Die Kern-PCE der USA für August bleibt hinter den Erwartungen zurück: Ein durch „geänderte Berechnungsmethode“ entstandener Abkühlungsbericht – Wird die US-Notenbank das akzeptieren?

Gemäß Zhihui Finanz-APP haben die Ausgaben der US-Verbraucher im August das schnellste Wachstum seit über einem Jahr verzeichnet, während der von der Federal Reserve bevorzugte Inflationsindikator deutlich zurückgegangen ist. Die am Mittwoch veröffentlichten Daten des Bureau of Economic Analysis (BEA) zeigen, dass die inflationsbereinigten persönlichen Konsumausgaben (PCE) im August gegenüber dem Vormonat um 0,6% gestiegen sind – das größte monatliche Wachstum seit März 2025; die nominalen persönlichen Konsumausgaben sind um 0,9% gewachsen, was über den Markterwartungen von 0,8% liegt. Der bevorzugte Inflationsindikator der Federal Reserve, der PCE-Preisindex, stieg gegenüber dem Vormonat um 0,3%, was den Erwartungen entspricht; der Kern-PCE ohne Nahrung und Energie stieg um 0,2%, weniger als die Erwartung von 0,3%. Der Rückgang gegenüber dem Vorjahr ist deutlicher: Gesamter PCE-Jahreswert 3,4% (Erwartung 3,7%), Kern-PCE-Jahreswert 3,0% (Erwartung 3,3%).

Datenüberblick: Einkommen bleibt hinter Ausgaben zurück, Konsumkraft voll entfaltet

Im Detail stiegen die nominalen PCE im August um 190,8 Milliarden US-Dollar, wobei die Ausgaben für Güter um 114,1 Milliarden US-Dollar und die Ausgaben für Dienstleistungen um 76,7 Milliarden US-Dollar zulegten – Autos, Möbel und Kleidung waren die wichtigsten Treiber. Trotz hoher Benzinpreise und insgesamt steigender Kosten zeigen sich die Verbraucher weiterhin ausgabefreudig.

Auf der Einkommensseite sieht es dünner aus: Das Einkommen der Personen stieg im August gegenüber dem Vormonat nur um 0,2% (Erwartung 0,4%), das verfügbare Einkommen um 0,3%, und das inflationsbereinigte verfügbare Einkommen blieb unverändert (0,0%). Mit anderen Worten, die Expansion des Konsums im August wurde nicht hauptsächlich durch Einkommenswachstum angetrieben. Das gesamte persönliche Sparvermögen beträgt 990,2 Milliarden US-Dollar, die Sparrate liegt bei 4,1%.

Laut Kreditkartendaten von Bank of America stiegen die Ausgaben der US-Verbraucher in der Woche bis zum 19. September im Jahresvergleich um 6,9%, die Benzinausgaben um 26,5%. Nach Abzug von Benzin blieben die Ausgaben immer noch hoch (+5,7%) – der Konsum zeigt bisher keine Anzeichen von Schwäche.

"Abkühlung" durch Methodenanpassungen: Wie viel macht sie aus?

Die kritischste Stelle des Berichts ist das gleichzeitige Auftreten von "Abkühlung" im Jahresvergleich und "Aufschwung" im Monatsvergleich. Im Jahresvergleich ist der gesamte PCE bei 3,4% und damit deutlich unter den Markterwartungen von 3,7%; der Wert für Juli wurde von 3,7% auf 3,4% stark revidiert. Der Kern-PCE im Jahresvergleich liegt bei 3,0% und damit unter den Erwartungen von 3,3%; der Juli-Wert wurde von 3,3% auf 3,0% revidiert – laut Huitong Finance ist dies das niedrigste Jahresniveau beim Kern-PCE seit Februar.

Im Monatsvergleich hingegen Beschleunigung: Der gesamte PCE stieg von korrigierten 0,1% im Juli auf 0,3%, der Kern-PCE von 0,1% auf 0,2%. Ersterer entspricht den Erwartungen, letzterer liegt unter den erwarteten 0,3%, aber der Trend zeigt nach oben. Die Ursache für diese Diskrepanz zwischen "Abkühlung im Jahresvergleich und Aufschwung im Monatsvergleich" sind zwei gleichzeitig eingeführte Revisionen: Erstens enthält die Veröffentlichung die jährliche Revision der nationalen Konten der letzten fünf Jahre (rückwirkend ab Januar 2021); zweitens hat das BEA die Berechnungsmethoden für drei Teilbereiche des PCE-Preisindex angepasst – Portfolioverwaltung und Anlageberatung, Computersoftware und Zubehör, sowie juristische Dienstleistungen. Der größte Einfluss kommt vom Bereich Portfolioverwaltung.

Bisher wurde bei der alten Methode direkt mit dem Produzentenpreisindex der Branche das nominale Einkommen deflationiert, so dass steigende Vermögenspreise als "Dienstleistungspreiserhöhungen" gezählt wurden. Diese Komponente hatte über die letzten zwölf Monate einen Jahresanstieg von 21,6% und war der zweitgrößte Treiber der Kern-PCE-Inflation. Die neue Methode verwendet das Wachstum der Gesamtarbeitsstunden aus Beschäftigungsumfragen, um das "reale Dienstleistungsvolumen" zu messen. Ökonomen von UBS wie Alan Detmeister schätzen, dass allein diese Änderung den Jahres-Kern-PCE um etwa 0,21 Prozentpunkte senkt; Manuel Abecasis von Goldman Sachs schätzt, dass die Anpassung von Software und Zubehör die Kern-PCE-Inflation im Mai um 0,05–0,1 Prozentpunkte und im Dezember um 0,1–0,2 Prozentpunkte senkt; die Anpassung im Bereich juristische Dienstleistungen erhöht dagegen den Wert leicht um etwa 0,04 Prozentpunkte und gleicht die vorherigen Anpassungen teilweise aus.

Insgesamt senkt diese Methodenrevision den Kern-PCE im Jahresvergleich um etwa 0,2–0,3 Prozentpunkte – was dem Rückgang von 3,3% auf 3,0% im Jahresvergleich entspricht. Anders ausgedrückt: Ohne Methodeneffekte entspricht der Inflationswert etwa den Erwartungen. Das "Unerwartete Abkühlen" ist zu einem erheblichen Teil statistischer Natur. MarketWatch-Autor Jeffry Bartash bringt es noch deutlicher auf den Punkt: Die neue Methode "scheint einige Zehntelprozente aus der früheren Inflationsrate herauszuschneiden, jedoch ohne einen substanziellen Trendwechsel zu signalisieren"; unabhängig von der Methode bleibt die Inflation zu hoch.

Bemerkenswert ist der Hintergrund: Der ehemalige Fed-Direktor Milan hat bereits im Dezember letzten Jahres darauf hingewiesen, dass die bestehende Methodik "Teile, die eigentlich als Zunahme des Dienstleistungskonsums verbucht werden sollten, fälschlicherweise als Preisanstieg registriert". Im Mai hat er gemeinsam mit Fed-Ökonomen Barbarino und Dirks systematisch die Messprobleme bei portablen Speichergeräten, Videospielen und anderen Kategorien untersucht. Der Zeitpunkt der Anpassungen ist besonders sensibel – zuvor hatte Trump wegen schwacher Beschäftigungsdaten den Leiter des Statistikbüros entlassen, der Präsident ruft weiterhin zu Zinssenkungen auf. Der liberale Think Tank Employ America unter Vikas Patel fordert das BEA auf, "mehr Transparenz in Bezug auf den Zeitpunkt der Anpassungen, die Gewichtungen und die historischen Revisionen zu zeigen". Die Frage, ob die technische Grundlage stichhaltig ist, und ob das Publikum der statistischen Unabhängigkeit vertraut, werden zu zwei getrennten Problemen.

Revisionen auf der BIP-Seite sind ebenso relevant. Die endgültige Wachstumsrate des realen BIP im zweiten Quartal wurde um 0,7 Prozentpunkte auf 2,2% (Erwartung 1,5%) nach oben korrigiert, das Wachstum im ersten Quartal auf 2,5%. Der PCE-Preisindex für das zweite Quartal wurde auf 5,0% (Schätzung zuvor 5,3%) und der Kern-PCE auf 3,3% (Schätzung zuvor 3,6%) nach unten korrigiert. Sowohl Wachstumshochstufung als auch Inflationssenkung finden gleichzeitig statt, das Narrativ der "Stagflation" wird durch diese Revision substanziell abgeschwächt – gerade in dem Moment, in dem die Fed die Zinserhöhungen wieder aufgenommen hat und beurteilen muss, "ob die Wirtschaft weitere Straffung verkraften kann".

Marktreaktion: Renditen fallen, Gold springt hoch

Nach Veröffentlichung der Daten reagierte der Anleihenmarkt unmittelbar: Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe sank um 4,57 Basispunkte auf 4,843%, die der zehnjährigen Anleihe fiel um etwa 5 Basispunkte auf 5,205%. Der Ausgangspunkt dieses Rückgangs ist wichtig – am Tag zuvor (Dienstag) stieg die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe intraday auf 5,619% und erreichte damit den höchsten Stand seit Juni 2002; die zehnjährige Rendite näherte sich 5,3% und markierte damit den höchsten Stand seit 2007, und im September wurden bereits acht neue Rekorde aufgestellt. Der Anstieg der Renditen führte am Dienstag zu Verlusten bei allen drei großen US-Aktienindizes (Dow −0,26%, S&P −0,17%, Nasdaq −0,09%).

Der leitende Ökonom von Interactive Brokers, Jose Torres, beobachtet: Der Aktienmarkt "ringt darum, das aktuelle Niveau zu halten, aber die striktere Finanzumgebung stärkt die Zuversicht der Bären und erhöht das Interesse der Anleger an Absicherungen gegen Abwärtsrisiken".

Gold legte kurzfristig um über 10 USD auf 4.205 USD/Unze zu, Spot-Gold stieg um 0,62% auf 4.207,75 USD; der Dollar-Index legte zuvor am Dienstag um 0,17% auf 101,366 zu und hat im September gegenüber einem Währungskorb um 1,5% zugelegt; der Euro fiel gegenüber dem Dollar zeitweise auf ein 16-Monatstief, nach Veröffentlichung der Daten schwächte sich der Dollar ab. Im Ölbereich fiel WTI am Dienstag um 3,48% auf 89,38 USD, Brent um 2,56% auf 102,59 USD (die Wiederaufnahme der Rohölexporte aus dem Nahen Osten); am Mittwoch stiegen die Preise in Asien, nachdem Trump verneinte, die Sanktionen gegen den Iran zu lockern.

Ein weiterer beachtenswerter Hintergrundwert: Der am Dienstag veröffentlichte Consumer Confidence Index der US-Conference Board für September liegt nur bei 81,9 und damit unter den Erwartungen – das niedrigste Niveau seit 2014 und deutlicher Gegensatz zu den brummenden Konsumdaten; das wirft eine offene Frage auf: "Wie lange bleibt der Konsum noch stark?"

Politik-Ausblick: Zinserhöhungserwartungen für Oktober kühlen ab

CME FedWatch zeigt nach Veröffentlichung der Daten: Die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed am 28. Oktober den Zinssatz unverändert lässt, liegt bei 65%, eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei 35%, deutlicher Rückgang gegenüber den Erwartungen vor der Veröffentlichung; für die letzte Sitzung des Jahres am 9. Dezember beträgt die Wahrscheinlichkeit eines unveränderten Zinssatzes nur 12%, die Wahrscheinlichkeit einer 25-Basispunkte-Erhöhung liegt bei 59,5%, die einer 50-Basispunkte-Erhöhung liegt bei 28,4%. Händler haben ihre Wetten auf eine Zinserhöhung im Oktober reduziert.

Es ist jedoch sinnvoll, diese Preissetzung im Kontext des Vortags zu betrachten: Am Dienstag sagte John Williams, Präsident der New Yorker Fed, "es besteht keine Notwendigkeit für rasches Handeln, vor dem Oktober-Treffen kann noch mehr Information gesammelt werden", die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober war bereits zuvor unter 50% gefallen. Gleichzeitig betonte er, dass die Inflation mit 3,7% "zweifellos zu hoch" sei und eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr "möglicherweise angemessen". Es verbleiben nur noch die Sitzungen am 28. Oktober und 9. Dezember. Evercore-Analyst Krishna Guha interpretiert dies als Neigung, Oktober zu überspringen und eine Zinserhöhung im Dezember umzusetzen.

Die Falken haben nicht nachgegeben. Fed-Gouverneur Barr erklärte, der Kern-PCE sei in den letzten 20 Monaten nur in 2 Monaten auf das 2%-Ziel gekommen, "weitere politische Anpassungen werden sehr wahrscheinlich notwendig sein", er führte einige Preisdruckfaktoren auf durch AI bedingte gestiegene Chipkosten zurück; Gouverneurin Cook sagte am 28. September, dass AI kurzfristig offenbar den Inflationsdruck auf die Wirtschaft erhöht und die Rückkehr der Inflation auf 2% verzögert. Auch die Präsidenten der Cleveland Fed und der Philadelphia Fed äußerten Sorge, dass die Politik "noch restriktiver werden könnte". Am 16. September hat der FOMC einstimmig mit 12 zu 0 eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 3,75%–4,00% beschlossen, das Dot-Plot nach der Sitzung zeigte für Ende des Jahres einen Median von 3,6% beim Federal Funds Rate, 16 von 18 Entscheidungsträgern rechnen mit mindestens einer weiteren Zinserhöhung bis Jahresende. Die Divergenz zwischen Marktpreisen und Aussagen der Verantwortlichen bildet die komplette Unsicherheit bis zum 28. Oktober.

Was sagen die Institutionen?

J.P. Morgan (Michael Feroli): erwartet, dass der Straffungszyklus mit nur einer weiteren Zinserhöhung endet (im Dezember); "die Inflation scheint weiterhin durch Angebotsstörungen getrieben zu sein, wir erwarten nicht, dass der Zinserhöhungszyklus ins nächste Jahr verlängert wird"; der Grund für die Zinserhöhung ist, "dass die Kern-PCE-Inflation dieses Jahr jeden Monat über 3% war und zuletzt nur langsam in Richtung 2% fortschreitet", während Vorsitzender Wosch "immer wieder streng davor warnt, Inflation zu tolerieren, und wenn keine Maßnahmen folgen, gefährdet dies die institutionelle Glaubwürdigkeit". Er und Abiel Reinhart weisen darauf hin: Die Sparrate ist dieses Jahr kontinuierlich gesunken, teils durch den Vermögenseffekt des steigenden Aktienmarkts, aber der Rückgang in den letzten sechs Monaten beschleunigte sich, was darauf hindeuten könnte, dass einige Verbraucher ihren Konsum bei den hohen Lebenshaltungskosten aufrechterhalten – wenn der Vermögenseffekt nachlässt, steht die Konsumstabilität auf dem Prüfstand.

Citi: prognostizierte zuvor für August einen Kern-PCE-Monatswert von 0,29% und Jahreswert von 3,14%, und erwartet im 4. Quartal 2026 einen Kern-PCE-Jahreswert von rund 3,1% – weniger als der Medianwert von 3,4%, den die Fed im September vorhersagte.

Nomura: prognostizierte zuvor einen Monatswert von 0,278%, einen Jahreswert von 3,30%, bleibt bei der Einschätzung einer weiteren Zinserhöhung im Dezember und keinem weiteren Schritt im Jahr 2027.

Goldman Sachs: rechnet damit, dass die Inflationsdaten in den nächsten Monaten ungünstige Schwankungen zeigen, gefolgt von einer Rückkehr zu einem moderaten Trend.

Allianz Trade Senior Economist Dan North: sieht beim Kern-PCE noch keinen überzeugenden Rückgang, die Fed kann diesen Wert weiterhin schwer ignorieren.

RBC Wealth Management: sagt, eine Rendite von 6% bei 30-jährigen US-Staatsanleihen sei "nicht völlig ausgeschlossen".

Gemeinsam haben die Institutionen, dass sie noch vor Veröffentlichungen darauf hingewiesen haben, "Methodenrevisionen werden die Jahreswerte drücken"; deshalb nehmen die meisten den Monatswert von August als echten Prüfstein – die Kernrate von 0,2% ist "nicht heiß genug, aber auch nicht kalt", nicht genug, um die Falken zu besänftigen, aber auch nicht genug, um die Oktobersitzung wieder zur Konsens-Zinserhöhung zu machen.

Worauf als Nächstes achten?

Chronologisch: Am Freitag (2. Oktober) wird der US-Nonfarm Payrolls-Bericht für September veröffentlicht; die Märkte erwarten einen Zuwachs von etwa 100.000 Arbeitsplätzen und eine Arbeitslosenquote von 4,2%; danach folgen in den nächsten Wochen Inflations- und Konsumdaten; am 28. Oktober die FOMC-Entscheidung; am 29. Oktober werden die vorläufigen BIP-Zahlen für das dritte Quartal veröffentlicht (zeitlich nach der Zinssitzung und daher wichtiger für die Dezember-Entscheidung). Außerdem veröffentlicht Micron Technology am Mittwochabend seine Quartalsbilanz – in einer Zeit, in der AI-Aktien den Nasdaq tragen und die Marktbreite auf historische Tiefs gesunken ist (der Index nähert sich einem 52-Wochen-Hoch, aber der durchschnittliche Einzelwert liegt weit darunter), ist dieser Bericht selbst ein Stresstest für das AI-Trading.

Ein Satz zum Schluss: Die vorliegenden Daten zeigen nicht "die Inflation kühlt ab", sondern "die Inflation ist nicht heißer als erwartet, während die Wirtschaft robuster ist als gedacht" – für die Federal Reserve bedeutet das erstere einen Grund zum Abwarten, das letztere gibt Spielraum für weitere Zinserhöhungen; die Oktober-Münze bleibt in der Luft.