Ang alon ng AI ay haharap sa pagsubok ng "linya ng pagputol ng pagpopondo"? Babala ng kilalang strategist sa Wall Street: Hangga't hindi pa rurok ang dollar at ang yield ng US Treasury, mahirap mabawi ang risk appetite

Nakakuha ng balita ang APP ng Pananalaping Matalino, na isang research report na inilathala ng team na pinamumunuan ni Michael Hartnett, ang senior strategist ng Bank of America na tinaguriang "pinakatumpak na strategist ng Wall Street", ay nagsasabing nagpakita na ng kapansin-pansing senyales ng pag-abot sa tugatog ang pag-angat ng US dollar. Hanggang sa bumaba mula sa kasaysayang mataas na antas ang 10-taon pataas na long-term US Treasury yields na dulot ng tumitinding energy inflation, mahihirapan pa rin ang mga risk assets na makatakas sa deleverage at selling pressure. Napag-alaman na ang Bloomberg US Dollar Index ay rebound ng halos 3% mula sa pinakamababang punto noong Setyembre, na sumasalamin sa pamumuhunan na nagbabawas ng stocks, cryptocurrencies at iba pang risk assets, at muling nag-iipon ng cash; kasabay nito, ang US 10-year Treasury yield, na tinaguriang "anchor ng global asset pricing", ay umabot ng 5.34% noong Oktubre 1—ito na ang pinakamataas na antas sa loob ng 24 taon (mula 2002), bago bahagyang bumaba.

Samakatuwid, habang pinananatili ng strategist ng Bank of America na si Hartnett ang pagiging maingat, ipinapayo niyang magsimulang bumili ng mga bonds na napabayaan ng market, at nagbigay ng isang policy-based na inaasahang suporta: kung magpapatuloy ang pagtaas ng yields at maapektuhan ang AI investment boom bago ang midterm elections sa Nobyembre, maaaring paigtingin ng pamahalaan ng Amerika ang Treasury buybacks. Lalo niyang binabantayan kung ang pagbagsak ng bank stocks ay tuluyang aabot sa small at mid-cap stocks ng stock market, dahil kapag nangyari ito, malubhang mag-aalangan ang optimism ng mga ekonomista at investor kaugnay ng “soft landing” ng ekonomiya ng Amerika, at maaaring humantong ang matinding selling pressure sa tech stocks.

Sa pananaw ng team ng strategist na pinangungunahan ni Hartnett, kailangang tiisin ng investment sentiment sa AI computing industry chain ang magkakambal na pressure test mula sa dollar at long-term yield curve. Maging ang matinding pangangailangan sa AI computing resources ay hindi tiyak na magreresulta sa pagtaas ng asset prices – nakasalalay pa rin sa kung gaano kaginhawa ang financing conditions at mabawasan ang valuation discount pressure.

Ang energy inflation na nagdudulot ng biglaang pagtaas ng 10-taon pataas na US Treasury yields ay nagpapamalas ng sabayang diplomatikong at military pressure, pagbawi ng presyo ng langis ngunit nananatili ang geopolitical war premium. Patuloy na namamagitan ang Qatar sa US-Iran na “seven-day mutual trust plan” ngunit magkaiba sila ng pananaw sa order ng mga aksyon; nagpapadala ang Amerika ng karagdagang tropa sa Middle East, samantalang naghahanda na rin ang Iran kontra sa malawakang pag-atake na maaaring ibalik ng Amerika.

Hanggang Oktubre 2, 16:40 oras ng Beijing, ang internasyonal na benchmark para sa presyo ng krudo—Brent crude oil futures—ay huling nagtala ng $99.48/barrel, bumaba ng 2.77% sa araw na iyon; samantalang ang WTI crude oil futures ay nasa $89.52/barrel, bumaba ng 3.61%. Kung ikukumpara sa settlement prices noong Pebrero 27—huling kalakalan bago sumiklab ang digmaan noong Pebrero 28—na $72.48 at $67.02, ang dalawang benchmark ay pataas pa rin ng humigit-kumulang 37.3% at 33.6%. Ang paghahambing na ito ay ginamitan ng kasalukuyang month futures price, na nagpapakita na kahit bumaba na bahagya ang presyo ng langis sa maikling panahon, mas mataas pa rin nang malaki ang energy prices kaysa bago ang digmaan.

Senior strategist ng Bank of America na si Michael Hartnett: Maaaring magpatuloy ang risk-off sentiment hanggang magtapos ang pag-akyat ng dollar index

Ayon sa strategist team na pinangungunahan ni Michael Hartnett ng Bank of America, magpapatuloy ang pag-iwas ng investors sa high-risk trades hanggang wala pang malinaw na senyales na naabot na ng US dollar ang tugatog nito.

Maliban sa susi ng paghihintay sa pag-top ng dollar, sinabi ng strategist na ito sa pinakabagong ulat na maaaring magpatuloy ang market anxiety at selling sentiment hanggang bumaba ang tumataas na bond yields mula sa pinakamataas nitong antas sa mahigit 20 taon. Ipinapayo niyang “bumili ng mga assets na kinamumuhian ng merkado—partikular yaong mga malaki ang itinalang pagbebenta kamakailan,” at nagsisimula na siyang mas pumabor sa pagdagdag sa portfolio ng ilang long-term US bonds na nagtatamo ng tuloy-tuloy na selling.

Habang nagsisimulang magbenta ng high-risk assets ang investors at muling nag-iipon ng cash buffer, umakyat na ng 3% mula Setyembre low ang Bloomberg Dollar Index. Kasabay nito, patuloy na tumataas ang bond yields dahil sa mga salik tulad ng inflation pressure mula sa Iran war, inaasahang paghigpit pa sa monetary policy, at malakas na paglago sa corporate earnings.

Tulad ng ipinapakita sa larawan sa itaas, mabilis ang pag-akyat ng US dollar index at Treasury yields kamakailan, habang tumigil ang bull run ng stock market.

Ayon kay Hartnett, kahit na nagpapakita ng mas mababang leverage at risk asset exposure ang mga presyo, posibleng makatulong ang mas matindi pang Treasury buybacks ng US government—lalo na kung magdudulot ng panganib sa AI investment boom bago ang US midterm elections sa Nobyembre ang rising yields.

Sabi pa ni Hartnett, kung makikiisa ang small at mid-cap stocks sa matinding pagbagsak ng bank stocks, mas nakakabahala ang downside risk. Binigyang-diin niyang ang ganitong trend ay magpapakita na ang optimism ng merkado sa malakas na economic growth ay naabot na ang tugatog at kalaunan ay maghahatak pababa sa tech stocks.

Mula energy transport bottleneck, hanggang sa “financing kill line” ng AI frenzy

Ang mga kamakailang maingat na pananaw na inilahad ni Michael Hartnett, senior strategist ng Bank of America, ay nakatuon sa funds, positioning, at bond market. Noong Setyembre 11, iniulat ng kanyang team na may net outflow na $14.2 bilyon sa US equity funds sa huling tatlong linggo, at ang global equity fund weekly inflow ay bumagsak mula $52 bilyon noong Hulyo patungong $7 bilyon.

Sa sumunod na survey ng Bank of America para sa fund managers nitong Setyembre, tumaas man ang cash allocation sa 3.9%, nanatiling mababa pa rin ito para mag-trigger ng risk asset contrarian buy signal; at ang walang kaayusan na pag-akyat ng bond yields ang inaalalang tail risk. Noong Setyembre 25, binalaan rin niya ang biglaang 33% na pagtaas ng MOVE, ang volatility index ng US Treasuries, sa loob lamang ng dalawang araw. Ibig sabihin ng mga pinakahuling pananaw ni Hartnett: kahit matatag pa ang earnings at economic growth na dala ng AI theme, ang manipis na cash buffers, tumataas na bond volatility, paulit-ulit na highs sa Treasury yields at matibay na dollar ay maaaring pumigil sa kakayahan ng investors na tumanggap ng risk.

Unti-unting bumubuti ang energy transport pero malayo pa bago magbalik sa normal ang delivery costs. Nag-reopen na ang east-west pipeline ng Saudi, at operational na ang Yanbu port, kaya mas dumami ang export routes na hindi kailangan dumaan sa Strait of Hormuz; 7 milyon barrels/d ay ang design capacity, ngunit ayon sa Reuters report noong Setyembre 29, ang aktwal na output ay mga 2—2.65 milyon barrels/d lang.

Kahit may datos na nagpapakitang bumabalik na ang vessel traffic sa Hormuz, umabot sa 19—21 ang LNG export cargos noong Setyembre, tatlo sa mga oil tanker ay inatake pa rin ng unidentified missiles noong Setyembre 29; kailangan pa rin ng convoy sa Strait of Mandeb kung saan sinabi ng French military na na-escort nila ang 10 merchant ships sa nakaraang linggo noong Oktubre 1. Napakahalaga ng energy route differences ng Persian Gulf oil exporters: mula Yanbu pataas ng Europe ay maaaring dumaan sa Suez Canal, pababa ng Asia kadalasan dumadaan sa Mandeb, at ang insurance, convoy at rerouting costs ay nananatiling sagabal sa efficiency. Sa market pricing, mahalaga ang actual volume ng nagbalik na supply at kung gaano kababa ang delivery cost ng energy products.

Ang “financing kill line” ng AI frenzy, sa ilalim ng background ng energy inflation na nagdulot ng record-high 10-year US Treasury yields, ay tila papalapit na—dahil habang papunta sa pinakamataas na antas mula 2002 ang risk-free benchmark cost ng financing, lalong binibigyang-diin ng investment community kung kakayanin ng mga malalaking proyekto sa AI data center na magpatuloy at mabawi ang tumataas na capital cost.

Kung ang inaasahang cash returns ng bagong AI computing capacity projects, matapos ibawas ang electricity, O&M, at equipment updates, ay hindi sapat para bayaran ang financing cost, mahihirapang magpatuloy ang expansion at wari’y puwedeng magsimula ang pagbagsak ng malalaking AI infra projects – una nitong tatamaan ang marginal projects na may mahinang cash flow at hindi pa locked-in ang financing.

Ang 10-year US Treasury ay tinatawag na “global asset pricing anchor” dahil sa benchmark role nito sa US dollar funding system at sa valuation ng cash flows sa medium at long term. Dahil napakalaki at likido ng US Treasuries market, at dollar ang pangunahing currency sa internasyonal na financing at reserves, malaki ang cross-market spillover effect ng yield changes nito: ang US corporate bonds ay kadalasang naka-base sa katapat na maturity ng US Treasury plus credit spread, ang housing mortgage rates ay naaapektohan din ng treasuries at MBS pricing, at napaka-sensitive ng stock at real estate valuations sa discount rate ng future cash flows. Kapag tumaas ang benchmark rate na ito at hindi kasabay tumaas ang kita o upa, dehado ang asset prices. Nahahawa rin ang internasyonal na merkado sa pagbabago ng dollar funding cost, FX hedging, at border capital flows; ang degree ng impact ay depende sa currency, maturity, at credit risk ng partikular na asset.

Sa data center projects, malaki ang front-loaded investments sa GPU servers, power access at cooling—samantalang ang revenue mula sa computing services ay dahan-dahang bumabalik; tataas ang financing cost at bababa ang forward cash flow valuation kapag mas mataas ang risk-free rates at credit spreads, at madaragdagan ang gastos ng ilang non-USD borrowers dahil sa malakas na dollar. Kaya puwedeng magkasabay na matindi ang demand sa AI computing at humigpit ang project financing, at unang mahihirapan ang mga planong expansion na umaasa sa external capital at delayed returns. Inaasahan ni Hartnett na maluwag na policy support ang magpapahupa sa capital cost constraint na ito: pinalawak na ng US Treasury ang support sa long-term Treasury repo market, bagaman ang opisyal na layon ay liquidity boost, at ang extrang proteksyon para sa AI investments ay isang policy judgment pa lamang ni Hartnett. Para sa kabuuang strategy ng investors, ang direksyon ng dollar, 10-year pataas na US Treasury yields, at galaw ng banking at small/mid-cap stocks ay nagiging pangunahing indicators kung magpapatuloy ba ang AI super bull market papunta sa mas malawak na bahagi ng stock market.