Ang “Laro ng Digital na Pamantayan” sa Likod ng Trilyong Dolyar na Pagsusuri: Ang Kita ng OpenAI at Anthropic ay Hindi Maaaring Direktang Ipagkumpara
Ang Anthropic ay tinitingnan ang “kabuuang halaga” bilang bahagi ng benta sa cloud, habang ang OpenAI ay tinitingnan lamang ang “netong halaga” ng bahagi sa kita. Ang pagkakaibang ito sa pamantayan ay direktang nagdulot ng pagbagsak ng mga stock ng teknolohiya. Mas nakakagulat pa, ang itinatampok na “taunang kita” ay napakalaki ng diperensya; inaasahang ang aktuwal na kita ng OpenAI ay kalahati lamang ng numerong iyon. Ang aktuwal na kita ng Anthropic ay halos kalahati rin ng kanilang opisyal na inilathalang bilang.
Kapag ang pangunahing tagapagpahiwatig ng pananalapi ng dalawang pangunahing higante ng AI industry ay hindi maikumpara nang eksakto, ang mga mamumuhunan ay nahaharap sa isang ulap ng impormasyon.
Inaasahan ng OpenAI na ang taunang kinikita nito ay aabot o mahigit $70 bilyon sa katapusan ng taon, habang inanunsyo naman ng Anthropic nitong Hulyo na naabot na nito ang $65 bilyong taunang kita. Ngunit ayon sa ulat ng Bloomberg noong Oktubre 10, ang dalawang numerong ito ay hindi talaga puwedeng direktang ikumpara—magkaibang-magkaiba ang pamantayan ng dalawang kumpanya sa parehong tagapagpahiwatig.
Ang Anthropic ay binibilang bilang kita ang buong halaga ng bentang nalilikha sa pamamagitan ng mga cloud partner tulad ng Amazon, habang ang OpenAI ay tanging bahagi ng kita mula sa mga partner kagaya ng Microsoft ang isinasama. Nangangahulugan ito na maaaring mas mababa sa papel ang bilang ng OpenAI kumpara sa Anthropic, ngunit hindi ibig sabihin nito na mas maliit ang aktuwal na sukat ng negosyo nito.
Ang kaibahan sa pamantayan ay nagkaroon na ng konkretong epekto sa merkado. Bumagsak ang shares ng mga tech firms nitong Huwebes, na nagpapakita na sinusubukang ibuod ng mga mamumuhunan ang kita ng OpenAI gamit ang pamantayang tugma sa Anthropic, kaya napalabas ang mababang estima at nagdulot ng pangamba tungkol sa bilis ng paglago ng kita ng OpenAI.
Ayon sa ulat ng Bloomberg, kasalukuyang ang OpenAI ay may taunang kita na humigit-kumulang $50 bilyon, mas mababa kaysa sa naunang sinabing $70 bilyon, ngunit inaasahan nilang makalapit ito bago matapos ang taon. Naging susi ang taunang kita bilang batayan kung matutuloy nga ba ang trilyong dolyar na AI boom, ngunit nananatiling depektibo ang tagapagpahiwatig na ito.
Pagkakaiba sa Pamantayan: Isang Tagapagpahiwatig, Dalawang Algoritmo
Ang ugat ng hindi direktang makumparang kita ng dalawang kumpanya ay ang lubos na pagkakaiba sa paraan ng pagkilala sa kita.
Ang Anthropic ay tinitingnan ang mga cloud platform tulad ng Amazon bilang channels ng distribusyon ng kanilang produkto, kaya buong benta mula sa mga channel na ito ay kinikilala bilang kita. Ang OpenAI naman ay gumagamit ng net accounting, at tanging bahagi ng aktwal nilang kita mula sa Microsoft at iba pang partner ang isinasama sa talaan.
Ibinunyag na sinubukan ng mga mamumuhunan na ayusing muli ang bilang ng dalawang kumpanya upang maging comparable, ngunit ang naging konklusyon ay: hindi sapat ang kasalukuyang impormasyon para masuportahan ang eksaktong pagsasalin. Ayon kay Aswath Damodaran, propesor ng finance sa Stern School of Business ng New York University, hangga't pareho ang pamantayan ng bawat kumpanya, ang paggamit ng net o gross na pagkilala ng kita ay tanggap sa prinsipyo; ang mahalaga ay mabigyan ng pinakamatinong linaw ang mga mamumuhunan.
Limitasyon ng ARR: Isang Hindi Pormalisadong "Kuwento ng Paglago"
Ang taunang kita (ARR) mismo ay puno ng mga puwang at madali itong ma-manipula.
Taunang kita, o annual revenue run rate, ay kinukwenta sa pamamagitan ng pagpapalawig ng performance sa isang maikling panahon (tulad ng isang buwan o isang quarter) para gawing datos ng buong taon, o pagbibilang ng kabuuang halaga ng mga kontrata para sa susunod na 12 buwan. Sa ulat, malaya ang kumpanya na gamitin ang sariling pagpapasya sa pagtukoy ng bilang na ito, at habang hindi natutupad ang mga inaasahang benta, madaling maliin ang numerong ito.
Inihalintulad ni Damodaran ang sobrang pokus sa ARR na parang "titignan mo ang card ng grade ng isang batang nasa kindergarten," at diretso niyang sinabi: “Sa pagtuon lamang natin sa ARR, nalilihis na tayo sa tamang direksyon.”
Lalo pang mahalaga, may malaking agwat ang ARR at ang aktuwal na kinikilalang taunang kita ng kumpanya.
Ayon sa mga ulat, ibinunyag ng mga source na inaasahan ng OpenAI na ang aktuwal na taunang kita nito sa 2026 ay mga $35 bilyon, kalahati lamang ng pagtataya sa ARR sa katapusan ng taon. May ganitong agwat din ang Anthropic: ayon sa mga dokumentong nakuha ng Bloomberg, halos $4.6 bilyon ang aktuwal na kita nito sa 2025, samantalang lampas $9 bilyon na ang inihayag nitong ARR sa publiko.
Epekto sa Merkado: Black Box Effect na Nagpapabigat sa mga Mamumuhunan
Sa kawalan ng standardisadong financial disclosure, ang kita ng dalawang kumpanya ay nagiging barometro ng buong AI investment narrative, at ang uncertainty na ito ay mabilis na kumakalat sa mas malaking merkado.
Ayon kay Mark Luschini, chief investment strategist ng Janney Montgomery Scott: “Kapag ang isang napakahalagang market player ay parang isang black box, ang pamumuhunan ay nagiging napakahirap.” Binanggit pa niya na ang anumang uncertainty sa business outlook ng OpenAI at Anthropic, “magpapatong pa sa umiiral at malaki nang pag-aalinlangan sa merkado.”
Dagdag sa ulat, habang itinutulak ng pagtaas ng mga tech stock ang mga indexes malapit sa pinakamataas na antas sa kasaysayan, anumang indikasyon ng pagbagal ng benta ng dalawang kumpanya ay maaaring magdulot ng pagkalat ng epekto sa mas malawak na merkado, at maapektuhan ang mga kumpanya tulad ng chip manufacturers na nakikinabang sa AI wave.
Hindi lang OpenAI at Anthropic ang mga AI na kumpanya na nagbibigay diin sa ARR. Sa kasalukuyang AI boom, parami na nang parami ang mga kilalang startup na ginagamit ang tagapagpahiwatig na ito upang ipakita ang paglago at suportahan ang mataas nilang valuation sa private market. Naniniwala si Damodaran na ang debate sa technicalities ng ARR ay isang paraan upang talikuran ang pinakamahalagang usapin: Gaano kalaking aktuwal na benta ang kailangang likhain ng dalawang kumpanyang ito para masustentuhan ang kanilang malalaking gastos at maipagtibay ang mahigit $1 trilyong valuation.
Dagdag ng ulat, habang papalapit ang Anthropic sa pag-lista sa Wall Street, maaaring magbago ang asymmetry sa impormasyon.
Kapag natapos ng dalawang kumpanya ang kanilang IPO, makakakuha na ang mga mamumuhunan ng financial statements alinsunod sa generally accepted accounting principles, at mawawala ang halaga ng hindi standardized na tagapagpahiwatig na tinatawag na ARR, kaya mas magiging matibay ang basehan ng merkado sa paghusga sa tunay na kalagayan ng pananalapi ng dalawang kumpanya.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Babala ng Nomura: "Malubhang pagbaluktot" sa US stock index, sampung stocks ang nag-ambag ng 70% na pagtaas ng S&P, mag-ingat sa bagong epekto ng diesel
Naniniwala si McElligott na ang S&P 500 ay nasa isang "delusional boom": 85% ng mga constituent stocks nito ay bumagsak na (1/6 ay natapyasan ng kalahati). Mas delikado pa, ang kasalukuyang mababang correlation sa merkado ay naganap lamang noong bisperas ng krisis pinansyal noong 2007 at noong "Araw ng Volatility" ng 2018. Dalawang malalaking panganib ang hinaharap ng merkado: una, ang malaking pagbaba ng kita ng OpenAI (30% lang ng inaasahan) na yumanig sa pundasyon ng AI narrative; ikalawa, ang estruktural na kakulangan sa pag-pipino ng langis na nagdudulot ng "diesel price spread = volatility ng interest rate," na nagsisilbing isang invisible na bomba.
Ang 10-taong ani ng US Treasury ay papalapit sa 5.4%, ang AI hype ay hindi matakpan ang pangambang "pagkakapuno" ng S&P 500
Sa likod ng bagong all-time high ng S&P 500, tanging 30% lamang ng mga kasaping stock ang nakatuntong sa kanilang 50-day moving average, na siyang pinakamahina sa lawak ng merkado tuwing may bagong mataas mula pa noong 1990. Ang Russell 2000 ay bumagsak ng limang sunod na linggo, at ang yield ng junk bonds ay sumirit sa 15%. Babala ng Société Générale: Kung ang yield ng US Treasury ay umabot sa 6% at ang presyo ng langis ay umabot sa $150, maaaring bumaba ng mahigit 20% ang S&P 500 sa susunod na taon. Bukod dito, may mga matagumpay na fund manager na tuluyang nagbenta ng kanilang holdings sa AI at lumipat sa enerhiya, tuwirang nagsabing kapag naubos ang pondo, “tapos na ang laro.”
Ang bayad sa transportasyon ng oil tanker ay umabot sa pinakamataas sa loob ng animnapung taon: Ang pagpapadala ng isang barkong langis mula Amerika patungong Tsina ay mas mahal pa kaysa sa pagpapalipad ng rocket!
Ang gastos ng transportasyon ng isang bariles ng krudo ay umabot na sa $41, halos kalahati ng presyo ng langis. Sa isang biyahe, ang gastos sa transportasyon ay minsan sapat na upang makabili ng isang oil tanker. Ang krisis sa Gitnang Silangan ay nagdulot ng structural na kakulangan ng kapasidad sa transportasyon sa Hormuz Strait, na pinatindi pa ng ship-to-ship transfer na nagpapahaba ng turnaround cycle. Ang VLCC freight ay tumaas mula sa taunang average na $9.2 milyon hanggang $77 milyon, na lumundag ng mahigit 8 beses. Ang kita ng mga refinery ay mabilis na nababawasan, ang average na presyo ng mga second-hand oil tanker ay nagrekord ng pinakamataas sa kasaysayan, kakaibang nalampasan pa ang presyo ng bagong gawa na barko.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
