Ouro despenca enquanto bitcoin se mantém estável: relação de volatilidade entre ativos de refúgio atinge mínima de 6 anos

De acordo com informações da WoofunAI, a razão de volatilidade entre Bitcoin e ouro caiu para o nível mais baixo em seis anos, um fenômeno extremo de divergência que marca uma notável falha da lógica tradicional de ativo de refúgio sob pressão macroeconômica. Quando o mercado espera amplamente o endurecimento das políticas, o preço do ouro sofre uma forte retração, enquanto o Bitcoin demonstra uma resiliência rara; esse comportamento anômalo revela diferenças fundamentais nos fatores subjacentes que impulsionam cada um.

A turbulência no mercado de ouro resulta da ressonância de múltiplas variáveis macroeconômicas. Com a elevação dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e o aumento das expectativas de alta dos juros pelo Fed, o preço do ouro despencou do patamar de quase 4.700 dólares em 25 de agosto para a mínima de 4.342 dólares em 1º de setembro. Em contrapartida, o Bitcoin mostrou desempenho estável no mesmo período, oscilando principalmente em torno de 77.000 dólares, com apenas uma leve correção no final de agosto e subsequente recuperação para acima de 80.000 dólares.

O núcleo dessa divergência está na inversão estrutural da volatilidade. Entre 2020 e 2025, os dias em que ambos tiveram movimentos semelhantes somam apenas 82 no total. A volatilidade média anual do Bitcoin subiu de 41% para cerca de 44%, enquanto, segundo Livingston, a volatilidade do ouro saltou de 18% para cerca de 30%. Notavelmente, nos últimos seis anos, todos os períodos em que a volatilidade de 90 dias do ouro superou 25% aconteceram concentrados em 2026, indicando que este ativo tradicional de refúgio está passando por um momento de volatilidade histórica. De acordo com a Bitwise, isso está relacionado com o ressurgimento de fortes forças macroeconômicas desencadeadas pelo grande estímulo fiscal no pós-pandemia, sobretudo após a dívida federal dos EUA ultrapassar a marca de 40 trilhões de dólares, reacendendo preocupações do mercado sobre déficits, empréstimos soberanos e desvalorização da moeda.

Contudo, Balchunas alerta que a correlação histórica entre Bitcoin e ações gira em torno de 0,40, e que o aumento recente da correlação entre ouro, títulos públicos dos EUA e ações não reflete uma mudança nos fundamentos do Bitcoin, mas sim uma elevação sincronizada na sensibilidade macroeconômica dos mercados. Esta semana representou o primeiro teste de estresse para tal relação: quando o ouro aproximou-se de 4.700 dólares, a chance de alta dos juros pelo Fed em setembro era de 38%; na quinta-feira, essa probabilidade saltou para mais de 60%, mas as declarações do dirigente do Fed, Christopher Waller, derrubaram as expectativas. O ouro é extremamente sensível às taxas de juros, aos preços de energia e ao câmbio, e apesar do problema de dívida de longo prazo oferecer algum suporte, o alto preço do petróleo eleva as expectativas de inflação e o rendimento dos títulos, aumentando o custo de manter ouro, que não gera rendimento.

Ole Hansen, chefe de estratégia de commodities do Saxo Bank, analisou que dados econômicos fracos dos EUA e o alívio da pressão dos preços do petróleo contiveram o aumento dos rendimentos dos títulos, permitindo uma recuperação dos metais preciosos no segundo dia do pregão. O enfraquecimento do dólar, especialmente frente ao iene, ofereceu suporte adicional ao ouro. Ele destaca que a correlação negativa entre ouro, preço do petróleo e rendimentos de títulos segue sendo chave. Em 3 de setembro, Waller declarou que, caso os dados de inflação melhorem, seria justificável manter os juros inalterados, reduzindo a probabilidade de alta de mais de 60% para 50%. Em seguida, o rendimento dos títulos e o dólar enfraqueceram, o ouro subiu cerca de 2% para 4.473 dólares e o Bitcoin atingiu a máxima intradiária de 81.000 dólares.

Segundo levantamento da WoofunAI, a estabilidade do Bitcoin acima dos 80.000 dólares deve-se mais à sua estrutura específica de fluxo de capital do que a uma imunidade macroeconômica. Li salienta que, se o Bitcoin se mantiver na faixa de 76.000 a 77.000 dólares, com financiamento e demanda por ETF estáveis, isso indica que compradores à vista são a principal força de sustentação. Por outro lado, se resgates de ETF persistirem, o dólar se fortalecer ou as expectativas de alta de juros voltarem a crescer, esse suporte ficará sob forte pressão. A reversão rápida do mercado em 3 de setembro comprovou a sensibilidade a essas variáveis: conforme as expectativas de aumento dos juros arrefeceram, o Bitcoin aproveitou o momento para subir. Ao contrário do ouro, a volatilidade do Bitcoin reflete mais diretamente o uso de alavancagem interna ao mercado cripto, a situação do financiamento e os fluxos de capital dos ETFs.

Apesar do fortalecimento da correlação de longo prazo entre ambos, o Bitcoin tem sensibilidade direta menor a rendimentos reais e à trajetória do dólar, o que lhe confere um efeito amortecedor único sob choques macroeconômicos. No entanto, essa estabilidade relativa não é garantia de segurança: caso haja uma mudança brusca no ambiente macro, a alta alavancagem típica do mercado cripto pode amplificar rapidamente os riscos de volatilidade. O ouro continua altamente sensível a rendimentos reais, ao dólar e às expectativas de inflação impulsionadas pelo preço da energia, enquanto o desempenho mais recente do Bitcoin reflete profundamente fatores estruturais únicos do universo cripto. A correlação de longo prazo entre ambos segue aumentando, sugerindo que as linhas divisórias entre finanças tradicionais e mercado cripto tornam-se cada vez mais tênues. A maior incerteza, porém, permanece: quando o mesmo choque macroeconômico desencadeia movimentos de curto prazo diametralmente opostos nos mercados, até onde pode ir esse aparente alinhamento baseado em lógicas distintas de motivação, eis a dúvida mais desafiadora para o mercado.

Editor responsável: Zhu Henan