Die 110-Milliarden-Dollar-Finanzierung für die Übernahme von Paramount (PSKY.US) verzögert sich: Anleiheemission um drei Monate verschoben, jährlich könnten zusätzliche 500 Millionen Dollar Zinsen anfallen

Wie das APP von Zhichong Finanz berichtet, hat Paramount (PSKY.US) über mehrere Monate hinweg Investoren Anleihen zur Finanzierung der Übernahme von Warner Bros. Discovery (WBD.US) vorgestellt, doch die Verhandlungsdauer hat sich verlängert, während die Finanzierungskosten gleichzeitig gestiegen sind.

Der 110-Milliarden-Dollar-Übernahmedeal konnte nach juristischen Hindernissen endlich vorangetrieben werden. Allerdings haben globale Inflationsängste die Kreditkosten erhöht; die Emission der Anleihen in dieser Woche statt vor drei Monaten bedeutet für das Unternehmen jährlich zusätzliche Zinslasten in Höhe von mehreren hundert Millionen Dollar. Laut verschiedenen Berechnungen beläuft sich die zusätzliche jährliche Zinslast auf 250 bis über 500 Millionen Dollar.

Für ein Unternehmen, das am Ende eine enorme Schuldenlast tragen wird, stellt dies zweifellos ein großes Problem dar. Laut Daten von CreditSights wird Paramount rund 42 Milliarden Dollar an Anleihen und 9,5 Milliarden Dollar an Krediten ausgeben, um die Übernahme zu finanzieren. Nach Abschluss der Transaktion wird das Unternehmen mehr als 87 Milliarden Dollar an Investment-Grade- und High-Yield-Schulden besitzen und zu den größten Kreditnehmern im Bloomberg Junk-Bond-Bereich gehören.

Um die Verschuldung zu kontrollieren, muss das fusionierte Unternehmen ausreichend Profit erwirtschaften, genügend Möglichkeiten zur Kosteneinsparung finden und möglicherweise Vermögenswerte verkaufen, um Schulden zurückzuzahlen. CEO David Ellison plant, die Kosten jährlich um 6 Milliarden Dollar zu senken; Paramount hofft, dieses Ziel innerhalb von drei Jahren zu erreichen. Das Unternehmen ist jedoch stark vom traditionellen TV-Netzwerkgeschäft abhängig, was bedeutet, dass eine signifikante Umsatzsteigerung äußerst schwierig sein dürfte.

„Wenn die Gesamtschuldenausgaben steigen, könnte das den Cashflow drücken“, sagt Branchenanalyst Stephen Flynn. „Das stellt ein Problem dar, und es gibt weitere Faktoren, die die geplante Entschuldung noch komplizierter machen können.“

Ein Vertreter von Paramount lehnte eine Stellungnahme ab. Bank of America und Apollo Global Management äußerten sich ebenfalls nicht, während ein Vertreter von Citi nicht sofort auf eine Anfragen zur Stellungnahme antwortete. Diese drei Unternehmen sind die wichtigsten Konsortialführer für die Transaktion.

Nicht alle Investoren glauben, dass Paramount die gesetzten Ziele erreichen wird. Laut Insidern haben sich einige Investoren wegen Ausführungsrisiken gegen eine Teilnahme an der Transaktion entschieden. Warner hatte bei der Übernahme von Discovery im Jahr 2022 einen ähnlichen Ansatz verfolgt, was zu einer Herabstufung des Kreditratings auf Junk-Niveau und Überlegungen zur Geschäftstrennung führte, was die Lage weiter verkomplizierte.

Miserable M&A-Fälle

„Die Erfolgsbilanz von Super-Media-Fusionen ist absolut schlecht,“ schrieben die CreditSights-Analysten Hunter Martin und Brian McKenna. Die Analysten halten die Fusion aus strategischer Sicht für sinnvoll, „aber wir machen uns Sorgen um die Gesamtschuldenlast und das Ausführungsrisiko“, insbesondere da Paramount bei Kostensenkungen und Synergieeffekten „sehr aggressive“ Ziele verfolgt.

Am Dienstag startete Paramount die Emission seiner vorrangigen Anleihen, deren Gläubiger im Krisenfall zuerst Zugriff auf die Unternehmenswerte besitzen. Das Unternehmen plant die Emission von etwa 30 Milliarden Dollar dieser Anleihen. Zudem werden ungefähr 12 Milliarden Dollar nachrangige Junk-Bonds sowie 9,5 Milliarden Dollar Kredite ausgegeben.

Laut Insidern hängen die endgültigen Finanzierungskosten vom Emissionsergebnis ab. Gegenüber den Erwartungen von Mai, als die Finanzierung fast abgeschlossen war, könnten die jährlichen Zinskosten um bis zu 500 Millionen Dollar steigen. Die geschätzte Prämie liegt bei 0,5 bis 1 Prozentpunkt, höher als der Zinssatz, den Paramount bei einer Emission zur Jahresmitte hätte zahlen müssen. Flynn sagt, die zusätzlichen Zinskosten könnten sogar noch höher liegen, mit 100 bis 150 Basispunkten über dem ursprünglichen Zinssatz von Paramount – was jährlich rund 450 bis mehr als 600 Millionen Dollar entspricht.

Wäre die Finanzierung früher abgeschlossen worden, hätten die Zinskosten geringer ausfallen können, aber der ursprüngliche Plan wurde durch rechtliche und gewerkschaftliche Herausforderungen für diese Transaktion gestört. Die entsprechenden Streitigkeiten sind inzwischen geklärt.

Inzwischen ist die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe in den vergangenen drei Monaten auf das höchste Niveau seit 2007 gestiegen. Der Credit Spread – die zusätzliche Rendite, die Investoren für Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen verlangen – hat sich ebenfalls erhöht, insbesondere bei Junk-Bonds. Moody’s erwartet, dass die Paramount-Anleihen in diesen Ratingbereich fallen werden, einschließlich der neuen First-Lien Notes. Letztere haben jedoch von Fitch und S&P Global Ratings ein Investment-Grade-Rating erhalten.

Vor diesem Hintergrund hielt Ellison von Paramount am Montag eine Telefonkonferenz mit Investoren ab. Insider berichten, dass das Management zahlreiche Anfragen zu den Kostensynergie-Plänen erhalten hat.

Laut Insidern äußerten einige Investoren Zweifel an der Erreichbarkeit dieser Ziele und beschlossen, nicht an der Anleihen-Emission teilzunehmen. Doch die diskutierten Konditionen der Anleihen sind für einige attraktiv genug, um die Bedenken auszugleichen.

Moody’s bewertete die neu ausgegebenen First-Lien- und Second-Lien Notes am Montag als spekulativ. Die Logik hinter Moody’s Rating basiert darauf, dass Paramount Kostensynergien realisiert, Schulden tilgt und Vermögenswerte verkauft, was das Unternehmen in den ersten Jahren deutlich entschulden könnte. Zudem wird „der finanzielle Hintergrund der Familie Ellison und deren öffentliche Verpflichtung zur Schuldensenkung“ als unterstützender Faktor erwähnt.

„Hohe Verschuldung, starke Eigentümerkonzentration, geplante Schwächung der Position bestehender vorrangiger unbesicherter Anleihegläubiger sowie die gemischte Bilanz des Managements beim Erreichen finanzieller Ziele zeigen bedeutende Governance-Risiken“, so Moody’s.