Am Vorabend der Nichtlandwirtschaftlichen Beschäftigungszahlen: US-Arbeitsmarkt im Tauziehen

Huitong Netz, 6. August—— Frühere Datensätze deuteten eine Abkühlung am Arbeitsmarkt an, aber die beiden neuesten Arbeitsmarktdaten vor den Nonfarm-Payrolls zeigen eine Wiederbelebung.

ADP-Beschäftigungszahlen im privaten Sektor sind deutlich schwächer, aber die Erstbeiträge zur Arbeitslosenversicherung bleiben auf einem niedrigen Niveau; der US-Arbeitsmarkt zeigt derzeit eine deutliche „heiße und kalte Teilung“: Einerseits verlangsamt sich die Einstellungsbereitschaft im privaten Sektor, andererseits hat sich das Ausmaß der Entlassungen nicht verschlechtert.

Der Markt wartet gespannt auf den Nonfarm-Arbeitsmarktbericht am Freitag, um den tatsächlichen Trend des Arbeitsmarktes zu bestätigen.

ADP-Daten deutlich abgekühlt, dämpfen die hawkischen Erwartungen an die Federal Reserve

Die am Mittwoch veröffentlichten ADP-Daten zeigen, dass im Juli im privaten Sektor nur 44.000 Arbeitsplätze geschaffen wurden, was auf eine deutliche Schwächung der Einstellungsdynamik hindeutet. Nach diesen schlechten Zahlen sind die Erwartungen einer weiteren Straffung durch die Federal Reserve schnell gesunken, die Preisbildung am Geldmarkt für weitere Zinserhöhungen (oder die Beibehaltung hoher Zinssätze) hat sich zurückgebildet, und es wird über das wirtschaftliche Abwärtsrisiko diskutiert.

Allerdings spiegeln die ADP-Daten vor allem die Einstellungsbereitschaft privater Unternehmen (insbesondere kleiner und mittlerer Unternehmen) wider und bedeuten nicht, dass eine Entlassungswelle bevorsteht. Die Daten sollten mit den Erstbeiträgen zur Arbeitslosenversicherung des Arbeitsministeriums kombiniert werden, um sie zu überprüfen.

Erstbeiträge zur Arbeitslosenversicherung: Entlassungen sind nicht deutlich schlimmer geworden

Nach Angaben des US-Arbeitsministeriums lag die Zahl der Erstbeiträge zur Arbeitslosenversicherung in der Woche bis zum 1. August bei etwa 199.000, was unter den Erwartungen liegt und weiterhin deutlich unter 200.000 bleibt; der gleitende Durchschnitt von vier Wochen sank auf 199.000, was darauf hinweist, dass der Druck auf Unternehmensentlassungen nicht signifikant gestiegen ist.

In der Woche bis zum 25. Juli lag die Zahl der fortlaufenden Arbeitslosenversicherungsanträge bei etwa 1,801 Millionen, leicht über den Erwartungen. Die Kombination aus niedrigen Erstbeiträgen und steigenden fortlaufenden Beiträgen zeigt: Unternehmen führen keine Massenentlassungen durch (keine großen Entlassungen), aber für Arbeitslose dauert es länger, eine neue Stelle zu finden (die Jobsuche wird langsamer). Dies bestätigt erneut das derzeitige Schlüsselmodell des US-Arbeitsmarktes: „Low-hire, Low-fire“ – wenig Einstellungen, wenig Entlassungen.

Tiefe Analyse der Beschäftigungsstruktur: Koexistenz von KI-Technologieersatz und Wiederbelebung der realen Beschäftigung

In Verbindung mit Challenger-Entlassungsdaten zeigt sich, dass der Arbeitsmarkt nicht durchgehend schwächer wird, sondern einen starken strukturellen Wandel aufweist:

Entlassungen verlangsamen sich, konzentrieren sich auf den KI-Umbruch: Im Juli kündigten US-Arbeitgeber etwa 33.000 Entlassungen an, was gegenüber Juni nahezu ein Drittel weniger bedeutet. Obwohl der Technologiesektor weiterhin der Schwerpunkt von Entlassungen ist, sind „KI-Technologiersatz und Strukturoptimierung“ seit mehreren Monaten die Hauptursache. Solche Entlassungen sind strukturelle Anpassungen durch den technologischen Wandel, nicht konjunkturbedingte Entlassungen.

Keine Ausbreitung in Nicht-Technologiebranchen, reale Einstellungen kompensieren: Es gibt keine Hinweise auf eine Ausbreitung der Entlassungen im realen Sektor. Im Gegenteil, die Zahl der geplanten Einstellungen in Unternehmen stieg im Juli gegenüber dem Vormonat um fast 50 Prozent, wobei die Nachfrage vor allem in den Bereichen Luft- und Raumfahrt, Energie und hochwertige Fertigung konzentriert ist.

Insgesamt schrumpft der Technologiesektor aufgrund des KI-Umbruchs strukturell, während die reale Industrie wieder mehr Arbeitskräfte einstellt. Das zeichnet ein Bild von „Verlagerung und struktureller Differenzierung“.

Datenkonflikt zu lösen: Schwache ADP-Daten ≠ Nonfarm-Schock

ADP-Beschäftigungszahlen im privaten Sektor haben dem Markt eine eher pessimistische Erwartung vorausgeschickt, aber die Erstbeiträge zur Arbeitslosenversicherung und die Challenger-Entlassungsdaten sind weiterhin stark.

Die Divergenz beruht auf unterschiedlichen Statistikansätzen und Stichproben: ADP-Daten fokussieren eher auf kleine und mittlere Unternehmen und Technologiejobs und können leicht durch KI-bedingte Entlassungen und die Reduktion von Einstellungen im Technologiesektor beeinflusst werden. Daher bedeuten schwache ADP-Daten nicht zwangsläufig ein deutlich schlechtes offizielles Nonfarm-Ergebnis (NFP).

Meinungen von Institutionen:

Im Hinblick auf die aktuelle „heiße und kalte Teilung“ der Daten haben führende internationale Banken und Forschungsinstitute allgemein sehr ähnliche Interpretationen abgegeben.

Goldman Sachs und Barclays betonen, dass ADP-Daten für die Vorhersage des offiziellen Nonfarm wenig Aussagekraft haben und durch Stichprobenrauschen bei kleinen und mittleren Unternehmen beeinflusst werden können; die weiterhin niedrigen Erstbeiträge zur Arbeitslosenversicherung bestätigen, dass Unternehmen nach einer Phase des Arbeitskräftemangels dazu neigen, „Arbeitskräfte zu horten“ (Labor Hoarding). Der Markt befindet sich in einer typischen „Low-hire, Low-fire“-Balancephase.

Hinsichtlich der Entlassungswelle im Technologiesektor meinen Morgan Stanley und JPMorgan, dass dies kein Zeichen für eine konjunkturelle Rezession ist, sondern von der „Neuausrichtung der Kapitalausgaben“ aufgrund des KI-Technologieumbruchs kommt – Tech-Giganten verschieben Budgets von traditionellen Positionen auf Infrastruktur für Rechenleistung, eine strukturelle Umstellung; solange stabile Beschäftigung in Gesundheit, Energie und hochwertiger Fertigung vorhanden bleibt, löst dies keinen Trend zu Arbeitslosigkeit aus.

Bank of America und Citi mahnen zur Nonfarm-Einschätzung, dass die schwachen ADP-Daten schon die Markterwartungen gesenkt haben; falls Nonfarm „moderate Abkühlung“ zeigt, wird dies sogar die Erwartung einer „sanften Landung“ stärken. Dennoch muss das Marktumfeld aufmerksam auf das Wachstum der durchschnittlichen Stundenlöhne achten, da dies die Inflation beeinflussen könnte.

Einfache Vorschau auf Nonfarm (Freitag Veröffentlichung)

Unter Berücksichtigung der aktuellen Hinweise stehen die drei wichtigsten Indikatoren im Fokus: neue Beschäftigung, Arbeitslosenquote und durchschnittlicher Stundenlohn (Lohninflation).

Grundszenario (höchste Wahrscheinlichkeit): Neue Beschäftigung geht moderat zurück, Arbeitslosenquote bleibt niedrig, Lohnwachstum bleibt stabil. Das „wenig Einstellung, wenig Entlassung“-Muster bleibt bestehen. Dieses Szenario unterstützt die Erwartung einer Richtungsänderung der Federal Reserve (Pausieren/Beginnen von Zinssenkungen), senkt die US-Staatsanleiherenditen und den Dollar, was Gold und Risikoanlagen zugutekommt.

Kühles Szenario (Rezessionsnarrativ): Neue Beschäftigung liegt deutlich unter den Erwartungen und die Arbeitslosenquote steigt stärker als erwartet. Der Markt wechselt schnell zu „Bedenken um das Wirtschaftswachstum“, senkt die Zinserwartungen und kann kurzfristig Sicherheitsstörungen für US-Aktien und andere Risikoanlagen auslösen.

Heißes Szenario (Inflationspersistenz): Neue Beschäftigung steigt stärker als erwartet oder das durchschnittliche Lohnwachstum springt überraschend hoch. Selbst bei moderater Beschäftigung, wenn der Lohnzuwachs die Erwartungen übertrifft, könnte die Marktbesorgnis über eine „Lohn-Preis-Spirale“ wieder anspringen, die US-Renditen und den Dollar steigen lassen und Technologieaktien sowie Goldpreise belasten.

Die Erstbeiträge und Entlassungsdaten bestätigen, dass die US-Wirtschaft derzeit kein Risiko einer massiven Arbeitslosigkeit aufweist, die Beschäftigung bleibt widerstandsfähig; die schwachen ADP-Daten und KI-bedingte Entlassungen zeigen jedoch eine Rücknahme der Einstellungsbereitschaft. Der Nonfarm-Bericht am Freitag wird der Schlüssel zur Lösung dieses Widerspruchs sein, die Volatilität am Markt wird dann deutlich zunehmen.


(Übersicht der jüngsten Vorschau-Daten, Quelle: Easy Huitong)