CDS dispararam coletivamente, e "SpaceX e outros" ainda estão tomando empréstimos de forma insana! Até quando irá durar a onda de dívidas impulsionada pela IA?

A corrida armamentista pela infraestrutura de IA está submetendo o mercado global de crédito a um teste de estresse sem precedentes.

Desde a Broadcom levantando dezenas de bilhões de dólares para Anthropic e OpenAI, até a SpaceX buscando um empréstimo de 40 bilhões de dólares para comprar chips da Nvidia, passando pela Oracle em conversas com Apollo e Goldman Sachs para financiamento, a onda de endividamento em IA avança pelo mercado de crédito em velocidade impressionante. Enquanto isso, o rendimento dos títulos do Tesouro americano supera 5,3% e o mercado de CDS já disparou o alarme — até quando durará essa euforia?

De acordo com a Bloomberg, a Broadcom acabou de finalizar a captação de 60 bilhões de dólares em dívida para a Anthropic, com os bancos convidando investidores para um sindicato de 42 bilhões de dólares em dívida prioritária sênior classe A, enquanto a Blackstone liderou os 18 bilhões de dólares em dívida subordinada classe B. Imediatamente, a Broadcom deu início à próxima rodada — fontes informam que a empresa abriu discussões preliminares para ajudar a OpenAI a adquirir chips personalizados de IA. Segundo a Bloomberg, a quantia em discussão inicial é de cerca de 30 bilhões de dólares; reportagens do Wall Street Journal citam até 50 bilhões de dólares, havendo ainda divergências, pendente confirmação do valor final.

No mesmo período, a SpaceX buscou junto a bancos e investidores um empréstimo de 40 bilhões de dólares para comprar chips da Nvidia, e segundo a Bloomberg, a operação pode ser concluída já em 2027.

O mercado de crédito já emitiu sinais de alerta. O spread de CDS da Paramount disparou ao nível mais alto desde a crise financeira global; os títulos da SpaceX caíram ao patamar mais baixo da história, com os títulos vencendo em 2056 cotados a cerca de 85 centavos, o spread já próximo do grau especulativo; toda a curva de crédito da Oracle desabou novamente, com rendimento de títulos atingindo recordes; a maior emissão única de bônus corporativos do mundo, feita pela Meta para o centro de dados do Projeto Beignet, também caiu para uma mínima histórica. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos chegou a altas de décadas, tocando 5,36%, agora variando entre 5,27% e 5,30%, o maior nível desde 2002.

Saindo praticamente do zero, a captação de dívida no setor de tecnologia já soma cerca de 500 bilhões de dólares nos primeiros nove meses deste ano. Gigantes como Google, Meta, Amazon e Microsoft tomam grandes volumes de dívida para pagar por chips, servidores e centros de dados. O Goldman Sachs estima que esse valor suba para 1,2 trilhão de dólares até 2027.

Chris Della Fave, vice-presidente sênior do Post Oak Group, estima que a IA já responde por 25% de toda a emissão de títulos corporativos, ante apenas 4% há dois anos. Ajustado pela inflação, o volume de captação esperado pelo setor de IA em 2026 superará o financiamento de toda a expansão da internet pelas operadoras de cabo, ou mesmo o boom das ferrovias americanas do século XIX.

Novas estruturas de operações têm sido criadas para agradar investidores.

Segundo a Bloomberg, a SpaceX planeja levantar cerca de 10 bilhões de dólares em empréstimos bancários e 30 bilhões de dólares em bônus de grau de investimento, liderados pela Apollo — mesmo com seus spreads já próximos do grau especulativo. Alguns investidores abordados disseram ter recebido apenas um memorando de duas páginas, com fotos do espaço e planos para um centro de dados “em algum lugar do universo”, mas a etiqueta “IA” já é suficiente para impulsionar o financiamento.

Enquanto o mercado acionário aparenta calma, o crédito está agitado nos bastidores.

O mercado de CDS foi o primeiro a refletir diversas linhas de pressão. O spread de CDS da Paramount explodiu ao maior nível desde a crise de 2008; títulos da SpaceX tiveram queda recorde em um único dia, a curva de crédito da Oracle atingiu novas máximas de rendimento; e o título Project Beignet da Meta, considerado um proxy do setor de data center, também atingiu mínima histórica.

De acordo com dados do Goldman Sachs, os spreads de crédito de grau de investimento estão praticamente estáveis desde o início de setembro, com posições compradas por investidores próximas das máximas históricas, e o mercado de alto rating sem sinais claros de afrouxamento. Contudo, riscos mais profundos seguem se acumulando: o levantamento do JPMorgan mostra que 65 bilhões de dólares em empréstimos alavancados são negociados abaixo de 60 centavos por dólar (situação de estresse extremo), e o setor de tecnologia responde por 39% desse montante em dificuldade, com empresas de software encarando uma muralha de refinanciamento acima de 100 bilhões de dólares. Os spreads dos títulos CCC, os de menor classificação, ultrapassaram 1.000 pontos-base, algo não visto desde as turbulências bancárias regionais de 2023.

O gráfico de volatilidade de crédito do Goldman Sachs mostra que as expectativas atuais para oscilação de spreads estão abaixo das do mercado de ações, taxas de juros, câmbio e ouro, sugerindo relativa calma — mas essa tranquilidade ocorre justamente no momento em que devedores se aglomeram por bilhões em financiamento de IA. A MacroVisor analisa que a proteção contra o alargamento de spreads está atualmente barata, e o mercado de crédito provavelmente mostrará as primeiras rachaduras do ciclo de endividamento da IA, antes do mercado de ações.

A onda de endividamento em IA não está sozinha na elevação dos juros, mas contribui com um efeito cumulativo sobre o já pressionado mercado de Treasuries.

O rendimento dos Treasuries de 10 anos já está acima de 5,3%, maior nível desde 2002; na última emissão, os títulos saíram com yield de 5,30%, maior desde novembro de 2000, e embora o leilão tenha superado as expectativas, o preço final ficou 1,7 ponto-base abaixo do mercado secundário, o maior deságio em mais de um ano.

Mark Malek, CIO da Siebert Financial, aponta que investidores que antes comprariam títulos do Tesouro agora podem optar pelos papéis de gigantes de tecnologia, como a Microsoft, transferindo estruturalmente custos de financiamento ao governo dos EUA. Chris Della Fave observa que, mesmo com a estabilização do cenário geopolítico e do preço do petróleo, “não acredito que os yields despencarão, pois o impacto da dívida em IA já está presente”.

A pressão sobre os juros já se alastrou. Na zona do euro, o spread França-Alemanha se ampliou novamente para 140 pontos-base; EUR/USD permanece próximo da mínima em 17 meses, em torno de 1,12; e os juros elevados nos EUA têm efeito spillover sobre emergentes — o Banco Central da Índia elevou a taxa repo em 25 pontos-base para 5,50%, primeira alta desde fevereiro de 2023.

O debate já não está restrito a estrategistas de mercado. Ray Dalio afirmou recentemente em Singapura que a IA é uma bolha clássica, que será estourada pelos juros em alta. Já o responsável de investimentos da Temasek chamou a reversão das operações de IA de maior risco de mercado para 2027, e o fundo planeja elevar a fatia de ativos negociados publicamente em suas alocações em IA de 50% para entre 70% e 75%, para viabilizar saídas rápidas caso necessário.

Michael Hartnett, estrategista do Bank of America, observa que, historicamente, a maioria das bolhas atinge o topo quando o setor líder representa cerca de 40% do valor total do mercado acionário americano, e as dez maiores empresas de IA já chegam a 42%. Ele cita as ferrovias do passado — que chegaram a 60% de participação — sugerindo que a alta pode continuar, mas essa não é uma referência reconfortante.

O Comitê de Política Financeira do Banco da Inglaterra advertiu no fim de setembro que "o risco de um ajuste acentuado ainda existe", especialmente caso surjam dúvidas sobre o ritmo ou as aplicações da IA que afetem as expectativas de lucros.

A Oracle é vista por alguns como um termômetro para todo o financiamento de IA: a empresa já tem uma dívida de 125 bilhões de dólares, reservas de caixa reduzidas trimestre a trimestre e rumores de atraso no projeto Lighthouse de centros de dados em Wisconsin. Malek alerta que, caso a Oracle enfrente dificuldades para honrar sua dívida, "isso pode desencadear uma reação em cadeia em todo o financiamento de IA".