AI spadł o 5%, maskując poprawę szerokości, UBS (UBS.US): Prawdopodobieństwo powiązanego wzrostu jest niedocenione

Według informacji Woofun AI, UBS(UBS.US) ujawniło w globalnym raporcie dotyczącym strategii akcji opublikowanym 19 października 2026 r., że mimo iż sektor AI w ubiegłym tygodniu doświadczył znaczącej korekty o 5%, wewnątrz rynku zachodzą przyspieszone procesy de-riskingu i poprawy szerokości, prowadzące do strukturalnej dywersyfikacji. Poza AI, aż 400 akcji odnotowało wzrost o 2,5%, a wszystkie komponenty indeksu S&P 500 z wyjątkiem spółek technologicznych rosły zgodnie z równowagą. UBS(UBS.US) uważa, że obecne poziomy korelacji implikowanych przez rynek są zbyt niskie i w przypadku złagodzenia presji na stopy procentowe i ceny ropy, niespełnienia się ryzyka wyborów środka kadencji w USA, utrzymania popytu na AI, przekroczenia oczekiwań w raportach finansowych oraz wzrostu działań związanych z buybackami, prawdopodobieństwo synergicznego wzrostu sektora technologicznego i nietechnologicznego jest przez rynek poważnie niedoceniane.

Na poziomie makro dominującą logiką stał się wzrost rentowności i reset wycen. Rentowności obligacji nieco się obniżyły, ale dane CPI pozostają gorące, a WTI podskoczył o 10% wraz z napięciami wokół Iranu, co wywołało większą zmienność na rynku. Modele machine learning pokazują wzrost znaczenia oczekiwań polityki Fed w wyjaśnianiu zwrotów, AI wciąż dominuje, lecz od szczytu jej wpływ się obniżył. Od początku września, wzrost rentowności wynika bardziej z odblokowania pozycji niż z samego ponownego wyceniania wzrostu, a forward P/E S&P 500 spadł około 20% od końca ubiegłego roku, co potwierdza zakończenie resetu wycen.

Warto zwrócić uwagę, że sektory wrażliwe na stopy, jak dobra kapitałowe, usługi komunalne, trwałe dobra konsumpcyjne, nieruchomości i banki, osiągnęły słabsze wyniki niż poziomy zmiennych makro, a transport i handel detaliczny także pozostawały w tyle z powodu wrażliwości na ceny ropy. Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła siódmy raz w ciągu roku o 1,5 odchylenia standardowego powyżej rocznej średniej; historycznie w ciągu kolejnych dwóch miesięcy nie odnotowano znaczącego spadku. UBS(UBS.US) wskazuje, że jeśli Fed w ciągu roku od wzrostu rentowności podniesie stopy o mniej niż 100 punktów bazowych, indeks MSCI Global oraz S&P 500 rosną średnio o 8% do 10% w ciągu 6 miesięcy i 15% do 18% w ciągu roku; przeciwnie, jeśli powtórzy się agresywny cykl podwyżek z lat 1994, 1999 i 2022, rynek akcji może znaleźć się w stagnacji lub na minusie w ciągu roku. Wzrost rentowności częściowo odzwierciedla ciężar zadłużenia rządowego, a częściowo szybszy wzrost produktywności, deregulację i silniejszy wzrost nominalny, zaś wyższe stopy są ceną za bardziej dynamiczną gospodarkę.

Według uporządkowanych danych Woofun AI, zmienność rentowności przewyższyła zmienność akcji; ryzyko dalszego zacieśniania oczekiwań co do stóp wymaga zabezpieczenia.

Dogłębna analiza fundamentów AI wskazuje, że kluczowym wsparciem jest przyspieszenie przychodów z chmur oraz nakładów kapitałowych. Przychody z chmur od hyperscalerów w trzecim kwartale mają wzrosnąć o 60% r/r, znacząco powyżej 50% z drugiego kwartału. W ciągu najbliższych czterech kwartałów przychody z chmur mają sięgnąć 574 miliardy dolarów, ok. 15% powyżej konsensusu, ze wzrostem r/r ok. 73%. UBS(UBS.US) uważa, że przyspieszenie przychodów z chmur może wspierać rewizję sprzedaży chmur na 2027 r., stając się bezpiecznikiem podczas wyprzedaży sektora AI.

Mimo że wzrost CDS CoreWeave(CRWV.US) wywołał wyprzedaż sektorową, a obawy o koszty finansowania i strukturę ograniczały zobowiązania CAPEX, nowi dostawcy chmur mają CAPEX na poziomie ok. 7% na 2027 r., wartość przedsiębiorstw wynosi ok. 130 miliardów dolarów, popyt na obliczenia znacząco przewyższa podaż, zatem kwestie kapitałowe nie zmienią ogólnej trajektorii rozwoju AI. UBS(UBS.US) podkreśla, że przepływy operacyjne hyperscalerów i zdolność kredytowa wystarczają do wsparcia popytu na AI.

Dodatkowo, w drugim kwartale próg dla raportów finansowych był niski: 70% spółek spodziewa się wzrostu EPS mniejszego niż w drugim kwartale, a mediana kursów akcji spadła o ponad 7% od momentu publikacji tych raportów. Jednak korekty zysków pozostają silne: ogólny konsensus poszedł w górę o 1,8%, sektor technologiczny o 3,6%, nietechnologiczny o 0,8%. Kombinacja niskiego progu i silnej korekty sprzyja przekroczeniu oczekiwań przez raporty finansowe.

Kluczowe katalizatory i strategie opcyjne skupiają się na ryzyku wyborczym i planach zabezpieczenia. W ciągu ponad dwóch najbliższych tygodni do głównych katalizatorów należą: spotkanie Fed 28 października, dane o zatrudnieniu i płacach, dane o inflacji, ceny ropy, wybory środka kadencji 3 listopada, raporty technologiczne oraz okno buybacków – zmienne te wyznaczą drogę rynku akcji na 2027 r. Dane historyczne pokazują, że S&P 500 w roku wyborów środka kadencji średnio rośnie o 6% od końca września do końca grudnia, a do marca następnego roku o 14%. UBS(UBS.US) sugeruje kupno opcji call na S&P 500 z grudniowym wygaśnięciem (out-of-the-money), aby skorzystać z potencjalnych synergetycznych wzrostów, zachowując jednocześnie ochronę przed spadkami.

Mimo wysokiej implikowanej zmienności opcji, koszt hedgingu indeksów jest wysoki, a dywersyfikacja tłumi zmienność indeksu. Dla zabezpieczenia ryzyka, UBS(UBS.US) zaleca również zakup opcji put na HYG(HYG.US), aby chronić się przed podwójnym ciosem, jeśli jednocześnie wzrosną rentowności i spready obligacji typu high yield. Spready kredytowe pozostają spokojne przy wzroście zmienności stóp, ale nieoczekiwany cykl zacieśnienia najpierw uderzy w obligacje o niskiej jakości i kredyty lewarowane.

Dodatkowo, do finansowania opcji put na S&P 500 można sprzedać opcje put na sektor komunalny, aby zoptymalizować strukturę kosztów.

Zalecenia dotyczące globalnej alokacji aktywów wskazują na rotację sektorową i porównania regionalne. W USA wskaźnik P/E dla sektora komunalnego to ok. 15, blisko najniższych poziomów od dekady, podczas gdy dla dóbr podstawowych wynosi ok. 25. Rentowność zysku oraz złożona dynamika EPS dla komunalnych sięga 16%, dla dóbr podstawowych ok. 11%, a koncentracja w komunalnym niższa niż w podstawowym. UBS(UBS.US) zaleca sprzedaż opcji call na dobra podstawowe i zakup opcji call na przemysł.

W Europie wycena odnawialnych źródeł energii jest niższa niż wskazania modeli makro, negatywne skutki wzrostu rentowności obligacji przewyższają pozytywne wpływy wyższych cen gazu; korekty zysków w przemyśle UE nabierają tempa, a wydatki CAPEX związane z AI przenoszą się z dostawców produktów na przemysł budujący moce produkcyjne, dlatego rekomenduje się długą pozycję w przemysł UE w stosunku do cyklu konsumpcyjnego i długą pozycję w odnawialnych źródłach energii UE. W porównaniu regionalnym, S&P 500 wyceniany jest około 15% taniej niż FTSE 100, a wzrost zysków jest o 22% wyższy; FTSE 100 ma wyższy udział sektorów defensywnych, brak wzrostu zysków rekompensuje wyższe realne rentowności.

KOSPI ma najlepsze prognozy wzrostu EPS na dwa lata, wskaźnik P/E jest niższy niż w Indiach, nadwyżka rachunku bieżącego Korei wynosi 5%–6% PKB, podczas gdy Indie notują deficyt ok. 2%. UBS(UBS.US) zaleca długą pozycję w S&P 500 wobec FTSE 100, długą pozycję w KOSPI wobec NIFTY 50. Energia wzrosła w tym roku o ponad 50%, wysokie ceny ropy mogą zredukować popyt, przepływy operacyjne wzrosły o ok. 25% r/r, lecz poza hyperscalerami stosunek CAPEX do przepływów operacyjnych jest bliski historycznym minimom, zaleca się rozpocząć redukcję ekspozycji na energię i przekierować część ryzyka na sektor przemysłowy, ponieważ popyt związany z AI w przemyśle pozostanie silny mimo wzrostu stóp, a CAPEX związany z AI i centrami danych zaczyna rozprzestrzeniać się na odbudowę sektora produkcyjnego.