5% presja obligacji USA na globalne aktywa, a australijskie obligacje otwierają okno do inwestycji? Gigant rynku obligacji Pimco uważa, że oczekiwania dotyczące podwyżek stóp są zbyt agresywne

Według aplikacji Strefa Finansów APP, inwestycje związane z infrastrukturą AI oraz utrzymujące się wysokie globalne stopy zwrotu z długoterminowych obligacji skarbowych, w tym 10-letnich obligacji USA, sprawiają, że Pacific Investment Management Co. (czyli Pimco, Pacific Asset Management), jeden z największych światowych inwestorów w instrumenty o stałym dochodzie, kieruje swoją strategię na zdolność australijskiej gospodarki do znoszenia wysokich stóp/profitów.

Adam Bowe, szef australijskiej zaawansowanej strategii portfela inwestycyjnego w Pimco, uważa, że oczekiwania rynku wobec kolejnych podwyżek stóp przez Reserve Bank of Australia są zbyt agresywne. Podkreśla, że niedawne inwestycje w centra danych przez gigantów AI jak Amazon, Microsoft czy OpenAI mogą wesprzeć część aktywności gospodarczej oraz wzrost kosztów finansowania; ten fund manager zaznaczył także, że rosnące bezrobocie, ochłodzenie rynku nieruchomości i presja na spłaty zadłużenia australijskich gospodarstw domowych mogą znacznie ograniczyć możliwość dalszego zacieśniania przez bank centralny.

W związku z osiągnięciem przez 10-letnie australijskie obligacje skarbowe najwyższych poziomów od 2011 roku, Pimco uważa, że obligacje o terminie 5–10 lat już mają dobrą wartość absolutną i relatywną, zachęcając inwestorów do wcześniejszego wykorzystania okazji, jaką stwarza wycofanie się agresywnych oczekiwań względem podwyżek stóp i naprawa cen australijskich obligacji.

Podczas poniedziałkowej sesji handlowej w Azji (28 września), globalny rynek obligacji wciąż odczuwa presję wyprzedaży długoterminowych obligacji. Stopa zwrotu z 10-letnich obligacji USA utrzymuje się blisko najwyższego poziomu od 2007 roku, w trakcie azjatyckiej sesji osiągnęła 5,215%; odpowiednie obligacje australijskie i japońskie notowały odpowiednio 5,41% i 3,10%. Japońskie 10-letnie obligacje osiągnęły najwyższy poziom od 1996 roku, a 20- i 30-letnie również pobiły rekordy ostatnich 30 lat. Bank Japonii 18 września podniósł stopy z ok. 1,00% na ok. 1,25%, wyraźnie wskazując, że wysokie ceny ropy, deprecjacja jena i popyt związany z AI podnoszą koszty przedsiębiorstw, część presji przenosi się już na ceny konsumenckie, rosną także oczekiwania inflacyjne i presja płacowa.

Za wzrostem globalnych długoterminowych stóp zwrotu stoją: inflacja energetyczna, oczekiwania względem stóp politycznych i związana z rozwojem infrastruktury AI presja podaży długu. Odrzucenie przez Trumpa najnowszej propozycji Iranu dotyczącej otwarcia cieśniny Ormuz utrzymuje niepewność podaży ropy; w azjatyckiej sesji 28 września Brent osiągnął ok. 106,31 USD. Zwiększone potrzeby finansowe rządów i firm AI jeszcze bardziej zwiększają konkurencję o globalne oszczędności.

Bezpośrednim katalizatorem i motorem tej korekty na rynku globalnych obligacji jest ponowna ocena czasu przywrócenia podaży energii oraz liczby podwyżek stóp przez Fed, a dla krzywej rentowności amerykańskich obligacji o terminie 10 lat i dłużej kluczowa jest strukturalna siła wynikająca z "wzrostu deficytu fiskalnego + emisji obligacji przez AI" rywalizujących o globalny fundusz obligacji długoterminowych.

Pimco uważa, że australijskie obligacje mają optymistyczną wartość inwestycyjną, rynek przeszacował oczekiwania względem podwyżek stóp

Pacific Investment Management Company coraz bardziej pozytywnie odnosi się do australijskich obligacji skarbowych, które w ostatnich latach notowały słabe wyniki cenowe. W obliczu spowolnienia wzrostu gospodarczego w Australii, uważa, że rynkowe oczekiwania względem podwyżek są zbyt daleko idące i agresywna wycena stóp jest poważnie niedokładna.

Adam Bowe, szef portfela inwestycyjnego Pimco działający w Sydney, twierdzi, że cykl podwyżek stóp w Australii został przez rynek "w pełni wyceniony", a kluczowe pęknięcia w gospodarce zaczynają się uwidaczniać. W poniedziałkowym wywiadzie dla mediów powiedział, że sprawia to, iż australijskie obligacje są wyjątkowo atrakcyjne, zwłaszcza segment krzywej rentowności obejmujący 5–10 lat.

"Australijskie obligacje same w sobie są atrakcyjne, także w porównaniu z innymi rynkami," komentuje Bowe. Fed i Reserve Bank of Australia "starają się sprowadzić inflację do celu bez szkody dla gospodarki, ale moim zdaniem tutejsze pęknięcia w gospodarce są bardziej widoczne," powiedział w wywiadzie.

Komentarz Pimco pojawia się w momencie, gdy australijskie wskaźniki krajowe sygnalizują wyraźne osłabienie dynamiki wzrostu gospodarczego, szczególnie podręcznym bezrobociem, które osiąga pięcioletnie maksimum i ochłodzeniem strategicznego dla kraju rynku nieruchomości. Skok rentowności 10-letnich obligacji Australii do najwyższych poziomów od 2011 roku stwarza inwestorom okazję do wejścia na rynek na potencjalnym dnie cenowym.

Jak pokazano na powyższym wykresie, rentowność 10-letnich australijskich obligacji skarbowych znajduje się na najwyższym poziomie od 2011 roku.

Od połowy tego roku Adam Bowe jest pozytywnie nastawiony do australijskich obligacji, spodziewając się, że Reserve Bank of Australia ostatecznie będzie zmuszony przejść do obniżek stóp, by wesprzeć ochładzającą się gospodarkę.

Ryzyko krótkoterminowej polityki monetarnej pozostaje jednak wysokie, co może dalej podnosić rentowność krótko-terminowych australijskich obligacji. Traderzy są zgodni, że Reserve Bank of Australia na zakończenie dwudniowego posiedzenia politycznego we wtorek podniesie stopy, windując cash rate na najwyższy poziom od listopada 2011 roku, a kolejna podwyżka możliwa jest w listopadzie. Według najnowszego zestawienia Bloomberg Intelligence dotyczącego swapów procentowych, rynek szacuje, że prawdopodobieństwo kolejnych dwóch podwyżek w przyszłym roku wynosi aż trzy czwarte, co po raz pierwszy od 2008 roku przekroczyłoby kluczowy próg 5% benchmarku stopy.

Jednak ten czołowy globalny fund manager z Pimco uważa, że gospodarka Australii nie jest w stanie udźwignąć tak agresywnej ścieżki stóp.

Bowe ostrzega, że mimo iż nakłady inwestycyjne na centra danych mogą utrzymać odporność gospodarki przez najbliższe dwa lata, zadłużone australijskie rodziny wykazują głębszą "strukturalną kruchość". Podkreślił, że udział podatków i rat kredytowych w dochodach jest już blisko historycznych rekordów, przez co konsumenci nie są w stanie znieść 5% cash rate.

"Im silniej zacieśniają politykę, szczególnie jeśli stopy wzrosną do około 5%, tym realniejsze są ryzyka głębokiej recesji w Australii," stwierdził Bowe. Biorąc pod uwagę atrakcyjność rentowności oraz oznaki spowolnienia wzrostu, "jestem pozytywnie nastawiony do australijskich obligacji," podkreślił w wywiadzie.

Widoczna "niska tolerancja na stopy": moc AI wciąż rośnie, gotówka australijskich rodzin poddana próbie

Nie ulega wątpliwości, że globalny popyt na finansowanie infrastruktury AI wciąż nie słabnie, dlatego giganci technologiczni jak Alphabet, Amazon coraz częściej lokują swój wzrok na emisje australijskich obligacji.

Jak podały media (1 września, cytując LSEG), Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle w tym roku wyemitowały już ok. 220 mld USD długu – ponad dwukrotnie więcej niż pełna skala roku 2025; 22 września, według prognoz Goldman Sachs, całkowita emisja zadłużenia przez dużych dostawców chmur w 2027 roku może osiągnąć rekordowe 420 mld USD. Najnowszym przykładem jest SoftBank: określił warunki emisji obligacji o wartości ok. 11,1 mld USD, ich emisja planowana na 29 września, z czego obligacje dolarowe o wartości 4,5 mld USD, 7,5-letnie, oferują kupon 9,75%, środki będą głównie przeznaczone na dalsze inwestycje w OpenAI i cele korporacyjne. Silny popyt na finansowanie i rosnące koszty kapitału pojawiają się równocześnie.

Z perspektywy inżynieryjno-inwestycyjnej: AI poszerza pojedyncze zapytanie o planowanie, wyszukiwanie, wykonywanie narzędzi i wielokrotne sprawdzenie, wzmacnia potrzebę wywołań modeli, wykonywania zadań CPU, zapisywania stanu pamięci i dostępu do magazynu danych; gdy wzrost liczby użytkowników i wielkości zadań przewyższa efektywność jednostkową, podstawowa infrastruktura obliczeniowa musi być rozbudowywana. Jednak wzrost zapotrzebowania nie oznacza automatycznie poprawy zwrotu z inwestycji: nowe koszty finansowania zależą od bazowej stopy, spreadu kredytowego i warunków finansowania, a opóźnienia budowy wydłużają okres między inwestycją a przychodami. Wzrost rentowności 10-letnich obligacji USA, jako "kotwicy globalnej wyceny aktywów", z jednej strony podnosi podstawowe koszty długoterminowego finansowania i refinansu, z drugiej wymusza wyższy zwrot dla wyceny akcji, przez co rynek bardziej zwraca uwagę, czy wzrost zysków firm AI przełoży się na wolne przepływy pieniężne.

To zróżnicowanie w australijskim rynku finansowym można podsumować jako "niska tolerancja na stopy": inwestycje AI wspierane zamówieniami i kapitałem mogą nadal znosić wysokie koszty finansowania, natomiast zadłużone gospodarstwa domowe najpierw będą ciąć konsumpcję w odpowiedzi na presję spłaty kredytów. Dane Reserve Bank of Australia z sierpnia pokazują, że planowane spłaty hipotek i kredytów konsumenckich w II kwartale już osiągnęły 12% dochodu rozporządzalnego gospodarstw, blisko szczytu prognozowanego na 2024 rok. Tak Pimco uzasadnia swoją przeciwną strategię: jeśli konsumpcja i zatrudnienie się dalej osłabią, zmuszając stopy realne do niższego niż wycenia rynek, australijskie obligacje 5–10 lat mogą jednocześnie przynosić rekordowo silne dochody odsetkowe oraz podwójne zyski kapitałowe dzięki spadkowi rentowności.