2028年度ガイダンスを20億米ドル上乗せ、その大半はインタコネクト事業；

②2029年度のカスタムASICガイダンスを20億上乗せし120億米ドル、今後の大きな増分と「Googleとの大規模展開」は2029年度以降。

要するに、Marvellの今回の投資家向けイベントは確かに積極的な見通しとなりましたが、本質的には2029年度以降の高成長シナリオを大幅に上方修正し、2027～2029年度については微調整に留まり、成長ペースは29年度以降に集中しています。

2029年度以降の不確実性から、市場は2031年度の見通しを全面的には受け入れず、2028～2029年度の内容をより信頼するでしょう。

全体的に見て、Marvellは今回の投資家向けイベントで経営陣の自信を明確に伝えましたが、上方修正の大部分は2026年度から2031年度後半に集中しています。

期間が長くなるほど不確実性も高まります。2027～2029年度の2年間ではわずかな上方修正に留まっており、市場もこの部分を信じやすいです。

Marvellの今回の投資家向けイベントについて、市場は2029年度以前のガイダンス部分をより信頼し、「2031年度のビッグピクチャー」にはまだ疑問符が付けられるでしょう。

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