Po raz pierwszy potwierdzona „spalanie pieniędzy-zysk” pętla! SI biznes przynosi SpaceX (SPCX.US) pierwszy kwartalny zysk po debiucie giełdowym, Musk naciska przycisk „fuzja”.

Według informacji Polish Finanse APP, wschodnim czasem USA 20 października (wtorek) po zamknięciu sesji amerykańskiej SpaceX(SPCX.US) przedstawił swój drugi raport finansowy po debiucie giełdowym. Jeśli trzy miesiące temu raport za drugi kwartał („przychody przewyższyły oczekiwania, ale kurs akcji spadł o 11%”) pokazał rynkowi siłę wydatków związanych ze sztuczną inteligencją (AI), to tym razem Musk w jeden wieczór udzielił trzech odpowiedzi: firma potrafi zarabiać — zysk netto 4,4 miliarda dolarów, pierwszy kwartalny zysk od debiutu; AI może być „liderem” — przychody 7,56 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o dziewięć razy, przewyżej przychody Starlink i rakiet łącznie; oraz, że fuzja z Tesla(TSLA.US) jest prawdziwa — podczas rozmowy konferencyjnej Musk osobiście potwierdził, że SpaceX i Tesla powołały komitet do omówienia sprawy połączenia.

Do momentu publikacji SpaceX po sesji w USA we wtorek wzrosło o ponad 7% do okolic 159 dolarów. Dwa miesiące temu kurs akcji zmagał się na poziomie 105 dolarów, a teraz ponownie zbliża się do nowych szczytów powyżej ceny emisyjnej 135 dolarów.

Dogłębna analiza raportu bijącego oczekiwania: trzy segmenty, trzy role

Najpierw ogólne zestawienie. Raport wykazuje, że przychody SpaceX w trzecim kwartale wyniosły 14,575 miliarda dolarów, zdecydowanie przewyższając średnie oczekiwania analityków (12,72 miliarda dolarów), wzrosły o 161% w porównaniu z rokiem poprzednim (5,576 miliarda dolarów), oraz o około 87% w stosunku do drugiego kwartału (7,814 miliarda dolarów).

Zysk operacyjny w trzecim kwartale osiągnął 2,791 miliarda dolarów, podczas gdy rok wcześniej wynosił -273 miliony dolarów, a w drugim kwartale -143 miliony dolarów. Zysk netto wyniósł 4,404 miliarda dolarów, znacznie przewyższając przewidywania analityków (1,57–1,88 miliarda dolarów), znacznie poprawiając wynik z ubiegłego roku, kiedy strata netto wynosiła 1,054 miliarda dolarów.

Według US GAAP, rozwodniony zysk na akcję w trzecim kwartale to 0,35 dolara, również znacznie przewyższając przewidywania analityków (0,15 dolara), w zeszłym roku strata wynosiła 0,36 dolara na akcję.

Według nie-GAAP, skorygowane EBITDA (zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i deprecjacją) SpaceX w trzecim kwartale wyniosło 8,809 miliarda dolarów, 306% więcej niż w zeszłym roku (2,169 miliarda), i około 149% więcej niż w drugim kwartale (3,538 miliarda), zdecydowanie wyprzedzając prognozy analityków (6,59 miliarda dolarów).

Kwestia wydatków inwestycyjnych, na którą zwraca rynek szczególną uwagę, wyniosła w trzecim kwartale 19,59 miliarda dolarów, zgodnie z przewidywaniami analityków (19,6 miliarda dolarów).

Superinteligencja (SI): jeden kwartał, od straty 1,26 miliarda do zysku 430 milionów

Najważniejsza zmiana w tym raporcie to eksplozja segmentu SI — przychody 7,56 miliarda dolarów, wzrost kwartał do kwartału o 195%, rok do roku o 830%, przewyższając oczekiwania rynku o około 20%, stanowiąc około 52% całkowitych przychodów firmy. Firma znana z produkcji rakiet dziś zdobywa ponad połowę przychodów z usług AI — mocy obliczeniowej i modelowania. Podczas wewnętrznego spotkania w sierpniu Musk zapowiedział, że przychody AI „mogą w wrześniu przewyższyć wszystkie inne segmenty razem wzięte“. Teraz raport finansowy potwierdził tę prognozę.

Co kluczowe, zysk. Segment SI osiągnął zysk operacyjny 431 milionów dolarów, podczas gdy w drugim kwartale strata wynosiła 1,257 miliarda dolarów — kwartał wystarczył, aby wynik przeszedł na plus, a te 431 milionów obejmuje również koszty związane z programem motywacyjnym akcjami wynikające z przejęcia Cursor o wartości 1,2 miliarda dolarów. Skorygowane EBITDA tej działalności wynosi 4,95 miliarda dolarów, o około 49% przewyższając prognozy.

Wzrost oparty jest o trzy czynniki: realizację nowych umów usług chmurowych (wśród klientów m.in. Anthropic, Google), konsolidację Cursor po zamknięciu transakcji 14 sierpnia (przychód do końca kwartału 608 milionów dolarów), oraz wzrost użycia Grok na rynku firmowym i indywidualnym – firma wprowadziła także system agenta AI Grok Bot. Moc obliczeniowa wzrosła od końca drugiego kwartału z 1,4 GW do 1,7 GW (rok wcześniej tylko 0,6 GW), budowa klastrów COLOSSUS II postępuje.

Starlink (segment telekomunikacyjny): prawdziwa „maszyna do zarabiania”

AI rozbudziło wyobraźnię o przychodach, ale prawdziwe zarabianie pochodzi od Starlink. Przychody segmentu komunikacyjnego to 5,25 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o 69%; zysk operacyjny wzrósł o 99% do 2,37 miliarda dolarów — media zauważają, że prawie cały zysk SpaceX pochodzi z Starlink. Skorygowane EBITDA segmentu wzrosło o 82% do 3,5 miliarda dolarów.

Na rynku konsumenckim liczba abonentów osiągnęła 13,6 miliona, wzrost o 1,6 miliona w kwartał; ARPU miesięczne wzrosło o 5% do 69 dolarów, efekty podwyżki z maja zaczęły się ujawniać. Segment lotniczy rośnie – ponad 3 800 samolotów wyposażono w terminale Starlink. Firma ogłosiła podpisanie umowy na zakup krajowej licencji na pasmo niskiej częstotliwości 800 MHz (planowana finalizacja w pierwszej połowie 2027, oczekuje na zatwierdzenie FCC i innych), przygotowując Starlink pod połączenie bezpośrednie z telefonami komórkowymi jako drugą ścieżkę przychodów.

Segment kosmiczny: mała, stabilna „strategiczna podstawa”

Przychody segmentu przeprowadzania startów wyniosły 1,8 miliarda dolarów, wzrost kwartalny o 84%, rok do roku o 6%. W trzecim kwartale zrealizowano 12 startów dla klientów (w tym misja NASA Nancy Grace Roman Space Telescope); 14. testowy lot Starship zakończył się pierwszym wejściem na orbitę, wystrzelono 26 satelitów Starlink V3, a jednorazowa misja zwiększyła przepustowość w dół o około 10 razy względem zwykłych misji Falcon 9 Starlink.

Rezerwy zamówień nadal rosną. Przybyły kolejne trzy misje załogowe NASA, 18 startów dla bezpieczeństwa narodowego, trzy misje komercyjne Starfall, oraz kontrakt na transport ładunków na powierzchnię Księżyca z Starship. Firma ogłosiła także plan budowy bazy gwiezdnej w Luizjanie, celem są tysiące startów Starship rocznie, pierwszy start planowany na 2029. Najprawdopodobniej w listopadzie odbędzie się 15. testowy lot Starship, podczas którego po raz pierwszy spróbują „złapać” powracający górny stopień za pomocą wieży startowej — jeśli się uda, koszt startu spadnie o rząd wielkości. Musk na konferencji zapowiedział harmonogram: w pierwszej połowie przyszłego roku jeden start tygodniowo, w drugiej przynajmniej dwa starty tygodniowo.

To nie jest zwykłe „przewyższenie oczekiwań”, to pierwszy dowód na zamknięcie pętli „wydatki — monetyzacja”

Największym zarzutem rynku wobec SpaceX przed publikacją raportu było to, że mimo wydatków inwestycyjnych w drugim kwartale rzędu 18,37 miliarda dolarów, wciąż odnotowano straty — kurs akcji wtedy po sesji spadł o 11%. Ten raport z trzeciego kwartału stał się przełomem, bo po raz pierwszy spełnił trzy warunki:

1. Inwestycje w AI zaczynają „przynosić zwrot”. Segment SI przeszedł od kwartalnej straty 1,257 miliarda do zysku 431 milionów dolarów, potwierdzając, że nowe kontrakty na moc obliczeniową (CFO we wrześniu ujawnił, że nowe umowy przynoszą ok. 1,1 miliarda dolarów miesięcznego przychodu) zaczęły być księgowane jako przychody, a nie tylko inwestycje budowlane.

2. Dźwignia operacyjna zaczyna działać. Przy przychodach wzrosłych o 161% rok do roku, firma przeszła od straty operacyjnej 143 milionów dolarów do zysku operacyjnego 2,79 miliarda dolarów, a marża netto wynosi ok. 30%. To, co CFO nazywa „jasnym punktem zwrotnym dla superinteligencji”, polega na tym, że stałe koszty zostały rozłożone na wystrzałowy przychód.

3. Kotwica wycenowa ma nowy punkt odniesienia. Przed raportem UBS powtórzył zalecenie kupna, cena docelowa 210 dolarów (prognozowany przychód SI 7,6 miliarda dolarów niemal identyczny jak rzeczywisty wynik); Goldman Sachs podwyższył cel do 230 dolarów, określając AI jako „następną maszynę wzrostu”; Evercore ISI wycenił na 275 dolarów. Morgan Stanley oblicza: każdy dodatkowy 1 GW mocy obliczeniowej przynosi ok. 27 dolarów do kursu — według Goldmana „2,4 GW do końca 2026, 7,0 GW do końca 2027”, sama ekspansja mocy to wycenialny trend.

Niemniej, sceptycy nie zostali przekonani przez ten raport. Wydatki inwestycyjne SpaceX w trzecim kwartale wciąż przewyższały przychody, nie zamykając „luki wolnych przepływów pieniężnych”, a ekspansja nadal zależy od istniejącej gotówki i finansowania zewnętrznego. Pomimo 89,86 miliarda dolarów gotówki i papierów wartościowych na koniec kwartału, bufor jest nadal wysoki, ale koszty refinansowania i warunki będą surowo oceniane przy wysokich stopach.

Jednocześnie wzrost Starlink zaczyna zwalniać — kwartalny przyrost klientów końcowych 1,6 miliona, mniej niż przewidywane przez analityków ok. 2,29 miliona; ARPU wprawdzie wzrosło do 69 dolarów, ale nadal znacznie poniżej ubiegłorocznych 85 dolarów. To wskazuje, że „maszyna do zysków” zaczyna osiągać plateau, a efekt rozcieńczenia z ekspansji na rynki tanie nadal trwa.

Komitet ds. fuzji potwierdzony! Raport finansowy jako „niewidzialny dzień wyceny”

Jeszcze przed publikacją raportu analityk Barclays Dan Levy rozważał na Wall Street: jeśli SpaceX i Tesla się połączą, najprawdopodobniej będzie to „odwrócona fuzja” all-stock — większe SpaceX przejmie Teslę z premią, wyceny odpowiednio SpaceX 2,1 biliona dolarów, Tesla 1,5 biliona, akcjonariusze Tesli dostaliby ok. 0,7 akcji SpaceX za każdą akcję Tesli. Musk będzie posiadał ok. 37% połączonej firmy, kontrolując 56% głosów.

Harmonogram jest także bardzo napięty: ogłoszenie musi nastąpić między końcem października a początkiem listopada, by zdążyć na głosowanie podczas dorocznego zgromadzenia akcjonariuszy Tesli 6 grudnia. Znany analityk technologiczny Ives przewiduje szansę fuzji w 2027 roku na 80%, a także odczytuje premierę nowego Roadstera z silnikiem i zbiornikami od SpaceX w połowie października jako „upublicznienie relacji między firmami“.

W tym kontekście raport finansowy z wtorku ustala dla akcjonariuszy Tesli punkt odniesienia do przeliczenia akcji — im twardszy raport, tym bardziej proporcja 0,7 akcji jest przekonująca. Podczas rozmowy konferencyjnej Musk poszedł o krok dalej: SpaceX i Tesla „powołały komitet do omówienia fuzji” i dodał, że fuzja „ma wiele zalet, ale nie jest przesądzona, potrzebuje wsparcia akcjonariuszy”. Od lipcowej wypowiedzi, którą rynek zinterpretował jako „potwierdzenie, a nie zaprzeczenie”, przez „nie da się ustalić na konferencji”, po dzisiejsze potwierdzenie komitetu, potencjalna transakcja weszła w kluczową fazę od plotki do oficjalnej agendy. Wzrost kursu o ponad 7% po sesji to bezpośrednia wycena wyższej szansy fuzji.

Podsumowanie

Ogólnie rzecz biorąc, po wtorku SpaceX nie da się już wycenić według jednego schematu: jako firma kosmiczna — ma monopol na starty i postępy Starship; jako operator telekomunikacyjny — podwyżka cen Starlink i przejęcie licencji radiowej otworzyły drugą ścieżkę przychodów; jako firma AI — posiada pełny stack od energii, przez moc obliczeniową, modele, narzędzia, a tempo wzrostu bije wszystkich giełdowych konkurentów. Czwarty poziom wyceny — fuzja z Tesla — przeszedł z plotek do oficjalnej agendy komitetu.

Trzy miesiące temu rynek sprzedawał SpaceX za 15,8 miliarda dolarów wydatków na AI; trzy miesiące później goni je za 7,56 miliarda dolarów przychodów AI. Musk nie zmienił tempa wydatków, udowodnił tylko, że wydatki mogą przemienić się w przychód. Dla kursu akcji SpaceX następny punkt potwierdzenia jest gotowy: 15. testowy lot Starship na początku listopada, doroczne zgromadzenie akcjonariuszy Tesli 6 grudnia, oraz czy do końca roku uda się osiągnąć 2 GW mocy obliczeniowej i 100 miliardów dolarów ARR. Najważniejsze w tym raporcie jest to, że po raz pierwszy wydaje się, że wszystkich trzech odliczeń można naprawdę zaufać.