Pare de analisar a Micron (MU.US) pela lógica dos ciclos de consumo! A inteligência artificial está reformulando a dinâmica do mercado NAND, e os SSDs empresariais já assumiram o controle da precificação.
A Eudaemon Research havia afirmado anteriormente que, na estrutura de negócios da Micron, o DRAM era mais resiliente do que o NAND, e que os preços e a demanda pelo NAND retornariam ao normal rapidamente. No entanto, os dados mais recentes do quarto trimestre fiscal da Micron fizeram com que a empresa revisasse essa opinião: o NAND já não é mais um mercado homogêneo, e a oferta, demanda e lógica de preços do NAND para consumo e dos SSDs para centros de dados empresariais estão se diferenciando claramente.
O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance (Brazilian Portuguese para 智通财经APP) informa que a Eudaemon Research, uma instituição de análise, revisitou recentemente as perspectivas do negócio de NAND da Micron Technology (MU.US) em seu mais novo relatório. A instituição previamente avaliava que, dentro da estrutura de negócios da Micron, DRAM era mais resiliente que NAND, e que os preços e a demanda por NAND retornariam rapidamente ao normal.
No entanto, os dados financeiros mais recentes do Q4 da Micron levaram a uma revisão dessa opinião: o mercado de NAND já não é homogêneo, e as lógicas de oferta, demanda e precificação para NAND de consumo e SSDs para data centers corporativos vêm se diferenciando de forma clara.
SSD para data centers remodela a estrutura de receita de NAND
O relatório trimestral do Q4 da Micron mostra que o segmento de SSD para data centers gerou cerca de US$ 10 bilhões em receita, 10 vezes o valor do mesmo período do ano anterior, representando cerca de dois terços do total do faturamento de NAND. No mesmo período, o total do faturamento de NAND da Micron foi de US$ 14,1 bilhões, um aumento sequencial de 42%, com os preços subindo cerca de 30%. Segundo projeções subsequentes, SSD para data centers já representa cerca de 70% da receita de NAND.
Apenas a receita trimestral de SSDs para data centers já superou o faturamento anual do negócio de NAND da Micron no ano anterior.
O relatório enfatiza que essa mudança não se deve apenas ao aumento de volumes de vendas, mas sim à mudança do portfólio de produtos NAND da Micron para SSDs de data center de maior valor.
À medida que o foco de negócios migra do mercado de consumo para o mercado corporativo, a dependência da Micron em relação às oscilações do ciclo de NAND de consumo diminui, tornando o preço e a demanda de SSD para data centers variáveis de rentabilidade mais relevantes.
Divergência de tendências entre SSD corporativos e NAND de consumo
De acordo com a previsão mais recente da TrendForce, a escassez de NAND deve aliviar apenas no segundo semestre de 2027, quando haverá liberação de capacidade adicional. Porém, os principais absorvedores dessa nova capacidade não serão smartphones e laptops; eletrônicos de consumo ainda representarão cerca de 40% do mercado de NAND, cuja demanda continua fraca e exerce pressão.
No entanto, a demanda por SSDs corporativos deve crescer acima de 80% este ano. Provedores de nuvem continuam expandindo aplicações de IA, e boa parte do fornecimento adicional já foi assegurada antecipadamente, tornando provável um aumento significativo de preços de SSD corporativos no Q4.
Em outras palavras, se cerca de 70% da receita de NAND da Micron vier de mercados com tendência de alta de preços, ajustes em NAND de consumo podem ser compensados pelo crescimento em SSD corporativos. Cálculos do relatório mostram que mesmo com queda de 30% na receita de negócios de NAND não relacionados a data centers, a receita total da Micron de NAND cairia apenas cerca de 9%; bastaria um crescimento de 13% na receita de SSDs para compensar esse impacto. Considerando a expectativa de crescimento superior a 80% para SSDs corporativos, o risco de queda deixa de ser significativo.
Unloading de cache KV e substituição de discos rígidos como motores de demanda
A Micron atribui a demanda por SSDs corporativos a dois principais motores: unloading de cache KV e substituição de discos rígidos mecânicos. HBM e DRAM são caros para armazenar grandes volumes de dados, apesar de suas vantagens incomparáveis em velocidade. Com o aumento do contexto de IA e o funcionamento contínuo da inferência, grandes volumes de dados — especialmente cache KV — podem ser transferidos para SSDs.
O analista do JPMorgan, Harlan Sur, comentou durante a teleconferência da Micron do Q4 que a empresa participa do projeto SCADA da Nvidia (NVDA.US), que visa permitir o acesso direto de GPUs ao armazenamento; ele destacou também que cada vez mais operações de cache KV estão migrando para o armazenamento. O CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, corroborou em grande parte essa visão e afirmou que o crescimento do contexto está impulsionando a expansão da hierarquia de armazenamento, do HBM ao DRAM e, posteriormente, aos SSDs.
O relatório aponta que isso está diretamente relacionado ao faturamento de US$ 10 bilhões dos SSDs de data center da Micron. A empresa já recebeu pedidos de design para implantações nos maiores data centers do mundo. Apesar de ser difícil provar que todos os pedidos estão relacionados ao unloading de cache KV ou ao SCADA, a demanda correspondente já aparece nas implantações reais, e o negócio de SSDs da Micron cresce rapidamente.
Participação da Micron em SSDs corporativos superando sua posição na oferta de NAND
Isso leva a uma questão central: poderá a Micron capturar uma fatia suficiente desse mercado para ter lucros acima da média?
Na verdade, a Micron não precisa ser a maior produtora de NAND para se sobressair no mercado de SSD corporativos. Harlan Sur, na teleconferência, observou que a participação real da Micron em SSDs corporativos está muito acima da sua fatia original de NAND fornecida, permitindo gerar maior valor por bit.
Estimativas de estrutura de receita do Q2 de 2026 pela TrendForce mostram que a Micron não é a única fabricante com maior proporção de SSDs corporativos. Samsung (SSNLF.US) e SK Hynix (SKHY.US) têm parcelas ainda maiores. A Samsung, graças aos produtos 176-layer QLC, PCIe 5.0 e à capacidade de fornecer DRAM e NAND ao mesmo tempo para o mesmo cliente de servidor, mantém uma liderança clara. A SK Hynix detém a linha Solidigm de QLC de alta capacidade, além de seus próprios produtos TLC.
A vantagem da Micron pode estar na velocidade de transição: sua receita com SSDs corporativos cresceu 126,3% sequencialmente no Q2, sendo a maior entre as cinco maiores fabricantes; a participação anterior de 59% está desatualizada, já ultrapassando agora 70%.
Melhora clara na rentabilidade, lógica de avaliação ajustada
A Micron não divulgou separadamente a margem bruta dos SSDs de data center, o que impede avaliar precisamente o nível de lucro correspondente à receita de cerca de US$ 10 bilhões. Ainda assim, a Eudaemon Research acredita ser possível obter uma avaliação qualitativa por outros indicadores: a receita do core business de data center da Micron registrou grande aumento sequencial, com margens brutas de até 90%; o segmento de memória para cloud, por outro lado, teve desempenho menos destacado, pois os ganhos com aumento de preços foram anulados pela maior representatividade dos produtos HBM. Como o negócio central de data centers também inclui DRAM, não é possível comparar diretamente com SSDs, mas a Eudaemon Research acredita que, com a inclinação da Micron para SSDs de data center, seus indicadores de negócio vêm melhorando significativamente, sendo essa tendência já bastante clara.
No âmbito avaliativo, a instituição anteriormente utilizava uma projeção de US$ 215 de EPS para FY2028 da Micron, um múltiplo P/L de 7x, resultando em um valor justo de cerca de US$ 1.500. Naquele momento, a premissa era de normalização dos negócios de NAND antes dos de DRAM. Agora, sua confiança nessa hipótese diminuiu. Embora os volumes enviados em NAND possam se normalizar no futuro, desde que a Micron destine mais NAND para SSDs corporativos, poderá compensar o impacto da normalização de oferta e demanda de NAND sobre a renda.
A Eudaemon Research não ajustou ainda sua estimativa de US$ 215 por ação, por falta de dados detalhados sobre a margem de lucro dos SSDs de data center, tornando impossível um ajuste de US$ 10 a US$ 20 para cima. Contudo, a instituição afirma que US$ 215 já não parece tão agressivo quanto há dois meses. Mantém a avaliação de valor justo em US$ 1.500 e reafirma a recomendação de “compra” para a Micron. Ao contrário de antes, agora demonstra ainda mais confiança na rentabilidade do negócio de NAND da Micron.
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