ゴールドマン・サックス：米国株には依然として上昇余地があるが、トップ銘柄の高値追いは避けるべき。市場の広がりはインターネットバブル以来最も狭い。

ジートン・ファイナンスAPPによると、Goldman Sachsのストラテジスト、Ben Snider氏とそのチームは、企業利益の成長とともに米国株式市場はさらに上昇する可能性があると考えていますが、市場の上昇を牽引する銘柄が依然として異常に集中しているため、投資家は最近の勝者への追随には慎重であるべきだと警告しています。

彼らが10月16日に発表したレポートでは、経済と利益成長の減速が株式リターンを抑制するはずであり、この上昇トレンドを終わらせるものではないと主張しています。彼らがより好感を持つのは、これまで出遅れていた消費者向け銘柄であり、その根拠は2027年に家庭の購買力が改善されると予想されることです。

この警告は市場全体のパフォーマンスの裏に隠れています。レポート発表時、S&P500指数は史上最高値までわずか2％の差であり、構成銘柄の中央値はそれぞれの高値から15％下落しています。Goldman Sachsが測る市場の幅の指標は、インターネットバブル以降で最も狭い水準に近づいています。

このギャップはモメンタム戦略にとって問題となっています。モメンタム戦略は最近高パフォーマンスを示した銘柄を好むためです。市場の参加度は、出遅れ組が回復することで拡大するか、リーダー株が市場の他の部分へと戻ることによって拡大する可能性があります。どちらのケースも、これまでリーダー銘柄のパターンで利益を得てきた取引が逆転する可能性があります。

Goldman Sachsのモメンタムファクターは、レポート対象週に8％下落しており、この種のポジション解消がいかに速いかを示しています。

利益は依然として支えとなる

Goldman Sachsは、S&P500指数の2026年1株あたり利益を375ドル、2027年は415ドルと予測しており、報告ベースで36％と11％の成長に相当します。一時的な会計的歪みを除くと、同社は今年29％、来年18％の成長とみています。この差異は重要です。たとえ成長ペースが鈍化しても、基礎的な利益見通しは依然として堅調です。

より高い金利と原油価格は経済活動を抑制すると予想されます。一方、AI関連投資による利益押し上げ効果は、支出増加のペースが鈍化し減価償却費が上昇することにより徐々に薄れるはずです。Goldman Sachsは、AI資本支出が現在S&P500利益成長のおよそ半分を占めていると見積もっています。

ストラテジストたちはまた、これまで株式市場を支えてきた大幅な利益予想の上方修正余地が縮小してきているとも指摘しています。同社の2027年予想はアナリストのコンセンサスに近く、2028年1株あたり460ドル予想はコンセンサスを約7％下回っています。

3四半期初期の業績は、このより慎重な見方に初期的な裏付けを提供しています。S&P500構成銘柄のうち10％が業績を発表した時点で、53％の企業がアナリスト予想標準偏差を超える利益を計上しました。これは過去25年の平均である50％を上回りますが、直近4四半期の平均64％を下回っています。

出遅れ消費銘柄に潜在的機会

Goldman Sachsの消費者論点は、2027年にインフレ率が低下し、エネルギー価格が下がり、金利が低下するという前提に基づいています。これらの変化が合わさることで、インフレ調整後の所得成長、特に低所得世帯の成長を押し上げると予想されます。

同社は、最低所得の20％世帯の実質所得成長が、2026年の0.4％から2027年には1.8％へ加速すると予測しています（第4四半期から第4四半期ベース）。1月からの移転支給による生活コスト調整も追加の支えになるとみています。

ポジションの巻き戻しも回復を助ける可能性があります。Goldman Sachsのプライムブローカレッジデータによれば、ヘッジファンドの裁量消費財株へのエクスポージャーは数年ぶりの低水準であり、投資家がこのセクターから大きく資金を引き揚げていることが分かります。

Goldman Sachsの低所得消費者向け裁量消費財株バスケットは10月初旬からすでに7％上昇しています。ストラテジストたちはまた、成長見通しが持続し、バリュエーションが厳しくない消費体験関連企業を支持しています。

しかし、この選好は選択的です。過去には、経済成長がプラスながら減速している場合、裁量消費セクター全体は相対的にアンダーパフォームする傾向があります。

銘柄選択の環境はより難しい

Goldman Sachsの分析では、過去に成長がプラスながら減速した時期、S&P500は全体としてさらなる上昇となっています。これらのリターンは、より高いバリュエーションではなく、主に利益成長からもたらされています。

このような環境では、持続的な成長ドライバーを備え、利益予想が改善し、株価変動が小さい企業が恩恵を受けやすいです。Snider氏のチームは、「利益成長の加速」という特徴が希少になるにつれて、この特徴を持つ企業がプレミアムを得ると予想しています。

リスクは減速が深まることです。資金調達コストの上昇は、すでに経済感応度の高い株式や一部のAI関連取引に打撃を与えており、ヘッジファンドもエクスポージャーを引き下げています。Goldman Sachsの景気循環株対ディフェンシブ株のペアは、レポート発表前の2週間で6％下落しています。

投資家にとって、同社の見解は引き続き株式へのエクスポージャーを持つべきだが、利益の回復力、バリュエーション、ポジションにより注意を払うよう提案しています。さらに上昇の可能性は残るものの、これまで市場をリードしてきた銘柄にはより厳しい道が待ち受けているかもしれません。