SpaceX(SPCX.US)、SpaceX(TSLA.US)が統合されれば、イーロン・マスクの資産は1,100億ドル増加する可能性

ジートン財経APPによると、イーロン・マスクは昨日のSpaceX（SPCX.US）業績発表カンファレンスコールにおいて、SpaceXとテスラ（TSLA.US）がそれぞれ特別委員会を設立し、潜在的な合併の検討を開始したことを正式に認めました。このニュースはすぐに市場の注目を集め、マスクの「合併は良いアイディアだ」という発言は、世界で最も価値のある企業の一つが誕生するという構想への公然たる支持と受け止められました。

従来、電気自動車メーカーのテスラとロケット企業のSpaceXは事業の独立性が高い2社と見なされてきましたが、マスクが人工知能（AI）、ロボティクス、先端製造、衛星通信、計算基盤——地球上のデータセンター、および将来軌道上に配備される可能性のあるデータセンターを含む——といった分野を拡大するにつれ、両社の事業の境界線は徐々に曖昧になっています。

マスクは「確かに、2社の合併には大きな価値があると考えています。我々はすでにほぼスーパーインテリジェンスのシンギュラリティの段階に入っています。スーパーインテリジェンスソフトウェア開発、チップ設計、Terafabプロジェクト、ロボティクス、Starmindコンステレーション（軌道データセンター）による軌道への大規模物資輸送、接続能力など、すべての領域で協業には大きな利益があります。」と述べています。

合併の具体的な詳細によっては、マスク自身も巨額の利益を得る可能性があります。Bloombergビリオネア指数の試算によると、もし2社が合併すれば、テスラ株のベスティングが加速され、マスクの資産は1,100億ドル超増加する可能性があります。本来この株式は2028年に渡る計画でした。さらに今回の取引でのテスラ評価額によっては、マスクの2025年報酬プランが、当初この報酬が発生する条件に達しなくても、数十億ドルの追加報酬を解禁する可能性もあります。

水曜日には、合併協議ニュースやSpaceXの力強い四半期業績の発表を受けた両社の株価上昇により、マスクの資産は1日で600億ドル以上急増しました。

野心的な目標

現在55歳のマスクは昨年、テスラ史上最大規模の報酬プランの一つを獲得しており、すべてが実現すればその価値は1兆ドルに迫る可能性があります。この報酬プランは10年間有効で、100万台のOptimusヒューマノイドロボットの納入、100万台のRobotaxiの商業運行、2,000万台の自動車の納入など、非常に野心的な業績目標が盛り込まれています。同時に、2兆ドルから8.5兆ドルまでの時価総額目標も設定されていますが、現時点でいずれも業績・時価総額マイルストーンは達成されていません。

多くの経営者向け報酬プランと同様に、マスクの報酬プランにも「コントロール権変化」条項が含まれています。もし合併後にテスラ既存株主が存続会社またはその親会社の議決権の50%未満しか得られなければ、この条項が発動する可能性があります。SpaceXの現時点の評価額はテスラより約3分の1高いため、このシナリオは十分起こり得ますが、最終的には取引の詳細な構造に依存します。

該当条項が発動されれば、上記の業績マイルストーンは適用されず、マスクが最終的に得られる報酬は、取引時のテスラの市場評価によって決定されます。つまり、合併でテスラの評価が2兆ドル（最初の時価総額マイルストーン）とされた場合、マスクは純額で60億ドルを超える株式を一度に手に入れることになります。現在テスラの時価総額は約1.5兆ドルです。

ジョージタウン大学マクドノー経営大学院の会計学准教授Jason Schloetzer氏は「これらコントロール権変化条項が技術的に発動するかは、取引の設計次第だが、両社の株主は、マスクのインセンティブが高い取引評価額を促す傾向にあることを想定すべきであり、特別委員会がこの問題にどう対処するかに注目する必要がある」と述べています。

現在の報酬プランでは、マスクはこれら報酬株式を取得してから5年間は売却できませんが、コントロール権変化事象が発生した場合には例外もあります。

ベスティングの加速

マスクにとって更に大きな潜在利益は、2018年のテスラ報酬報奨のベスティング加速にあります。

マスクの当初の「ムーンショット」報酬プランは約3億400万枚のオプションを彼に付与しましたが、これらはテスラが特定の時価総額と業績マイルストーンを達成しなければ実現しませんでした。しかし、これらすべての目標は最終的にすでに達成されています。マスクとテスラ取締役会は今年初めに実行プランについて協議し、彼がネッティング決済方式でこれらオプションを行使することを認め、納税および行使コストの現金負担を軽減しました。代わりに、彼が受け取る約2億8,600万株の株式は2028年1月までベスティングされず、これは彼を会社に留まらせるインセンティブとなっています。

ただし、コントロール権変化が発生した場合、これら株式は即座にベスティングされます。さらに、ベスティング後もこれら株式には5年間の保有期間制限がありますが、協定はコントロール権変化事象に関する一部の例外も規定しており、マスクがこれら株式を早期売却できる可能性も示唆しています。これら株式の現在の価値は1,100億ドル超ですが、ベスティング前のためBloomberg資産指数にはマスクの現在の純資産として計上されていません。

SpaceX報酬

マスクはSpaceXでも2つの報酬プランを保有していますが、これら2つのプランは今回の潜在取引の影響を受ける可能性は低いと考えられます。

このロケットとAI企業は、最大13億株の制限付き株式を彼に付与しており、その実現は一連の時価総額マイルストーン、および火星での人類コロニー建設や計画中の軌道データセンターの計算能力に関する業績マイルストーンに掛かっています。

時価総額マイルストーンは、取締役会によってあらゆる合併や買収取引を反映するよう調整される可能性があります。SpaceXがマスクのAIスタートアップxAIを買収した際、取締役会はこの種の調整を実施しました。つまり、テスラとSpaceXが合併した場合、取締役会が再度これら目標調整を実施し、取引が形式的にこれら目標達成を容易にしないようにする可能性が高いでしょう。

ただし、マスクのテスラ報酬プランの大半が没収される可能性が高く、現時点ではテスラの伝統的な事業ラインに関連付けられた目標も明確でないため、SpaceX取締役会は創設者に新たな報酬プランを設計するプレッシャーにさらされるかもしれません。

Jason Schloetzer氏は「両社が過去にマスクへ極めて大規模な株式報酬を提供してきたことを鑑みると、これはすでに確実なことのように見えます。合併後の会社の取締役会は、マスクが今後も全身全霊で取り組み続けることを確保するため、新たな報酬を提供する必要性という、おなじみの議論に直面することになるでしょう」と述べています。