Banki się wycofują, obligacje sprzedawane poniżej wartości, trudniej pożyczyć pieniądze na boom AI
Sprzedaż obligacji wysokodochodowych ze zniżką stała się nową normą — spośród 55 miliardów dolarów takich obligacji w tym roku, ostatnie cztery emisje były sprzedawane poniżej nominału; główne banki, takie jak Société Générale i Mitsubishi UFJ, wykazują ostrożność; zdarzenie siły wyższej związane z Oracle spowodowało dodatkowe zaostrzenie warunków przez kredytodawców. Wydatki kapitałowe megakorporacji technologicznych o wartości 700 miliardów dolarów wypierają inne podmioty z rynku finansowania, a wyższe rentowności obligacji skarbowych sprawiają, że koszty finansowania niektórych projektów zbliżają się do granicy opłacalności. Deweloperzy o niższym ratingu i mniejszym doświadczeniu odczuwają to najmocniej.
Rynek finansowania centrów danych AI przechodzi obecnie znaczące zacieśnienie kredytowe. Inwestorzy obligacji wymagają wyższych dyskontów i korzystniejszych warunków, a niektóre główne banki stają się coraz bardziej wybredne w udzielaniu pożyczek projektowych. W połączeniu z presją na makro stopy procentowe i ryzykiem samej branży AI, koszt finansowania tej gorączki budowlanej szybko rośnie.
Według medialnego portalu technologicznego The Information, najbardziej charakterystyczny przykład pochodzi od CleanSpark. Ta firma wydobywająca bitcoin, która buduje centrum danych dla Meta Platforms, w tym miesiącu wyemitowała obligacje o wartości 2,3 miliarda dolarów po cenie 98,5 centa — to jedna z największych obniżek cenowych w ostatnim roku. Kupon 7,875% jest już na wysokim poziomie, a emitent dodatkowo zobowiązał się do stopniowego spłacania kapitału, aby ograniczyć ryzyko refinansowania. Według danych Morgan Stanley, cztery wyemitowane od lipca wysokodochodowe obligacje związane z centrami danych, wszystkie były sprzedawane z dyskontem; podczas gdy w poprzednich 12 miesiącach tylko trzy z dziesięciu największych transakcji obejmowały dyskonto.
Rynek kredytów bankowych również wykazuje oznaki zacieśnienia. Według doniesień, osoby zaznajomione ze sprawą poinformowały, że Societe Generale, Sumitomo Mitsui Banking Corporation i Mitsubishi UFJ Bank stają się coraz bardziej ostrożne przy udzielaniu kredytów na projekty centrów danych. Tymczasem projekt Oracle w Nowym Meksyku ostatnio wysłał powiadomienie o sile wyższej, co sprawia, że pożyczkodawcy coraz skrupulatniej sprawdzają warunki umów i kredytowe covenenty. Te wydarzenia wskazują na jedno ryzyko: łańcuch finansowania infrastruktury AI jest pod presją, a ekspansja części projektów jest rzeczywiście zagrożona.
Dyskonto staje się normą, apetyt inwestorów już nie ten sam
W tym roku na rynku wysokodochodowych obligacji sprzedano już około 55 miliardów dolarów obligacji związanych z AI, podaż jest ogromna, podczas gdy preferencje ryzyka inwestorów cicho się zmieniają.
Connor Minnaar, menedżer portfela obligacji o stałym dochodzie w Manulife Investment Management, powiedział, że dyskonto stało się „nowym trendem rynku”. Zwrócił uwagę, że „na początku roku inwestorzy byli znacznie bardziej skłonni zaakceptować strukturę transakcji”, ale teraz tolerancja wyraźnie się zawęziła.
Wyjątkowość przypadku CleanSpark polega na tym, że jej końcowym użytkownikiem jest Meta Platforms, czyli firma o ratingu inwestycyjnym, co zwykle dawało inwestorom pełne zaufanie. Jednak tym razem inwestorzy zażądali dodatkowej rekompensaty, co pokazuje, że obawy rynku dotyczące ryzyka cyklu budowy i wykonania projektu przewyższają zaufanie do kredytu najemcy.
W połowie sierpnia inna transakcja również potwierdziła ten trend. Deweloper Zenith Arc LLC, wspierany przez Coatue Management i startup infrastrukturalny Fluidstack, wyemitował obligacje z dyskontem 99,5 centa na finansowanie centrum danych, które zostanie wynajęte gigantowi tradingu Jane Street. Po wejściu obligacji na giełdę, ich dochodowość jeszcze wzrosła, a oczekiwana przez inwestorów rekompensata przewyższyła stare obligacje o tym samym ratingu.
Rynek kredytów bankowych: mniejszy syndykat, lekcja z projektu Oracle
Zacieśnienie rynku kredytów bankowych również jest godne uwagi. Według dwóch osób ze środowiska, Societe Generale, Sumitomo Mitsui Banking Corporation i Mitsubishi UFJ Bank stają się coraz bardziej ostrożne przy udzielaniu pożyczek na projekty centrów danych. Te trzy banki głęboko zaangażowały się w finansowanie infrastruktury AI: Societe Generale przewodziło 7,1 miliardowej transakcji z OpenAI i projektem Oracle „Stargate”; Mitsubishi UFJ wspólnie z J.P. Morgan prowadziło finansowanie dwóch innych projektów Oracle za łącznie 38 miliardów dolarów; Sumitomo Mitsui brało udział w przewodzeniu 18 miliardowej transakcji projektu Oracle w Nowym Meksyku.
Ostatnie kłopoty projektu Oracle w Nowym Meksyku stały się przestrogą dla pożyczkodawców. W zeszłym tygodniu Oracle wysłało powiadomienie o sile wyższej do dewelopera tego projektu (firmy Blue Owl Capital) z powodu opóźnienia dostaw energii elektrycznej. Oracle próbowało powołać się na klauzule umowne, aby z powodu zdarzeń niezależnych uwolnić się lub opóźnić swoje obowiązki kontraktowe.
Według doniesień osoby zaznajomione ze sprawą wyjaśniły, że kredyt jest „dobrze skonstruowany” z perspektywy pożyczkodawcy, i nawet jeśli projekt nie uzyska dostaw energii, Oracle nie może z tego powodu uniknąć płatności z tytułu umowy najmu. Jednak jeden z bankierów stwierdził, że roszczenie Oracle dotyczące siły wyższej może skłonić niektóre banki do poszukiwania bardziej restrykcyjnych klauzul ochronnych lub ponownej oceny ryzyka kredytowego, jeszcze bardziej ograniczając potencjalną podaż pożyczek.
Budowlana gorączka trwa, ale okno finansowania się zamyka
Uczestnicy rynku podkreślają, że nie było dotychczas konieczności wycofania żadnej znaczącej transakcji, a żadne aktywne procesy syndykacji nie zostały przerwane z powodu słabego wyceny. Deweloperzy nadal znoszą wyższe koszty finansowania na rynku obligacji wysokodochodowych, by kontynuować swoje projekty.
Connor Minnaar powiedział: „Na razie to wciąż historia o warunkach ustępstw. Dla wielu firm to wyścig, by jak najszybciej uruchomić jak najwięcej mocy, a wysokość kosztu finansowania nie jest najważniejsza.”
Jednak dyskonto staje się normą, syndykaty bankowe się kurczą, a okno IPO jest niestabilne. Te trzy czynniki razem przebudowują rynek finansowania centrów danych AI. Dla projektów z niższym ratingiem, mniej doświadczonymi deweloperami lub dłuższymi cyklami budowy, trudność w pozyskaniu finansowania faktycznie wzrosła. Czy gorączka budowlana AI utrzyma dotychczasowe tempo ekspansji, będzie coraz bardziej zależeć od zdolności rynku finansowego do absorpcji.
Efekt „wypychania” przez technologicznych gigantów potęguje presję rynku
Presja na rynku finansowania AI nie wynika z jednego źródła, lecz z nakładających się czynników.
Amazon, Google i Microsoft, giganci technologiczni, w tym roku planują łącznie nakłady inwestycyjne na poziomie ok. 700 miliardów dolarów, a przez kolejne lata zamierzają utrzymywać takie tempo. W tym roku wyemitowali już prawie 160 miliardów dolarów obligacji o ratingu inwestycyjnym, ogromna podaż trafiła na rynek.
Wymagana przez inwestorów dodatkowa rentowność obligacji technologicznych gigantów wzrosła w tym roku o ok. 0,25 pkt. proc., podczas gdy spread na rynku inwestycyjnym ogólnie wzrósł tylko o 0,04 pkt. proc. Mimo ogromnych cash flow operacyjnych tych firm, względny koszt ich obligacji wyraźnie rośnie.
Równocześnie część dużych firm technologicznych przekierowuje wydatki na inne podmioty finansujące, które muszą samodzielnie pozyskiwać kapitał na rynku obligacji wysokodochodowych; deweloperzy budujący centra danych dla firm takich jak Anthropic czy OpenAI również konkurują o finansowanie na tym samym rynku, pogłębiając dysproporcje podaż-popyt.
Resonans makro stóp procentowych i ryzyka AI
Wzrost rentowności obligacji skarbowych dodaje kolejny element niepewności dla już i tak obciążonego rynku. W zeszłym tygodniu szef Fed, Walsh, powiedział, że duża emisja obligacji technologicznych gigantów wywołuje „efekt wypychania” wśród inwestorów i jest jednym z powodów wzrostu rentowności obligacji skarbowych.
Dla deweloperów centrów danych wzrost rentowności obligacji skarbowych oznacza, że projekty obciążone ryzykiem muszą oferować wyższą rekompensatę, aby przyciągnąć kapitał.
Według doniesień bankier uczestniczący w takich transakcjach określił tę zmianę jako „migrację w górę” w zakresie ratingów kredytowych i jakości projektów — inwestorzy, którzy dawniej byli gotowi podjąć ryzyko długiego cyklu budowy oraz niedoświadczonych deweloperów w zamian za wyższy zysk, teraz kierują się ku bezpieczniejszym obligacjom z podobnym zwrotem.
Koszt finansowania części projektów już zbliża się do punktu rentowności. Jeśli wymagany zwrot projektu wynosi 12%, a koszt finansowania zbliża się do tego poziomu, marża zostaje tak ograniczona, że projekt staje się finansowo trudny do utrzymania.
Rynek IPO w turbulencji — inny kanał finansowania też pod presją
Wahania na rynku obligacji skarbowych wpłynęły także na rynek IPO, czyniąc perspektywy innego kanału finansowania AI niepewnymi. Według doniesień, Anthropic w zeszłym roku odnotował netto stratę sięgającą 42 miliardy dolarów, a z dokumentacji IPO wynika, że zobowiązania na wydatki związane z computingiem i infrastrukturą przekroczyły 500 miliardów dolarów, zapotrzebowanie na finansowanie jest ogromne.
SB Energy oraz Nscale, które budują centra danych dla OpenAI i Anthropic, niedawno upubliczniły wnioski IPO, jednak ich termin debiutu jest niejasny. Anthropic przewidywał ujawnienie wniosku IPO najwcześniej w tym miesiącu, lecz jak dotąd nie podjęto żadnych działań.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Zaktualizowana wersja 4 - Inwestor Mattel Ariel naciska na sprzedaż spółki w związku z zatrzymaniem postępów w procesie osiągnięcia rentowności
Ariel posiada 5,4% udziałów w Mattel i twierdzi, że akcje tej firmy nadal są poważnie niedoszacowane. Mattel informuje, że rozważy opinie Ariel oraz innych akcjonariuszy. Według źródeł Authentic Brands kontaktował się z Mattel w zeszłym tygodniu, szacując wartość firmy na około 6 miliardów dolarów. W 10. paragrafie dodano komentarze analityków i wykres. Juveria Tabassum / Angela Christy M Reuters, 5 października – Reuters uzyskał list, z którego wynika, że główny akcjonariusz Mattel MAT.O wezwał producenta lalek Barbie do rozważenia sprzedaży, twierdząc, że wzrost wydajności i rentowności firmy zatrzymał się. Ariel Investments, posiadający 5,4% udziałów w Mattel, podkreśla, że akcje są poważnie niedoszacowane. „Naszym zdaniem, nabywcy strategiczni zechcieliby kupić firmę za znacznie wyższą cenę niż obecna wartość akcji,” napisał John Rogers, współ-CEO Ariel, w liście do zarządu Mattel. Firma zarządzająca aktywami stwierdziła, że opcje Mattel obejmują „wydzielenie istotnych aktywów, fuzje lub bezpośrednią sprzedaż”. Ariel uważa, że zainteresowanie aktywami Mattel mogą wykazać inne firmy zabawkowe, firmy rozrywkowe i tradycyjne fundusze private equity. W ostatnich latach, mimo sukcesu filmu „Barbie” i stabilizacji działalności, Mattel borykało się z wahaniami sprzedaży i wzrostem kosztów. Zysk operacyjny stale malał przez sześć ostatnich kwartałów. Po godzinach handlu akcje firmy wzrosły o 0,9% do poziomu 16,2 USD. W momencie inicjatywy Ariel, Mattel przechodzi zmiany kadrowe (link). CEO firmy, Ynon Kreiz, ustąpił pod koniec zeszłego miesiąca, obejmując stanowisko z-c CEO w Paramount Skydance PSKY.O. Członek rady Mattel, Roger Lynch – były naczelny Vogue oraz szef Condé Nast – obejmie stanowisko CEO producenta zabawek w przyszłym miesiącu. Mattel odpowiedziało Reuters w e-mailu: „Nasz zarząd i zespół zarządzający są zobowiązani do działania w najlepszym interesie wszystkich akcjonariuszy i rozważą poglądy Ariel Investments wyrażone w liście, jak również opinie innych akcjonariuszy Mattel.” To już drugi raz w tym roku, gdy inwestorzy żądają, by Mattel rozważyło strategiczne opcje. W maju, inwestor Southeast Asset Management apelował, by firma rozważyła różne możliwości (link), m.in. prywatyzację, przejęcie przez rywala Hasbro HAS.O lub przez dużą firmę medialną, która lepiej wyceni aktywa Mattel niż rynek publiczny. W zeszłym tygodniu, Reuters dowiedział się od osoby zaznajomionej z tematem, że Authentic Brands Group AUTH.N rozmawiało z Mattel na temat przejęcia (link), a wartość transakcji mogłaby wynieść około 6 miliardów dolarów lub więcej. Źródło zaznacza, że nie ma gwarancji, iż Mattel przyjmie ofertę Authentic Brands i obecnie nie prowadzi oficjalnych procedur sprzedaży. Po tych doniesieniach cena akcji Mattel gwałtownie wzrosła. Pomimo odbicia, od początku roku akcje spadły o jedną piątą. Według danych London Stock Exchange Group (LSEG), wskaźnik przyszłych 12-miesięcznych zysków Mattel wynosi 9,99, podczas gdy średnia dla branży to 14,03. „Uważam, że to pokazuje frustrację rynku wobec pozornego stagnowania biznesu. Z uwagi na obecny poziom wyceny być może nadszedł odpowiedni moment, by poza oczami inwestorów odwrócić negatywny trend biznesowy,” oceniła analityczka Morningstar Jaime Katz. (Dla wygody użytkowników niebędących rodzimymi anglojęzycznymi Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na różne języki. Ponieważ automatyczne tłumaczenia mogą zawierać błędy lub nie uwzględniać kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności tekstu – tłumaczenie służy wyłącznie wygodzie czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za szkody lub straty wynikające z korzystania z funkcji automatycznego tłumaczenia.)
Premia 42%, pięć lat, by zrównać się z kosztem kapitału – Schneider Electric bije rekord, kupując PTC za 23 miliardy dolarów, akcje gwałtownie spadają
Przejęcie przez Schneider Electric firmy PTC, zajmującej się oprogramowaniem przemysłowym, to najnowszy ruch europejskich przedsiębiorstw przemysłowych przyspieszających inwestycje w AI. Chociaż logika strategiczna została doceniona przez analityków, cena finansowa transakcji jest wysoka. Przewiduje się, że PTC osiągnie do 2031 roku zysk operacyjny w wysokości zaledwie około 1,5 miliarda dolarów, a oczekiwane oszczędności kosztów, które mają zostać osiągnięte za trzy lata, mogą wnieść zaledwie dodatkowe 280 milionów dolarów.
Spacex zamknął notowania zwyżką o 7,6%, osiągając najwyższy poziom od czerwca, pomagając Muskowi „odzyskać” tytuł bilionowego miliardera.
Akcje SpaceX wzrosły w poniedziałek o prawie 8%, a majątek netto Elona Muska ponownie przekroczył bilion dolarów, osiągając około 1,03 biliona dolarów i przywracając go na szczyt listy najbogatszych. Morgan Stanley opublikował pozytywny raport, wyznaczając cenę docelową na poziomie 300 dolarów i wskazując, że wartość firmy jest niedoszacowana. Wzrost napędzany jest wieloma czynnikami, w tym oczekiwaniami dotyczącymi odzysku Starship, ekspansją działań AI oraz kontraktami obronnymi wartymi ponad 12,7 miliarda dolarów.
Tylko technologiczni miliarderzy zarabiają w tym roku: boom na AI zwiększył ich majątek o 845 miliardów dolarów, niemal 40% przypada Elonowi Muskowi
Według indeksu miliarderów Bloomberg, około 100 miliarderów z branży technologicznej wśród 500 najbogatszych ludzi świata w ciągu pierwszych dziewięciu miesięcy tego roku powiększyło swoje majątki łącznie o 845 miliardów dolarów, ustanawiając tym samym historyczny rekord dla tego okresu. Jednocześnie majątki najbogatszych spoza sektora technologicznego zmniejszyły się w tym samym czasie łącznie o 62 miliardy dolarów. Sam Elon Musk zwiększył swój majątek o 310 miliardów dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach roku, co stanowi około 40% całkowitego wzrostu indeksu.
Ceny krypto
Więcej
