Besant ponownie powtarza starą melodię „obniżania zadłużenia”, zdaniem uczestników rynku: wizja to nie plan

Minister finansów USA, Bessent, ponownie poparła finansową politykę administracji Trumpa, wskazując, że jednoczesny wzrost gospodarczy i ograniczenie wydatków mogą obniżyć współczynnik zadłużenia. Jednakże, strategowie rynkowi i niezależni ekonomiści powszechnie uważają, że to jedynie kolejna runda werbalnej interwencji, która raczej nie zmieni podstawowego kierunku polityki fiskalnej USA.

Bessent oznajmiła w poniedziałek wieczorem czasu wschodniego USA (5 października), że po odziedziczeniu "masy długów" po administracji Bidena, administracja Trumpa odpowiada poprzez "ograniczenie wydatków i pobudzenie wzrostu gospodarczego", dodając, że utrzymujący się wzrost PKB powyżej 3% pomoże odwrócić relację zadłużenia do PKB. Wskazała również, że po jednorazowym wypłaceniu 180 miliardów dolarów w zwrotach podatkowych, wpływy z ceł wróciły na wyższy poziom.

W dniu deklaracji Bessent, podczas poniedziałkowej sesji na rynku amerykańskim, rentowność benchmarkowych 10-letnich obligacji skarbowych USA zbliżyła się do 5,35%, osiągając nowy czternastoletni rekord ustanowiony w czwartek. Strategowie Brown Brothers Harriman, w tym Elias Haddad, stwierdzili, że ruch Bessent to próba obniżenia rentowności długoterminowych obligacji poprzez werbalną interwencję.

Bessent już w sobotę, podczas wywiadu dla amerykańskich mediów, zmieniła wcześniejsze stanowisko, przyznając: "Nie mogę kontrolować rynku obligacji" i przypisując ostatnie wzrosty rentowności konfliktowi w Iranie, który podniósł światowe ceny ropy, a nie strukturalnym problemom fiskalnym USA. Jest to wyraźna różnica wobec jej wypowiedzi z września, gdy z rozmachem deklarowała, że jest "krupierem" i zachęcała inwestorów obligacyjnych do "stawiania zakładów przeciwko sobie".

Kluczową tezą w poniedziałkowych wypowiedziach Bessent było przekonanie, że trwały szybki wzrost gospodarczy może naturalnie obniżyć relację długu do PKB. Jednak media wskazują, że dane temu przeczą.

Ekonomiści przewidują, że deficyt budżetowy USA w tym roku wyniesie około 6% PKB, co w okresie niskiego bezrobocia i stabilnego wzrostu gospodarczego jest historycznie wysokim poziomem. Wzrost PKB w 2023 roku zbliżył się do 3%, a w 2024 roku również osiągnął ten poziom, lecz deficyt w obu latach przekroczył 6% PKB.

Marc Goldwein, dyrektor ds. polityki w bezpartyjnej organizacji Committee for a Responsible Federal Budget, wskazuje, że aby deficyt spadł do 3% PKB, zgodnie z celem wyznaczonym przez Bessent, gospodarka USA musiałaby rosnąć w tempie 4,5%. "Sam wzrost gospodarczy nie rozwiąże problemu deficytu — nie dlatego, że jest to matematycznie niemożliwe, ale dlatego, że jest to nierealne."

Biuro ds. Budżetu Kongresu (CBO) już w lutym ostrzegało, że relacja długu USA do PKB przekroczy w 2030 roku rekord z 1946 roku wynoszący 106%, wchodząc na całkowicie nieznany poziom.

Pilność problemu zadłużenia jest dodatkowo wzmacniana przez stale rosnące koszty finansowania.

Obecnie rentowność amerykańskich obligacji skarbowych o terminie zapadalności od 5 do 30 lat przekracza 5%, a krótkoterminowych bonów skarbowych (do 1 roku) przekracza 4%, wszystko powyżej średniej rentowności obligacji skarbowych w obrocie do końca sierpnia 3,48%.

Oznacza to, że wraz z refinansowaniem wygasających nisko oprocentowanych obligacji, koszty obsługi długu rządowego będą systematycznie wzrastać. W ciągu pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 wydatki na odsetki netto w USA już przekroczyły 1 bilion dolarów.

Strateg Australii National Bank, Rodrigo Catril, zaznacza, że wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA częściowo odzwierciedla obawy rynku przed "fiskalnym rozrzutnością", "oczywiście szybszy wzrost gospodarczy pomaga, ale nie rozwiązuje problemu".

Strategowie wskazują także, że obietnice oszczędności Bessent napotykają fundamentalną przeszkodę instytucjonalną: decyzje dotyczące polityki fiskalnej podejmuje Kongres, a nie Departament Skarbu.

Catril komentuje: "Aby ograniczyć deficyt budżetowy, potrzebny jest konsensus obu partii, którego obecnie wydaje się być bardzo trudno osiągnąć."

Bessent we wrześniu sugerowała, że Republikanie mogą po listopadowych wyborach śródokresowych przyspieszyć w Kongresie reformę fiskalną i oznajmiła, że wspólnie z Russ Vought, dyrektorem budżetowym Białego Domu, opracowuje szeroki plan, jednak jak dotąd nie zaprezentowano szczegółowych propozycji.

Strateg Gareth Berry z Macquarie trafnie podsumowuje: "Wyrażanie wizji nie jest równoznaczne z przedstawieniem prawdziwego planu."

Poza wypowiedziami Bessent, rynek skupia się także na kolejnym kluczowym wydarzeniu.

Departament Skarbu USA ogłosi 4 listopada kwartalną deklarację refinansowania. To pierwsza taka deklaracja od ogłoszenia w połowie sierpnia znaczącego zwiększenia programu skupu długoterminowych obligacji USA — tzw. "Treasury twist" według Bessent.

Biorąc pod uwagę utrzymujące się wysokie koszty finansowania długoterminowego długu, inwestorzy i strategowie przypuszczają, że resort finansów może zapowiedzieć zmniejszenie zależności od emisji długoterminowych obligacji.

W poprzedniej deklaracji refinansowania Departament Skarbu subtelnie zmienił sformułowania dotyczące przyszłych emisji obligacji o stałym i zmiennym oprocentowaniu z "zwiększenia" na "zmianę", zostawiając pole do ograniczenia oferty.