Infrastruktura AI wchodzi w fazę „obliczeń”! Rynek nie patrzy już tylko na wydatki kapitałowe, przepływy pieniężne i zwrot z inwestycji stają się nowymi wyzwaniami

Według informacji aplikacji Zhihui Caijing, w miarę jak inwestorzy coraz bardziej kwestionują, czy dziesiątki miliardów dolarów zainwestowane w centra danych mogą przełożyć się na trwały zysk, entuzjazm wobec sztucznej inteligencji (AI) może wkraczać w bardziej wymagającą fazę.

Dramatyczny debiut giełdowy południowokoreańskiego dostawcy infrastruktury AI, Elice, jest najnowszym sygnałem ostrzegawczym. Ta mająca siedzibę w Seulu nowa firma oferująca usługi chmurowe (neocloud) w dniu debiutu giełdowego we wtorek zanotowała gwałtowny spadek kursu akcji o 32%, mimo że IPO przeprowadzono przy najwyższej cenie z widełek emisyjnych, pozyskując 2010 miliardów wonów (151 milionów dolarów amerykańskich). Jednak w środę akcje odbiły o około 30%.

Wraz ze wzrostem kosztu kredytowania oraz nasilającą się niepewnością co do długoterminowych zwrotów z gigantycznych inwestycji AI, nastawienie inwestorów względem firm infrastruktury AI wyraźnie się zmieniło. Oprócz Elice, ostatnio kilka firm z tego sektora również poniosło straty. Najbardziej zauważalny jest przypadek CoreWeave (CRWV.US). W minionym tygodniu akcje tej spółki spadły o 25%, co jest najgorszym wynikiem od listopada 2025 roku. Jednocześnie rentowność jej obligacji o ratingu śmieciowym wzrosła do 15%, co zazwyczaj uważa się za sygnał zbliżającego się kryzysu zadłużeniowego, a wyceny CDS pokazują, że prawdopodobieństwo niewywiązania się ze zobowiązań w ciągu pięciu lat przekracza 60%.

Nscale również staje w obliczu sprzeciwu inwestorów wobec celu wyceny przy debiucie giełdowym (IPO). Według osób zaznajomionych ze sprawą, wspierany przez Nvidia (NVDA.US) deweloper centrów danych starał się o wycenę przy IPO na poziomie około 30 miliardów dolarów. Jednak niektórzy z tych informatorów twierdzą, że niedawno grupa inwestorów wezwała firmę do rozważenia wyceny od 16 do 19 miliardów dolarów, uważając, że taki przedział miałby większe szanse na zainteresowanie nabywców.

Dodatkowo, operator centrów danych AirTrunk, należący do Blackstone Group, zdecydował się opóźnić plany giełdowego debiutu singapurskiego funduszu inwestycyjnego nieruchomości (REIT) do pierwszego lub drugiego kwartału 2027 roku. AirTrunk to największa platforma operacyjna typu hyperscale obejmująca Australię, Japonię, Singapur, Malezję, Hongkong i Indie. W 2024 roku została przejęta przez Blackstone Group i CPP Investments za 24 miliardy dolarów australijskich, co było najwiekszą zarejestrowaną transakcją na rynku centrów danych na świecie. REIT AirTrunk miał być prezentowany jako "stabilna ścieżka" inwestycji w infrastrukturę AI – aktywa w fazie stabilnych operacji, najemcy to duże podmioty hyperscale z branży chmurowej, dywidendy obfitujące.

Jak donosi się, przed emisją AirTrunk rozważał podniesienie rentowności z pierwotnych 5,5% do około 6%, aby przyciągnąć inwestorów, lecz nie odniosło to sukcesu. REIT AirTrunk oferował nadwyżkową rentowność poniżej 100 punktów bazowych, co w przypadku narzędzia o pojedynczym sektorze, niskiej płynności, narażonego na ryzyko walutowe, skoncentrowane na kilku najemcach oraz ryzyku budowy, inwestorzy uznali za zbyt niską kompensatę.

Jeszcze wcześniej, wspierany przez Nvidia australijski operator data center AI Firmus zamierzał wejść na giełdę z wyceną około 30 miliardów dolarów, co mogłoby być jednym z największych IPO w Australii. Jednak ze względu na zbyt wysoką wycenę, niewystarczający popyt ze strony inwestorów i obawy rynkowe o znaczne potrzeby finansowania infrastruktury AI, wyczekiwane IPO zostało ostatecznie anulowane 9 października.

Objawy te podkreślają, że nastawienie rynków do transakcji AI przechodzi szeroką zmianę, wskazując, że inwestorzy mogą z coraz większą surowością oceniać ambitne plany ekspansji i ścieżki do rentowności.

Dan Ives, analityk technologiczny Yorkville Ives, powiedział: "To moment rzeczywistego sprawdzianu na rynku akcji technologicznych. Inwestorzy starają się wyraźniej rozróżnić zwycięzców i przegranych oraz ocenić, czy w łańcuchu wartości technologii AI istnieją jakieś słabe ogniwa". Dodał: "Cierpliwość inwestorów powoli się wyczerpuje, a ich dokładność oceny będzie się zwiększać, szczególnie wobec firm z dużym zadłużeniem, jak niektórzy nowi dostawcy usług chmurowych".

W obliczu ciągłego wzrostu kosztów kredytowania i rosnących obaw rynku przed ekspansją napędzaną długiem, inwestorzy mogą być zmuszeni rozróżnić dwa typy firm: te, które są w stanie wygenerować przepływy pieniężne dzięki boomowi AI, oraz te, które masowo wydają z nadzieją na przyszły popyt.

Billy Leung z Global X ETFs powiedział: "Transakcje inwestycyjne w AI przeszły ze stadium, w którym już sam rozmiar ogłaszanych nakładów kapitałowych był pozytywnie odbierany przez rynek, do etapu, w którym inwestorzy zaczynają pytać, które firmy naprawdę mogą osiągnąć wystarczające zwroty z tych inwestycji".

Dodał: "Rynek rozróżnia dwa typy firm: takie, które potrzebują kapitalu, by utrzymać rozwój infrastruktury, i takie, które są w stanie generować przychody w trakcie ciągłej rozbudowy infrastruktury". Zaznaczył, że najbardziej narażone są nowe firmy chmurowe, które rozwijają się szybciej niż są w stanie generować gotówkę, zwłaszcza te silnie uzależnione od zewnętrznego finansowania.

John Blank, główny strateg akcji w Zacks Investment Research, stwierdził, że CoreWeave to jeden z największych nowych dostawców usług chmurowych i "klasyczny przykład całego zjawiska". Zaznaczył: "To presja, z jaką mierzy się cały rynek, a nie tylko spekulacyjne działania".

Firmy, które poprzez znaczące zaciąganie długów budowały moc obliczeniową, mogą doświadczyć spadku rentowności, jeśli wzrost kosztów finansowania przewyższy przyrost przychodów. To szczególnie dotkliwe, gdy firma przed uzyskaniem pełnego wykorzystania infrastruktury już pokrywa rosnące koszty budowy i amortyzacji.

Ta zmiana jest szczególnie istotna dla rynków Azji, ponieważ mają one dużą ekspozycję na sektor półprzewodników i układów pamięci, które są kluczowym motorem globalnej gorączki inwestycyjnej AI. John Blank stwierdził: "Amerykańskie firmy z branży półprzewodników i AI już doświadczyły nadmiernej rozbudowy. W Korei Południowej problem ten jest jeszcze poważniejszy".

SK Hynix i Samsung Electronics to jedni z największych beneficjentów gwałtownego wzrostu popytu na zaawansowane chipy pamięci, jednak wraz ze wzmożoną ponowną oceną trwałości wydatków na AI przez inwestorów, ceny ich akcji również zaczęły spadać.

Billy Leung stwierdził: "Azjatyckie rynki są powiązane bezpośrednio z segmentem sprzętu i pamięci w ramach inwestycji AI, a zatem gdy inwestorzy zaczynają kwestionować nakłady kapitałowe AI i związane z nimi finansowanie, rynek południowokoreański i inne rynki północnoazjatyckie odczuwają to proporcjonalnie mocniej". Dodał, że oczekiwania zysków w Korei oraz na Tajwanie wciąż rosną, co sugeruje, że ostatnia wyprzedaż jest odbiciem pogorszenia nastrojów rynkowych i spadku wycen, a nie nagłego załamania popytu.

Prezes HSBC Georges Elhedery ostrzega, że inwestorzy i kredytodawcy muszą być bardziej ostrożni w ocenianiu, które projekty centrów danych zasługują na finansowanie. Powiedział: "Musisz przeanalizować jakość umów najmu. Musisz ocenić ceny tych kontraktów. Nie wszystkie umowy mają wystarczająco wysoką jakość, by można je było poprzeć z pełnym przekonaniem. Niektóre projekty mogą stanąć w obliczu poważniejszych wyzwań".