Deutsche Bank: Sobra ang pagbebenta ng ginto at kulang ang alokasyon, magiging mas maganda ang kalagayan sa 2027
Ayon kay Daniel Ghali, ang pinuno ng Metals Research ng Deutsche Bank, ang ginto ay nasa estado ng "oversold" at mababa ang alokasyon ng mga mamumuhunan matapos ang kamakailang pag-korek, at bagaman mataas ang interest rates at presyo ng langis, hindi pa rin bumagsak ang presyo ng ginto mula sa mababang naitala noong Hulyo, na nagpapakita na ang kasalukuyang estruktura ng merkado ay makabuluhang iba kumpara noong 2021 hanggang 2022. Inaasahan niyang pagpasok ng 2027, magiging mas paborable ang environment para sa alokasyon ng ginto kaysa sa kasalukuyan.
Ipinunto ni Ghali na umabot sa mahigit 5% ang yield ng 10-taong U.S. Treasury, at ang presyo ng langis ay nananatili sa mahigit $100 kada bariles, ngunit mula Hulyo ay hindi pa muling bumaba sa bagong mababa ang ginto. Sa kanyang pananaw, para sa isang asset na walang interest, ang ganitong performance ay nagpapakita ng matibay na resilience ng ginto sa kabila ng tradisyunal na macro headwinds.
Matapos bumagal ang pagtaas ng employment sa U.S. nitong Setyembre, bumaba ang market expectation na magtutuloy ang Fed sa pagtaas ng interest rates sa Oktubre. Ayon sa CME FedWatch, ang posibilidad ng rate hike sa Oktubre ay bumagsak mula 64% isang linggo na ang nakalipas tungong 22%, ngunit nananatiling mataas sa 87% ang posibilidad ng rate hike sa Disyembre.
Malapit na sa Pinaka-Extreme na Level ang Mga Posisyon
Sa pananaw ni Ghali, ang kasalukuyang posisyon ng mga mamumuhunan sa ginto ay may pagkakahawig sa mga mababang yugto noong 2022, ngunit may pagbabago na sa demand structure sa likod nito.
Ayon sa buod ng panayam ng Kitco kay Ghali, ang posisyon sa gold market ngayon ay maaaring isa sa pinaka-bearish na yugto mula noong Oktubre 2021, at ang mga aktibong mamumuhunan ay nabawasan ng malaki ang partisipasyon matapos maging mahina ang performance ng ginto noong Iran War period.
Batay sa naunang analysis ng Deutsche Bank sa asset flow, ang netong short positions ng trend-following funds sa ginto ay tumaas na sa pinakamataas mula Oktubre 2021, habang ang long positions ng mga aktibong mamumuhunan ay bumaba ng humigit-kumulang 55% mula sa tuktok noong Hunyo. Maging ang open interest ng CME gold futures ay nananatiling mababa.
Gayunman, binigyang-diin ni Ghali na kumpara noong 2021 hanggang 2022, doble na ang bilis ng pagbili ng mga opisyal na sektor sa ginto; at ang saklaw ng mga institutional investors na sumasali sa gold market ay lumawak ng mga 70% kumpara noong 2021. Kasabay nito, lumaki rin ang reserve na maaari nilang gamitin sa asset allocation.
Dahil dito, hindi lang binabantayan ng Deutsche Bank ang pagbawas ng pondo ng mga spekulatibo, kundi ang pagkakaroon ng divergence sa pagkilos ng dalawang klase ng kapital sa merkado: habang binabawasan ng mga aktibo at trend-type na pondo ang kanilang posisyon sa ginto, patuloy namang tumataas ang partisipasyon ng mga bangko sentral at investors para sa pangmatagalang layunin.
Ang Mataas na Yield ng U.S. Treasury ay Nagpapalakas sa Pangangailangan para sa Diversifikasyon ng mga Institusyon
Ipinunto rin ni Ghali na ang patuloy na pagtaas ng yield ng U.S. Treasury ay hindi nangangahulugan na kailangang pumili lamang ng dalawa ang mga institutional investors sa pagitan ng bonds at ginto.
Sa nakalipas na dalawampung taon, malaki ang inilaan ng mga pension fund, endowment, trust, at insurance institutions sa mga alternative assets. Ngunit maraming tinatawag na alternative assets ay sensitibo pa rin sa interest rate changes; kapag pumasok sa bear market ang U.S. Treasuries at tumaas ang yield, maaaring maapektuhan sabay-sabay ang stocks, credit, at ilang private assets, na nagpapahina sa diversification effect sa pagitan ng tradisyunal na asset classes.
Sa ganitong environment, may ilang institusyon na nagsimulang muling suriin ang papel ng ginto sa kabuuang portfolio ng asset. Naniniwala si Ghali na ito rin ang isang mahalagang dahilan kung bakit iba na ngayon ang demand structure sa ginto kumpara sa nakaraang cycle ng mataas na interest rates.
Nakita na rin ang ganitong pagbabago sa mga malaking pension fund noon. Iniulat ng Bloomberg noong Setyembre na ang New York City Retirement System, Los Angeles County Employees Retirement Association, at iba pang mahahalagang institusyon ay muling tinataya ang AI at iba pang cross-asset na panganib sa kanilang portfolio, dahil tumataas na ang risk correlation sa pagitan ng stocks, private equity, corporate bonds, at infrastructure.
Walang exposure ang ginto sa parehas na risk sources tulad ng corporate profits, credit spreads o cash flow duration, kaya ang lohika ng mga institusyon sa paglalagay ng ginto ay umuunlad na mula sa inflation trade patungo sa portfolio diversification.
Panandaliang Naaapektuhan Pa Rin ng Presyo ng Langis at Path ng Fed
Ang opinyon ng Deutsche Bank ay hindi nagsasaad na tuluyan nang nakawala ang ginto sa epekto ng interest rate environment.
Sa nakaraang buwan, ang pagtaas ng presyo ng enerhiya ay nagpaangat sa inflation expectations, at pansamantalang nagtulak sa U.S. long treasury yields sa pinakamataas sa ilang taon—isang mahalagang dahilan ng pagbaba ng ginto nitong Setyembre. Ang risk na dulot ng Iran War ay, sa isang banda, nagpapataas ng demand para sa safe haven, pero, sa kabilang banda, ay may kasalungat na epekto sa pamamagitan ng presyong langis, inflation, at interest rates.
Ayon sa Reuters ngayong Lunes, bahagyang bumawi ang presyo ng ginto matapos maging mahina ang U.S. employment report para sa Setyembre. Gayunpaman, naniniwala ang merkado na hindi pa natatapos ang kabuuang rate hike cycle ng Fed; mataas pa rin ang posibilidad ng panibagong pagtaas ng rates sa Disyembre.
Patuloy ding hinuhubog ng krisis sa Gitnang Silangan ang macro environment ng ginto. Inanunsyo ng gobyerno ng Yemen na suportado ng Saudi ngayong Linggo ang paglulunsad ng malakihang military action laban sa mga teritoryong kontrolado ng Houthis, kaya't maaaring muling maapektuhan ng regional conflict ang inflation expectation at bond yields sa pamamagitan ng oil prices.
Sa pananaw ni Ghali, ang mahinang performance ng ginto noong Iran War period kumpara sa inaasahan ng ilang mamumuhunan ay isa sa mga dahilan kaya't nanatiling maingat ang mga aktibong pondo. Gayunpaman, mula sa tatlong perspektiba ng mababang exposure, opisyal na pagbili, at mas malawak na partisipasyon ng mga institusyon, naniniwala ang Deutsche Bank na malaki na ang kaibahan ng kasalukuyang gold market kumpara sa mababang exposure stage noong 2021 hanggang 2022.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Pag-ulit ng "sandali ng semiconductor": Ang "bottleneck trading" ng AI-pharma ay nabubuo, sino ang susunod na "nagbebenta ng pala"?
Ipinunto ni Freda Duan, isang investor, sa kanyang artikulo na ang AI pharmaceutical ay kasalukuyang bumubuo ng istrukturang oportunidad na kahalintulad ng "bottleneck trade" sa semiconductor. Ang pangunahing lohika ay: Ginagawa ng AI na maging mahalagang training data kahit ang nabigong mga eksperimento; ang mga wet laboratory ay nagbabago mula sa "paglikha ng gamot" tungo sa "paglikha ng datos". Ang DNA synthesis, protein production, at CRO ay maaaring maging unang makinabang bilang mga "nagbebenta ng pala".
Kung patuloy na tumataas ang yield ng US Treasury bonds, ano ang susunod na hakbang na gagawin ng Washington?
Inaprubahan na ng Kagawaran ng Pananalapi ang pagdagdag sa pagpapalabas ng short-term na Treasury bonds at ang pagsasagawa ng maliit na buyback upang mapanatili ang liquidity. May mga nagmumungkahi na solusyon sa pasanin ng utang ay ang pagbabawas ng paggastos. Ang mga limitasyon sa politika ay nagdudulot ng mas mataas na panganib para sa inflation, na maaaring makasama sa interes ng mga may hawak ng bonds. Ayon kay Karen Brettell ng Reuters noong Oktubre 5, tumataas ang gastos sa pangungutang ng gobyerno ng US, at halos naubos na nito ang mga simpleng paraan ng pagkontrol sa gastos. Ang yield ng long-term na Treasury bonds ay malapit na sa pinakamataas sa loob ng dalawampung taon, at hindi ito pansamantalang epekto. Patuloy ang malakihang pagpapalabas ng government bonds ng Washington upang punan ang hindi nababawasan na fiscal deficit. Mabagal ang pagbaba ng inflation. Bukod dito, kahit mahina ang merkado ng real estate at sasakyan, nananatiling malakas ang ekonomiya dahil sa investment sa artificial intelligence, dahilan para hindi bumaba ang interest rates. Ang resulta, sa mahigit $40 trilyon na utang, umaabot sa $1 trilyon ang taunang bayad sa interes. May mga hakbang ang Washington, mula sa mas mataas na paggamit ng short-term na utang, hanggang sa matinding kaso na pagmumula sa Federal Reserve ng limitasyon sa long-term na yields. Mas agresibong gamitin ang mga hakbang na ito, mas nagiging mataas ang panganib ng inflation, na posibleng magdulot ng mas matinding pagdurusa sa mga bondholders. Ayon kay Torsten Slok, chief economist ng Apollo Global Management, bawat $5 na buwis na natatanggap ng gobyerno, $1 ay napupunta sa pagbabayad ng government bonds. "Napakataas ng numerong ito, at patuloy pang tumataas." Sinabi ni Pangulong Donald Trump noong Setyembre 28 sa panayam ng Time Magazine na maaaring bayaran ang utang sa pamamagitan ng economic growth o inflation. Kung hindi gumana ang mga paraan na ito, may iba pang opsyon ang Treasury mula sa banayad hanggang sa matindi. Sa kasalukuyan, mas ginagamit ng Treasury ang short-term na Treasury bond issuance, at maliit na buyback ng lumang utang para mapalakas ang liquidity sa merkado. Sa mas masamang sitwasyon, kakailanganin ng aksyon mula sa Federal Reserve. Isa sa mga paraan ay ang malawakang pagbili ng long-term bonds, katulad ng "Operation Twist" noong 1961; o ang direktang pagtatakda ng limitasyon sa long-term yields—isang hakbang na hindi pa nagagawa ng US mula pa noong Ikalawang Digmaang Pandaigdig. Habang mas agresibo ang mga hakbang, mas nabababa ang rates, ngunit mas mataas naman ang panganib ng inflation. Ayon kay Jeffrey Gundlach, CEO ng DoubleLine Capital, "Patungo na tayo sa punto na malinaw na hindi komportable ang gobyerno sa kasalukuyang antas ng interest rates," sa isang kamakailang investment event. Operation Twist Base sa karanasan, ang unang hakbang ay malamang ang "Operation Twist." Isang estratehiya na unang inilunsad noong 1961: magbebenta ng short-term na government bonds at bibili ng long-term bonds upang i-flat ang yield curve. Upang maisakatuparan nang makabuluhan ang Operation Twist, kailangan ang tulong ng Federal Reserve, ngunit maliban na lang kung may matinding financial emergency, maaaring hindi agad kikilos ang Fed. Ayon kay Slok, kung wala ang balance sheet ng Fed, "napaka-limitado ng resources ng Treasury para magpababa ng rates." Pinuna ni Fed Chairman Kevin Warsh ang malakihang pagkakaroon ng government bonds at ibang securities ng Fed, dahil nakakalabo ito ng hangganan sa pagitan ng monetary policy at pamamahala ng government debt. Hinihikayat niya ang isang bagong kasunduan sa pagitan ng Treasury at Fed, kung saan magpapalitan ng impormasyon ang Fed Chair at Treasury Secretary ukol sa layunin ng Fed balance sheet at Treasury bond issuance. Yield Curve Control Kung hindi gumana ang pagbili sa istilo ng Operation Twist, susunod ang malinaw na yield curve control. Sa ganitong sitwasyon, nangangako ang central bank na bibili ng walang limitasyon ng government debt upang panatilihin ang long-term yields sa ilalim ng isang itinatakdang limitasyon. Mula 1942 hanggang 1951, itinakda ng Fed ang cap sa long-term bond yields sa 2.5% upang matulungan ang pagpopondo ng World War II at postwar recovery. Inilapat ng Bank of Japan ang variation ng ganitong policy mula 2016 hanggang 2024. Sa pamamagitan ng artipisyal na pagbaba sa rates, nababawasan ang political pressure mula sa fiscal deficit. Pero epektibo lang ang policy na ito kapag hindi natatakot ang mga investor na sa hinaharap ay makakatanggap sila ng dolyar na nabawasan ang halaga dahil sa inflation. Kapag nawala ang kumpiyansa, ang pagbili ng bonds na ang layunin ay pababain ang rates ay lalo pang magtutulak ng inflation. Ayon kay Veronique de Rugy, senior research fellow ng Mercatus Center ng George Mason University, ang tanging solusyon sa problema ng utang ay ang pagbabawas ng paggastos. "Kailangang gumawa ang Kongreso ng fiscal adjustment—sa madaling sa
Ang “mataas na kita sa US Treasury + malakas na US dollar” ay nagsusubok sa mga umuusbong na merkado
Ayon sa Morgan Stanley, ang kabuuang pagtaas ng yield ng US Treasury ng halos 90 basis points na sinabayan pa ng matibay na US dollar ay nag-angat ng sensitivity ng mga emerging market sa panlabas na shock mula 25% hanggang 55%-60%, pinakamataas sa kasaysayan. Sa kasalukuyan, ang sovereign spread ay nasa paligid ng 200 basis points at ubos na ang valuation buffer, kaya ang pagkakaiba sa pagitan ng inflow ng pondo sa lokal na currency bonds at kanilang return ay pinakamalaki mula noong 2013. Inaasahan ng benchmark forecast na magiging mababa ang return kaysa magkaroon ng walang-ingat na bentahan, na binibigyang-diin ang pag-hedge sa South African rand at Mexican peso; ang resulta ng halalan sa Brazil ay maaring maging mahalagang variable.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
