Nagbawas ng rekord ngunit nananatiling maraming hawak na tech stocks: Pinipili ng mga hedge fund na gawing “mababang leverage na katiyakan” ang kanilang mga posisyon

Naibalita ng APP ng Zhihui Pinansya na ayon sa datos ng pangunahing brokerage ng Goldman Sachs, mabilis na umaalis ang mga hedge fund mula sa mga stock ng teknolohiya sa pinakamabilis nilang bilis sa loob ng hindi bababa sa sampung taon. Sa loob ng limang trading days hanggang Oktubre 15, ang proporsyon ng pagbawas ng hedge fund sa posisyon sa mga tech stock ay naitala ang pinakamalaking talaan mula noong 2016; kasabay nito, ang kabuuang aktibidad ng kalakalan ay bumaba rin sa pinakamabilis na bilis sa halos tatlong buwan.

Nagaganap ang pagbawas na ito kasabay ng pagbebenta ng mga global tech stock. Habang ang mga AI trades ay isinasara sa buong mundo, ang Nasdaq 100 index ay bumaba ng 5.5% noong nakaraang linggo, na siyang pinakamasamang performance mula Abril 2025; sa limang trading days sakop ng datos ng Goldman Sachs, ang technology sector ay ang may pinakamahinang performance sa index ng MSCI World.

Ipinapakita ng datos ng Goldman Sachs na ang global equities ay nakaranas ng netong bentahan, na umabot sa dalawang standard deviations ng paggalaw ng pondo sa nakaraang taon. Sa mga ito, ang information technology sector ang nanguna sa pagbaba, na may pinakamalaking pagbawas ng kabuuang posisyon sa huling dalawang buwan; ang semiconductor sector ang nakaranas ng pinakamalaking pagkalugi sa halaga ng dolyar.

Gayunpaman, nananatiling malaki ang posisyon ng mga hedge fund sa tech stocks. Ayon sa ulat ng Goldman Sachs, ang netong alokasyon sa technology sector ay 23.5% ng kanilang global prime brokerage book, na nananatili sa ika-90 percentile ng nakalipas na limang taon. Ngunit nagiging mas maingat ang mga pondo, kung saan ang kanilang net leverage ratio—isang indikador ng dami ng long positions kumpara sa short positions—ay bumaba sa 48.6%, ang pinakamababang antas sa loob ng isang taon.

Tunay na Trigger: Credit Crack sa AI Financing Chain, Hindi Lang Mismong Valuation

Habang isinasabay sa mundo ang pag-close ng mga AI trades, mas pundamental na katalista ay ang paglalantad ng istruktura ng financing ng AI infrastructure sa panganib sa kredito. Gamit ang CoreWeave bilang halimbawa: ang 2032 bond spread nito ay sumipa ng mahigit 1000 basis points, ang 5-year CDS ay umabot sa kasaysayang mataas na 1117 basis points, na nagpapahiwatig ng tinatayang 63% na probability ng default sa loob ng limang taon; ang presyo ng stock ay bumagsak ng 15% sa isang araw, ang presyo ng bond ay lumagpas pababa ng 80 cents sa face value. Ang IPO ng Nscale ay naipit rin, na may ilang investor na nagtutulak ng valuation na may discount na 37%—47% mula sa target na $30 bilyon.

Ito’y nagpapakita ng mas masalimuot na problema kaysa sa “mataas ang valuation”: may structural mismatch sa pagitan ng spending pace at kita ng AI infrastructure—mga gastusin sa GPU, data center, at kuryente ang nauna, samantalang ang kita ay kailangang hintayin pa ang pag-energize, inspeksyon, at aktwal na paggamit ng kliyente; mas mataas ang gastos sa financing, mas mahina ang kapasidad ng proyekto na tiisin ang delays at kakulangan sa utilization. Kapag ang pagrerepresyo ng merkado ay lumipat mula sa “gaano kalaki ang demand sa computing power” patungo sa “sino ang magbabayad ng mataas na capital cost,” ang unang maaapektuhan ay ang mga bahagi ng chain na may pinakamahinang balance sheet at sensitibo sa financing conditions—mga semiconductor, bagong uri ng cloud provider, high-leverage AI targets, at hindi ang mga tech giants na may malakas na cash flow.

Esensya ng Diskurso: Hanggang Saan Na Ang Deleveraging

Ang kasalukuyang pangunahing diskurso ng Wall Street ay hindi kung mayroong pangmatagalang pangangailangan para sa AI, kundi kung tapos na ba ang malaking bahagi ng deleveraging.

Ang maingat na panig (ilang koponan ng Goldman Sachs): Sa isang taong saklaw, tila medyo nailikas na ang mga AI positions; pero kapag tiningnan sa tatlong taon, ang netong alokasyon ng global AI stocks ay nasa ika-83 percentile pa rin, at ang long-short ratio ng AI portfolio na 3.27 ay nasa ika-64 percentile. Ang TPM position indicator ng JP Morgan ay nasa ika-46 percentile lang, higit na mas mataas kaysa 19 percentile noong katapusan ng Hulyo, ibig sabihin ay may espasyo pang magpatuloy ang deleveraging. Ipinapakita rin ng feedback mula sa trading ng Goldman Sachs Asia team, na mas kaunti ang “capitulation” sa merkado ng Taiwan sa pagbebentang ito kumpara noong Hulyo, na nagpapahiwatig na maaari pang magkaroon ng pagbebenta pagkatapos.

Sa mas optimistikong panig (Morgan Stanley, Bank of America): Naniniwala ang Morgan Stanley na ang patuloy na valuation adjustment ng karamihan sa stocks sa nakalipas na buwan ay malapit nang matapos, at matapos ang malalaking pagwawasto, ang mga valuation ng malalaking tech ay malapit sa mga mababang antas sa kasaysayan, habang ang mga pangunahing datos ukol sa presyo, order, at kita ng core chips para sa AI infrastructure ay hindi pa nagpapakita ng kaparehong laki ng paghina, kaya’t umuusbong na ang pagkakataon para bumili sa pagbaba. Katulad ang bullish view ng Bank of America—na naisama na ng merkado sa price ang future financing pressures, ngunit ang tibay ng spot prices at demand para sa inference ay kayang suportahan ang mahabang panahon ng profit expansion pa rin.

Ang di-pagkakaunawaan ng dalawang panig ay bumabagsak sa isang tanong: Ang pagbagsak ng kredito sa financing side, ito ba’y makakasira ng substansyal sa pangmatagalang narrative ng AI, o isa lamang itong pilit na paglilinis sa sobrang leverage, habang ang sanhi ng demand ay hindi pa humihina. Maging sa loob ng Goldman Sachs ay may ganitong balanseng pananaw—inaamin ng kanilang analyst na si Mark Wilson na ang “second derivative” ng capital expenditure at profit growth ay babagal mula sa kasalukuyang lebel, pero binigyang-diin niyang nakapaloob na ito sa kasalukuyang presyo, at binanggit ang pahayag ng OpenAI CFO na walang ebidensya ng pagbagsak sa demand para sa computing power.

Sa pangkalahatan, ang kasalukuyang pag-alis ay hindi ibig sabihin na sistematikong iniiwan ng smart money ang tech stocks, kundi napipilitan silang bawasan ang posisyon mula sa “high leverage AI exposure” patungo sa “low leverage na tiyak na hawak” dahil sa pagdikit ng financing conditions. Ang tindi ng pagbawas ay sumasalamin sa kahinaan ng leverage, at hindi isang huling paghatol sa narrative ng AI.

Dahil dito, ang muling pag-akyat ng AI stocks ay dapat magtuon sa mga senyales ng paghinto ng pagbaba ng mga AI asset na “junk” at kung ang net leverage ratio ay nagiging matatag at tumataas. Kung ang 48.6% na one-year low ay bumaba pa, ibig sabihin ay patuloy pa rin ang deleveraging; kung magsimula ang net leverage na maging stable sa mga susunod na datos, ipinapahiwatig nito ang paghina ng selling pressure.

Dagdag pa rito, dapat ding tingnan kung magtatapos na ang divergence ng bond market at stock market. Sa panibagong pagbaba, ang 10-year US Treasury yield ay bumaba pa sa recent lows kahit na mas mataas sa inaasahan ang inflation, ibig sabihin ng bonds ay natutulungan ang Fed sa pag-higpit at kasabay nito, nagpapresyo rin sa growth risk. Kung titigil ang paglawak ng credit spread sa bond market at ang yield ng junk AI bonds ay tumigil na sa pagtaas at nagsimulang bumaba, ito ay magiging mas maaasahang signal ng pagbalik kaysa ang pag-akyat muli ng stock price.