Pagkansela sa 20-taong Treasury bonds sa U.S., maaaring magdulot ng kabaligtaran? Babala ng BNP Paribas: Baka lalong lumala ang pagbebenta sa merkado, nananatili ang prediksyon na tataas sa 5.8% ang yield ng 30-taong bonds

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng智通, nagbabala ang BNP Paribas na dapat labanan ni Treasury Secretary Janet Yellen ng Estados Unidos ang mga panawagan na itigil ang pag-isyu ng 20-taong U.S. Treasury bonds, dahil ang hakbang na ito, na tila naglalayong pababain ang gastusin ng pangmatagalang pagpopondo, ay maaaring magbunga ng kabaligtarang epekto: hindi lamang mahirap mapanatiling mababa ang bond yields, kundi maaari ring magtulak pataas ng gastusin sa paghiram at humina ang liquidity ng merkado.

Habang ang yields ng pangmatagalang U.S. Treasury bonds ay nananatiling nasa mataas na antas sa loob ng mga dekada, tinatalakay ng mga bond trader kung palalalimin pa ba ng U.S. Treasury ang pagbabago ng istruktura ng utang, babawasan ang supply ng long-term bonds, at lilipat sa mas maiiksing utang. Kabilang dito ang pagbabawas o tuluyang pagtigil sa pag-issue ng 20-taong bonds, na siyang isa sa mga radikal na opsyon na tinatalakay sa merkado. Sa kasalukuyan, ang yield na hinihingi sa 20-taong U.S. Treasury ay mas mataas pa kaysa sa 30-taong bond, na nagreresulta sa inversyon ng karaniwang relasyon kung saan ang mas mahahabang utang ay karaniwang mas mataas ang yield.

Sina Guneet Dhingra, ang pinuno ng U.S. Rate Strategy, at ang mga strategist ng BNP ay naniniwalang ang hakbang na ito ay “hindi epektibo”. Itinuro nila na ang pagtigil sa pag-issue ng 20-taong U.S. Treasury ay malabong magpatuloy na magpababa ng kabuuang yields, bagkus ay maaaring magbunga pa ng pagtaas ng yields at pagbagsak ng liquidity ng merkado.

Naniniwala ang BNP na kung direktang alisin ng Treasury Department ang 20-taong bond, maaaring ituring ito ng merkado bilang isang hakbang ng “panic” sa harap ng patuloy na pagtaas ng long-term rates. Maaari ring isipin ng merkado na paubos na ang mga policy tool ng Treasury para patatagin ang bond market, kaya mas mapapalakas pa ang pagpapabenta ng tinatawag na 'bond vigilantes'. Kaya patuloy na inirerekomenda ng bangko na mag-short ng 30-year U.S. Treasury bonds, at inaasahan nilang ang yield nito ay tataas pa mula sa kasalukuyang humigit-kumulang 5.64% patungong 5.8%.

Habang umiinit ang diskusyon sa patakaran ng debt issuance, malapit nang ianunsyo ng U.S. Treasury ang quarterly refinancing statement nito sa Nobyembre 4, kung saan isasapubliko ang susunod na yugto ng plano sa pag-issue ng bonds. Partikular na sinusubaybayan ang pahayag na ito dahil ito ang kauna-unahang quarterly refinancing statement matapos biglaang baguhin ng Treasury ang pangmatagalang bond buyback plan. Tinawag ni Yellen ang naturang operasyon bilang “Treasury twist operation”, na pansamantalang nagpagaan ng selling pressure sa pangmatagalang bonds, ngunit bumalik ding muli ang yields sa 24-taong mataas na antas.

Sa nakaraang quarterly refinancing statement, maingat nang binago ng U.S. Treasury ang pagkakasabi, mula sa dating “pagdaragdag,” ngayon ay “ina-assess” ang potensyal na “pagbabago” ng scale ng fixed-coupon bonds at floating-rate notes, na nag-iiwan ng espasyo para sa posibleng pagbabawas ng ilang uri ng bond issuance sa hinaharap. Gayunpaman, naniniwala ang BNP na ang tuluyang pag-cancel sa 20-year Treasury issues ay nananatiling isang low-probability tail scenario.

Simula nang muling simulan ang 20-taong U.S. Treasury issuance noong 2020, palagi na itong mayroong mga problema sa demand at pricing. Kahit bago pa nagsimulang tumaas ang yields, may mga panawagan nang itigil na ang seriedad na ito. Nitong Martes, iniulat na nasa 5.68% ang yield ng 20-taong bond, at sumapit pa sa 5.75% noong nakaraang araw, na siyang pinakamataas simula nang bumalik ang pag-issue noong 2020.

Hindi bago sa U.S. Treasury Department ang pagtigil sa pag-issue ng long-term bonds—noong 2001, inihinto ng Treasury ang pag-issue ng 30-taong bonds, ngunit noon, may budget surplus ang gobyerno ng U.S., at mas mababa ang financing needs kaysa sa kasalukuyan. Sa panahon ngayon ng malaking budget deficit at malakihang bond issuance, kung kanselahin ang isang segment ng mga bonds, kailangan mapunan ng ibang term ang natitirang financing needs.

Binanggit ng BNP na kahit pinalaki na ng Treasury ang bond buybacks, hindi pa rin nito napigilan ang pagtaas ng yields, na nagpapakitang limitado ang epekto ng simpleng pag-adjust ng bond supply sa interest rates. Kapag binawasan ang long-term Treasury issuance, maaaring tumaas ang supply ng short-term Treasury bills (mas mababa sa isang taon), ngunit sa konteksto ng rate hikes ng Federal Reserve, mas magastos din ang ganitong paraan ng pagpopondo.

Naniniwala ang BNP Strategists na kung hindi maresolba ang mga pangunahing problema gaya ng inflation at fiscal deficit, mahirap talaga mapababa ang long-term yields sa simpleng paraan ng pag-adjust ng issuance structure o pagpapalawak ng bond buybacks. Habang paulit-ulit na nabibigo ang mga hakbang na ito sa pagpigil ng yield hikes, lalo lang tumitindi ang pangamba ng mga bond investors sa pinansiyal na kinabukasan ng Amerika.