Debate sa Kalinawan ng Federal Reserve: Totoo nga bang Ginto ang Katahimikan?

Itinataguyod ni Federal Reserve Chairman Walsh ang isang "mas tahimik" na istilo ng sentral na bangko, ngunit nakaharap siya ng parami nang paraming lantad na paglaban sa loob. Samantala, ang mataas na kawalang-katiyakan sa hinaharap ng interest rates ay sinusubukan ang halaga ng estratehiya ng katahimikan na ito.

Mula nang itaas ng Federal Reserve ang interest rate noong Setyembre, mahigit 40 beses nang nagpakita ang mga kasamahan ni Walsh sa publiko, sa pamamagitan ng telebisyon, podcast, panayam, social media, at iba't ibang forum upang ipahayag ang kanilang posisyon sa polisiya, na epektibong nagbaba ng inaasahan ng merkado sa karagdagang pagtaas ng interest rate. Ang datos ng inflation na inilabas nitong Miyerkules ay nagpakita na ang presyo ng mga produkto para sa mga mamimili noong Setyembre ay tumaas ng 3.7% kumpara noong nakaraang taon, muling gumambala sa inaasahan ng merkado ukol sa landas ng desisyon ng Federal Reserve, at ang pagtaas ng interest rate sa Oktubre ay tinuturing na may pantay na posibilidad. Ang pambihirang kawalang-katiyakang ito ay lalo pang nagpapalinaw sa halaga ng kagustuhan ni Walsh sa katahimikan.

Dadalo si Walsh sa taunang pagpupulong ng International Monetary Fund sa Bangkok ngayong Biyernes at magbibigay ng talumpati, na siyang huling pagkakataon ng Federal Reserve na hayagang gabayan ang inaasahan ng merkado bago maganap ang desisyon ukol sa interest rate makalipas ang dalawang linggo.

May lohika ang prinsipyo sa komunikasyon ni Walsh: Habang mas konti ang pag-uusap ng mga opisyal ng Federal Reserve tungkol sa direksiyon ng interest rate, mas makasalalay ang merkado sa ekonomiyang datos sa paggawa ng desisyon, at nakakatulong itong magbigay ng mas mataas na kalidad na signal para sa desisyon mismo ng Federal Reserve.

Sa mga taunang pagpupulong ng sentral na bangko sa Sintra, Portugal, at Jackson Hole, Wyoming, pati na sa mga pagdinig sa Kongreso at mga pagtatanong ng mga mamamahayag, palagi niyang iginigiit ang paninindigang ito. Inalis na niya ang mga pahayag na may kinalaman sa "forward guidance" mula sa statement ng Federal Reserve pagkatapos ng pagpupulong, at tumawag ng isang working group—na karaniwang inaasahan ng panlabas na mundo na magrerekomenda ng pag-alis ng ginamit na sistema ng Federal Reserve na quarterly rate path forecasts (na tinatawag ding "dot plot").

Ang paglikong ito ay nangangahulugan ng balak na sirain ang mga dekadang nakaraang pagsusumikap—noong una, nabuo ang kasalukuyang sistema ng komunikasyon habang unti-unting inilalayo ng Federal Reserve ang sarili mula sa malabong istilo ng dating chairman na si Alan Greenspan. Ang istilo ni Greenspan ay lantad na hinahangaan ni Walsh. Kapansin-pansin, sina American economist Robert Hall at Michael Woodford, na kamakailan lang ay tumanggap ng Nobel Prize sa Economics ngayong 2026, ay may mga pioneering na pananaliksik na siyang mahalagang sandigan ng paglipat ng Federal Reserve at iba pang sentral na bangko tungo sa mas transparent na pakikisalamuha sa polisiya.

Sa kabila nito, malinaw na nagpahayag ang ilang opisyal sa loob ng Federal Reserve na hindi nila tatahimik ng parang ganun lang.

Diretsahang nagsalita si Beth Hammack, presidente ng Federal Reserve ng Cleveland, nang siya ay kapanayamin ng Reuters noong Lunes:

"Kung may magpapatunay sa akin na ang hindi pagsasalita ay makakatulong sa publiko, sa mga pamilya at sa negosyo na makagawa ng mas mabuting desisyon, at mapapataas nito ang kredibilidad natin bilang isang institusyon, handa akong makinig. Pero sa tingin ko, mahirap patunayan yan."

Lalo namang malinaw ang mga pahayag nina New York Fed President John Williams at Federal Reserve Vice Chairman Philip Jefferson, na malaki ang naitulong upang patahimikin ang inaasahan ng merkado ukol sa pagtaas ng interest rate. Ayon kay Richard Clarida, tagapayo sa global economics ng PIMCO, tungkol sa dalawa, "Napansin ng merkado na dalawa sa 'tatlong pangunahing tagapagpatakbo' ang nagpadala ng parehong mensahe."—karaniwang itinuturing na ang Federal Reserve Vice Chairman, New York Fed President, at Federal Reserve Chairman ay ang tatlo sa pinakamakapangyarihang tagagawa ng desisyon.

Si Clarida mismo ay dating Federal Reserve Vice Chairman, at sinabi niyang itinuturing niya noon ang pagpapaliwanag sa posisyon ng Communication Committee Chair bilang bahagi ng kanyang tungkulin, ngunit binigyang-diin din niya, "Kinakailangan ng kasalukuyang kalagayan na pakinggan ang tinig ng lahat ng miyembro ng komite."

Nagbigay naman si Federal Reserve board member Christopher Waller ng isa pang babala sa ibang aspeto nang siya ay nagsalita noong nakaraan linggo sa Turkey. Sinuportahan niya ang pananaw ni Walsh na ang pag-commit sa isang tiyak na landas ng interest rate ay maaaring makasagabal sa flexibility na tumugon sa mga bagong impormasyon, ngunit kasabay nitong nagbabala na kung walang kahit anong signal na iparating, "pwedeng mabigla ang merkado at magkaroon ng matinding pagbabago-bago," na nagiging sanhi na ang pagtatantiya ng mga mamumuhunan sa landas ng pagtaas ng interest rate ay masyadong mahigpit o masyadong maluwag kaysa sa inaasahan ng Federal Reserve para sa epekto sa ekonomiya.

Hindi ito walang basehan. Noong Agosto, hindi ipinaliwanag ni Walsh nang detalyado ang desisyon ng Federal Reserve na panatilihing hindi nagbabago ang interest rate noong Hulyo, kundi sinabi lamang na may "zero tolerance" siya sa inflation, na nagresulta sa matinding pagtaya ng merkado na hindi agad itataas ang interest rate. Sa huli, kinailangan mismo ni Walsh na suwayin ang katahimikan at magbigay ng pahiwatig na malapit na ang pagtaas ng rate—kahit pa inulit niya muli ang kagustuhan para sa "mas tahimik na Federal Reserve."

Noong mas maaga ngayong taon, ang hayagang pahayag nina Williams at Jefferson ay tumulong din upang maitama ang matinding paglihis ng inaasahan ng merkado mula sa "dot plot" ng Federal Reserve noong Setyembre—na nagpapakita na ang inaasahan ng mga opisyal para sa trajectory ng pagtaas ng rate ay mas banayad kaysa sa inaasahan ng merkado.

Sinabi ni Charles Evans, dating presidente ng Chicago Federal Reserve, sa mga ekonomista sa Cleveland ngayong linggo: "Napakahalaga ng transparency kung paano sinusubukang maabot ng sentral na bangko ang kanilang layunin." Matapos ang krisis sa pananalapi noong 2007-2009, sinabi ni Evans na pinanigan niya ang matibay na "forward guidance" bilang suporta sa pagbangon ng ekonomiya.

Nagpakita naman si Juhi Dhawan, macro strategist ng Wellington Management, ng isa pang pagtingin: Ang mga pahayag nina Jefferson at Williams, ayon sa kanya, ay maaaring nagpapahintulot kay Walsh na "maiparating ang kanyang mensahe, nang hindi niya kailangang siya mismo ang magpahayag nito."

"Handa akong bigyan siya ng ilang panahon upang mahanap ang tamang anyo ng komunikasyon," sabi ni Dhawan, "Sa mga nakalipas na buwan, habang sinusubukan ng Federal Reserve na ayusin ang landas ng kanilang interest rate, ang halaga ng komunikasyon—kung meron man—ay naging napakalinaw."

Wala pang konklusyon ang eksperimento ng katahimikan ni Walsh. Ang kanyang talumpati sa Bangkok ngayong Biyernes ay maaaring magdagdag ng bagong pananaw sa debate na ito.