Historischer Wandel: Französische 10-jährige Renditen übersteigen die Italiens

Die Hierarchie der europäischen Staatsanleihen hat sich gerade verschoben. Am Dienstag, dem 9. September, leiht sich Frankreich zu einem höheren Zinssatz als Italien für zehnjährige Anleihen Geld. Weniger als 24 Stunden nach dem Sturz der Bayrou-Regierung haben die Märkte entschieden: Die französische Staatsanleihe gilt nicht mehr als sicherer Hafen. Diese Umkehr, die es seit über einem Jahrzehnt nicht mehr gegeben hat, markiert einen Vertrauensverlust, der die haushaltspolitische Glaubwürdigkeit des Staates beeinträchtigt.

Frankreich leiht sich jetzt teurer als Italien

Am 9. September hat die französische Zinskurve für Staatsanleihen offiziell die von Italien am Markt für zehnjährige Anleihen übertroffen, während die französische Verschuldung die EZB zum Gelddrucken zwingt. Die Rendite französischer OATs (Staatsanleihen) erreichte 3,48 %, gegenüber 3,47 % für italienische BTPs.

Diese Verschiebung erfolgt unmittelbar nach dem Sturz der Bayrou-Regierung und markiert das erste Mal seit der europäischen Schuldenkrise, dass Frankreich aus Sicht der Märkte weniger Vertrauen genießt als Italien. Investoren nehmen die aktuelle politische Lähmung und vor allem die chronische Unfähigkeit zur Konsolidierung der öffentlichen Haushalte zur Kenntnis.

Diese Umkehr spiegelt eine tiefgreifende Neubewertung der Hierarchie der Staatsrisiken innerhalb der Eurozone wider. Mehrere Faktoren haben zu dieser Wende beigetragen:

• Politische Instabilität in Frankreich, verursacht durch die Ablehnung des Vertrauensvotums, das am Montag, dem 8. September, zum Sturz der Bayrou-Regierung führte;

• Das Fehlen eines glaubwürdigen Plans zur Haushaltskonsolidierung, da das Projekt zur Defizitreduzierung um 44 Milliarden Euro bis 2026 faktisch aufgegeben wurde;

• Eine negative Wahrnehmung der französischen Bemühungen zur Konsolidierung der öffentlichen Finanzen, trotz hoher Ersparnisse (430 Milliarden Euro);

• Im Gegensatz dazu wird Italien als strenger wahrgenommen, obwohl es eine höhere Staatsverschuldung aufweist (138 % des BIP gegenüber 114 % für Frankreich).

Wie der Ökonom Christian de Boissieu hervorhebt: „Die Märkte sind beeindruckt von der Anpassung des italienischen Staatsdefizits und besorgt über unsere Schwierigkeiten, unseres signifikant zu reduzieren.“

Seine Einschätzung wird von Philippe Crevel unterstützt, der sagt: „Es ist unsere politische Instabilität, die bestraft wird.“ Das Bild Frankreichs, das lange als einer der Stabilitätspfeiler der Eurozone galt, ist nun durch ein Glaubwürdigkeitsdefizit getrübt.

Steht eine Herabstufung des Staatsratings bevor?

Über das Überschreiten dieser Schwelle hinaus betrifft ein weiterer wichtiger Spannungsfaktor das Rating der französischen Staatsverschuldung. Die Agentur Fitch wird an diesem Freitag, dem 12. September, nach Börsenschluss bekannt geben, ob das aktuelle AA–Rating mit negativem Ausblick, das seit Oktober 2024 vergeben wurde, beibehalten oder herabgestuft wird.

Dieses Niveau ist heute die letzte Barriere vor einer Herabstufung auf A+, eine Kategorie, die – wenn sie unterschritten wird – viele institutionelle Investoren dazu zwingen würde, sich automatisch von französischen Staatsanleihen zu trennen.

In früheren Mitteilungen hat Fitch klar gewarnt: „Eine Herabstufung würde in Erwägung gezogen, wenn die Umsetzung eines glaubwürdigen mittelfristigen Haushaltskonsolidierungsplans nicht möglich ist, insbesondere aufgrund politischer Opposition oder sozialer Spannungen, aber auch wegen deutlich ungünstigerer Wachstumsaussichten.“

Mit dem Sturz der Bayrou-Regierung, der Ablehnung ihres Defizitreduzierungsplans in Höhe von 44 Milliarden Euro für 2026 und dem Fehlen einer klaren haushaltspolitischen Richtung war die Aussicht auf eine Herabstufung jedoch noch nie so ernst.

Ein Ratingabstieg würde zu einem mechanischen Anstieg der Zinsen führen, die bereits steigen, und damit die Schuldendienstkosten weiter erhöhen, die für dieses Jahr auf 62 Milliarden Euro geschätzt werden.

Fällt das Rating, könnte sich die Zinsspirale beschleunigen, was die finanzielle Lage des Staates weiter schwächt und seinen haushaltspolitischen Spielraum einschränkt. Diese Situation droht die Marktperzeption Frankreichs weiter zu verschlechtern, gerade in einer Zeit, in der der Finanzierungsbedarf strukturell hoch bleibt.

In diesem Klima politischer Unsicherheit und des Misstrauens gegenüber Staatsanleihen beginnen einige institutionelle Investoren, sich nicht-staatlichen Vermögenswerten zuzuwenden, die als unabhängig von staatlichen Haushaltsproblemen gelten. Besonders Bitcoin gewinnt als alternatives Wertaufbewahrungsmittel an Aufmerksamkeit. Seine dezentrale Natur, das begrenzte Angebot und die Widerstandsfähigkeit gegenüber politischer Einflussnahme erhöhen seine Attraktivität für diejenigen, die eine Inflationsspirale oder eine Umschuldung befürchten.

Die Umkehr der Zinskurve zwischen Frankreich und Italien markiert einen Wandel in der Wahrnehmung von Staatsrisiken, die nun Haushaltszweifel, politisches Misstrauen und institutionelle Unsicherheit vereint. Während Rom die Früchte schmerzhafter, aber wirksamer Reformen erntet, zahlt Paris den Preis für Stagnation und politisches Chaos, was zu einer Überwachung durch den IWF führen könnte. Sollte Fitch in den kommenden Tagen eine Herabstufung beschließen, wäre das Signal an die Märkte folgenschwer.