Ngân hàng trung ương Nhật Bản dự kiến tăng lãi suất mỗi quý! Cảnh giác với sự rút lui của "giao dịch chênh lệch lãi suất" có thể làm gia tăng biến động cổ phiếu và trái phiếu

Theo ứng dụng tài chính thông minh, sự thay đổi kỳ vọng quan trọng nhất của thị trường đối với chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hiện nay là thị trường nhất trí dự đoán ngân hàng này sẽ thúc đẩy tăng lãi suất nhanh hơn so với nhịp độ tăng chậm trong thời gian gần đây. Trong cuộc khảo sát của Bloomberg, tất cả 52 nhà kinh tế đều dự đoán sẽ tăng lãi suất vào ngày 18/9, khoảng 93% dự đoán muộn nhất sẽ còn tăng một lần nữa vào tháng 1 năm sau; tỷ lệ dự đoán sẽ tăng lãi suất mỗi quý đạt 46%, trong khi tỷ lệ tin rằng sẽ tăng lãi suất mỗi nửa năm đã giảm mạnh từ 82% hồi tháng 7 xuống chỉ còn 6% theo khảo sát các nhà kinh tế mới nhất của Bloomberg.

Tuy nhiên, trung vị kỳ vọng lãi suất cuối chu kỳ tăng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn vào khoảng 1,75%. Căn cứ vào mức lãi suất chính sách hiện tại là 1%, mỗi lần tăng 25 điểm cơ bản, điều này đồng nghĩa với việc, bao gồm hành động dự kiến trong tháng 9, vẫn còn không gian tăng lãi suất ba lần nữa. Đối với thị trường chứng khoán toàn cầu, đây là lịch trình tăng chi phí tài chính sớm hơn dự đoán, việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng tốc độ nâng lãi suất sẽ làm tăng rõ rệt chi phí tài trợ cho chiến lược giao dịch "vay đồng yên lãi suất thấp, đầu tư vào trái phiếu và cổ phiếu có lợi suất cao ở nước ngoài" (Carry Trade) vốn là một trong những logic quan trọng hỗ trợ đà tăng của thị trường chứng khoán quốc tế ngoài Nhật Bản trong những năm gần đây.

Đồng hồ nâng lãi suất được vặn nhanh, thị trường chứng khoán toàn cầu định giá lại chi phí vốn đồng yên?

Ngay cả khi lãi suất tăng lên 1,25%, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn kỳ vọng điều kiện tài chính duy trì nới lỏng, trong khi cú sốc năng lượng liên tục diễn ra chắc chắn đang gia tăng sự cấp bách cho lập trường diều hâu của ngân hàng này.

Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp tháng 8 của Nhật tăng 7,6% so với cùng kỳ năm trước, giá nhập khẩu tính bằng đồng yên tăng 24,8% so với cùng kỳ, cho thấy giá nhiên liệu tăng và đồng yên suy yếu trước đó vẫn đang chuyển sang chi phí doanh nghiệp. Gần đây, các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng phải đối mặt với áp lực thắt chặt rộng rãi hơn, Ngân hàng Trung ương châu Âu ngày 10/9 công bố tiếp tục tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, nâng lãi suất tiền gửi lên 2,5%; tính đến trước ngày 11/9 khi Hoa Kỳ công bố chỉ số giá tiêu dùng, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Fed trong tháng 9 được thị trường tương lai ghi nhận là 71,1%, cao hơn mức 61,2% của phiên trước đó.

Trong khi đó, lực lượng Houthi chiếm cảng Mocha của Yemen, đe dọa vận tải biển ở Biển Đỏ, căng thẳng giữa Iran và Mỹ tiếp tục khiến vận tải qua Eo biển Hormuz bị hạn chế. Giá dầu Brent ngày 10/9 tăng mạnh hơn 6% lên gần ngưỡng 110 USD; ngày 11/9, xuất hiện thông tin đoàn ngoại giao các quốc gia vùng Vịnh đang cố gắng đàm phán với Iran về thỏa thuận tạm thời thông thương, giá dầu giảm lại, tính đến 06:43 GMT về mức 105,99 USD, nhưng trong tuần này giá vẫn tăng trên 10%. Mô hình "nguồn cung bị hạn chế, đàm phán liên tục" như vậy sẽ khiến các ngân hàng trung ương cảnh giác hơn đối với khả năng tăng giá năng lượng tiếp tục lan tỏa sang các hàng hóa và dịch vụ khác. Lấy ngày giao dịch cuối cùng trước khi chiến tranh Mỹ-Iran bùng phát— giá đóng cửa dầu Brent ngày 27/2 là 72,48 USD làm chuẩn, giá dầu Brent đã tăng hơn 50% kể từ khi chiến tranh bắt đầu đến nay.

Xét về chiến lược đầu tư cổ phiếu, việc Nhật Bản nâng lãi suất sẽ đồng thời ảnh hưởng đến chi phí tài trợ, tỷ giá và định giá: chi phí vay yên tăng, nếu đồng yên đồng thời tăng giá mạnh thì có thể khiến một số giao dịch carry trade phải giảm vị thế, gia tăng biến động trên các tài sản rủi ro toàn cầu; dự đoán lãi suất tại Mỹ và châu Âu đi lên sẽ tiếp tục gây áp lực lên nhóm cổ phiếu tăng trưởng chủ đề AI vốn có định giá cao và phụ thuộc vào triển vọng lợi nhuận tương lai.

Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất nhanh sẽ làm tăng chi phí tài trợ cho giao dịch carry trade đồng yên; nếu đồng thời đồng yên tăng giá mạnh, nhà đầu tư sẽ còn phải đối mặt với thua lỗ do chênh lệch tỷ giá khi hoàn trả nợ yên, vị thế sử dụng đòn bẩy có thể bị yêu cầu ký quỹ bổ sung hoặc buộc phải đóng lại. Khi đóng vị thế sẽ bán bớt tài sản nước ngoài như cổ phiếu, mua yên để trả nợ, có thể tiếp tục đẩy mạnh đồng yên, tạo ra vòng phản hồi giữa tỷ giá và việc thanh lý tài sản, làm tăng thêm biến động thị trường chứng khoán toàn cầu.

Do đó nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng tốc nâng lãi suất sẽ làm tăng rõ nét chi phí tài trợ carry trade dùng đồng yên, đồng thời có thể làm suy yếu dòng tiền hỗ trợ cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu nước ngoài; nếu kèm theo đồng yên tăng giá, áp lực giảm đòn bẩy càng lớn.

Tuy nhiên việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất không nhất thiết sẽ dẫn tới sự sụp đổ của carry trade, mấu chốt phụ thuộc vào lộ trình và lập trường chính sách có vượt kỳ vọng hay không, mức chênh lệch lãi suất trong và ngoài nước, tốc độ đồng yên tăng giá và mức độ tập trung vị thế sử dụng đòn bẩy.

Các ngân hàng ở Nhật có cơ hội hưởng lợi từ việc lợi suất cho vay tăng, nhưng vẫn phải đánh giá chi phí huy động, rủi ro từ suy giảm giá trị trái phiếu và cả rủi ro tín dụng; các doanh nghiệp xuất khẩu nhạy cảm hơn với biến động tỷ giá đồng yên và nhu cầu nước ngoài. Vì đợt nâng lãi suất tháng 9 đã được dự đoán từ trước, diễn biến thực sự ảnh hưởng đến thị trường tiếp theo có thể là sự khác biệt trong kết quả bỏ phiếu, tuyên bố của Thống đốc Ueda Kazuo về lịch trình tăng lãi tiếp theo, cũng như việc mục tiêu lãi suất cuối cùng có được nâng lên hay không.

Sau nâng lãi suất tháng 9, muộn nhất sẽ nâng tiếp vào tháng 1 năm sau! Từ nửa năm một lần sang nhịp độ hàng quý, kỳ vọng nâng lãi suất của Nhật Bản được đẩy tiến toàn diện

Bản tổng hợp dự đoán mới nhất của các chuyên gia kinh tế theo khảo sát của Bloomberg cho thấy, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ nâng lãi suất cơ bản vào tuần tới và muộn nhất sẽ tiếp tục nâng thêm một lần vào tháng 1 năm sau, rõ ràng thúc đẩy quá trình bình thường hóa chính sách nhanh hơn.

Khảo sát cho thấy toàn bộ 52 người theo dõi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đều dự đoán chi phí vay sẽ tăng lên trong cuộc họp kéo dài hai ngày kết thúc vào ngày 18/9. Khoảng 93% dự đoán muộn nhất là vào tháng 1 năm sau sẽ tiếp tục hành động, khoảng 1/3 trong số đó dự đoán có thể vào tháng 12. Số còn lại chọn tháng 1, không ai dự đoán sẽ nâng liên tiếp trong tháng 10.

Như hình trên cho thấy, các chuyên gia theo dõi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đồng thuận dự đoán tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 9, muộn nhất là thêm một lần vào tháng 1 năm sau. Nguồn: Báo cáo khảo sát mới nhất với 52 chuyên gia theo dõi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản của Bloomberg.

Kết quả khảo sát thể hiện sự chuyển biến rõ rệt trong quan điểm của các nhà kinh tế: Trong khảo sát tháng 7, không ai dự đoán có điều chỉnh chính sách nào trong tháng 9. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang đối mặt với rủi ro lạm phát gia tăng, trong khi Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, Scott Besant liên tục kêu gọi hành động, cũng giúp thúc đẩy kỳ vọng tăng lãi suất trong tháng này.

Totan Research Institute cho biết trong trả lời khảo sát: “Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nhiều khả năng sẽ truyền đạt tới thị trường rằng tăng lãi suất thường có thể theo nhịp khoảng ba tháng một lần.” “Điểm đáng chú ý là họ sẽ ám chỉ mức độ mạnh mẽ như thế nào rằng tần suất tăng lãi suất thậm chí có thể còn nhanh hơn nếu điều kiện cho phép.”

Dữ liệu tiếp tục làm nổi bật rủi ro lạm phát. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cho biết hôm thứ Sáu, Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp tháng 8 tăng 7,6% so với cùng kỳ năm trước, không thay đổi nhiều so với mức tăng 7,7% đã điều chỉnh trong tháng 7— con số tăng trưởng nhanh nhất kể từ tháng 2/2023.

Khoảng 46% người trả lời cho rằng tốc độ nâng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tăng lên khoảng mỗi quý một lần, trái ngược quan điểm phổ biến vài tháng trước là mỗi nửa năm một lần. Khoảng 36% cho rằng thời gian giữa các lần tăng lãi suất sẽ là 4-5 tháng, trong khi tỷ lệ dự đoán mỗi nửa năm tăng một lần trong khảo sát mới nhất giảm mạnh từ 82% hồi tháng 7 còn 6%.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besant cuối tháng 7 ra lệnh can thiệp phối hợp mua đồng yên lần đầu tiên trong 28 năm, giúp Nhật Bản ngăn đồng yên tiếp tục giảm; tuần này, ông lại có phát biểu hiếm hoi ở vị trí của mình, thách thức các nhà đầu cơ đối đầu, càng khẳng định quyết tâm bảo vệ đồng yên.

Khoảng 82% người được hỏi nói rằng với động thái phối hợp can thiệp tỷ giá USD/JPY, chính phủ do Thủ tướng Kamikatsu Sanae lãnh đạo sẽ rất khó để phản đối việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất trong tháng này.

Đa số áp đảo cho rằng các phát biểu lặp lại của Besant ủng hộ tiếp tục tăng lãi suất là để đảm bảo Kamikatsu Sanae sẽ không cản trở ngân hàng trung ương. Được biết, Kamikatsu Sanae nói chung ủng hộ chính sách tiền tệ nới lỏng, tuy nhiên hiện chưa có gì cho thấy bà sẽ phản đối việc tăng lãi suất trong tháng này.

Chuyên gia chiến lược trái phiếu trưởng của Okasan Securities, Hasegawa Naoya cho biết: “Mỹ thay vì trực tiếp thúc giục Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất thì đang gây áp lực lên chính phủ yêu cầu không cản trở ngân hàng trung ương thúc đẩy quá trình bình thường hóa chính sách.”

Một số người trả lời khảo sát nhấn mạnh tầm quan trọng của cuộc bỏ phiếu về lãi suất chính sách vào tuần tới. Thị trường đặc biệt chú ý đến hai thành viên Hội đồng chính sách— Sato Ayano và Asada Tsuichiro, đều do Thủ tướng Kamikatsu Sanae đích thân chọn vào hội đồng chín người này.

Chuyên gia kinh tế trưởng của BNP Paribas Nhật Bản, Kono Ryutaro nhận định: “Nếu họ ủng hộ nâng lãi suất, thị trường có khả năng sẽ cho rằng áp lực chính phủ yêu cầu Ngân hàng Trung ương duy trì chính sách nới lỏng sẽ giảm đáng kể.” “Nếu họ phản đối, nhà đầu tư có thể coi đó là tín hiệu cho thấy áp lực chính trị duy trì lãi suất thấp vẫn còn.”

Dù các chuyên gia kinh tế kỳ vọng tiến trình bình thường hóa chính sách sẽ nhanh hơn, nhưng dự đoán về mức lãi suất đỉnh của chu kỳ thắt chặt này không có nhiều thay đổi.

Khảo sát chỉ ra, trung vị kỳ vọng vẫn giữ ở mức 1,75%, đồng nghĩa sẽ còn tăng lãi ba lần nữa. Kỳ vọng cao nhất vẫn là 2,5%.