Die Bewertungsunterschiede bei KI nehmen zu! Anthropic IPO: Begeistertes Silicon Valley fordert 2 Billionen Dollar, nüchternes Wall Street erkennt nur 1,5 Billionen an.

Die Bewertungsdifferenzen bei IPOs von AI-Unternehmen nehmen zu.

Laut dem Tech-Medium The Information vom 30. September diskutierten einige Investmentbanken im Venture- und Private-Equity-Markt in frühen Gesprächen einen Wert von etwa 2 Billionen Dollar für Anthropic. An den öffentlichen Märkten halten zwei große Investmentinstitutionen hingegen eine Bewertung von etwa 1,5 Billionen Dollar für angemessen. Das Silicon Valley Venture-Kapital jagt weiterhin den Aufwärtspotenzialen von AI-Assets hinterher, während öffentliche Märkte an der Wall Street stärker auf Cashflow, Finanzierungskosten und Abwärtsrisiken fokussieren.

Anthropic wird voraussichtlich erst in einigen Wochen mit dem offiziellen IPO-Roadshow beginnen. Laut Bericht galt dieses AI-Unternehmen ursprünglich als eines der meistbeachteten Börsenprojekte des Jahres, doch die Volatilität am Aktienmarkt beeinflusst mittlerweile die Einstellung der Investoren zur Preisfindung großer Technologie-IPOs.

Zwischen 2 Billionen und 1,5 Billionen liegen zwei unterschiedliche Pricing-Logiken

Evan Skorpen, Portfolio-Manager für öffentliche Märkte bei Lead Edge Capital, sagte gegenüber The Information: „Venture-Kapitalisten denken typischerweise: ‚Was könnte dieses Unternehmen im optimistischsten Szenario wert sein?‘“

Er sagte, auf Grundlage dieser Denkweise gebe es „eine Menge spannender Datenpunkte auf dem Markt“.

Aber die Überlegungen der Investoren im öffentlichen Markt sind andere. Skorpen sagte: „Investoren am öffentlichen Markt können nicht nur überlegen, was besser laufen könnte, weil wir Aktien täglich halten müssen. Wir denken mehr darüber nach, was schief gehen könnte.“

Er fasst diese Differenz so zusammen: Investoren im Silicon Valley sitzen in der Sand Hill Road und wetten auf die Zukunft, während die Wall-Street-Investoren jeden Tag auf den Aktienkurs und die Risiken schauen.

Laut dem Bericht hat Anthropic zugesagt, mindestens 14,8 GW Rechenleistungskapazität zu beschaffen. Die Kosten dieser Vereinbarungen könnten in den nächsten zehn Jahren 500 Milliarden Dollar übersteigen. Die diese Woche von Reuters bekannt gemachten Daten aus dem IPO-Prospektentwurf von Anthropic haben zudem das Augenmerk der Investoren auf die finanziellen Verpflichtungen und das Risikopotenzial des Unternehmens erneut gelenkt.

Samantha Lau, Chief Investment Officer für Wachstumsaktien mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung bei AllianceBernstein, sagte: „Jedes Unternehmen, das jetzt an die Börse gehen möchte, muss vernünftig bepreisen, aber ich habe das bisher noch nicht gesehen.“

Sie sagte: „Der einzige Weg, den Markt zu öffnen, ist etwas konservativer zu sein.“

Die Investitionsrendite von AI wird zur Kernfrage am öffentlichen Markt

Anthropic und OpenAI als führende AI-Unternehmen müssen auch nach dem IPO voraussichtlich weiter Kapital aufnehmen, um Ausgaben für Datenzentren, Chips und Rechenleistung zu decken.

Lau betonte, sie sei vom Software-Knowhow solcher Tech-Unternehmen beeindruckt und halte auch die daraus resultierenden Investitionsrenditen für Datenzentren und Chips für realistisch. Sie wies aber darauf hin, dass der Anstieg der Zinsen die Fremdkapitalkosten erhöht und die Investoren einen greifbaren Return sehen wollen.

„Die Frage ist: Wer zahlt am Ende, bevor der ideale Zustand erreicht ist?“, sagte sie.

Anthropic sieht sich zudem einer verschärften Konkurrenz gegenüber.

Laut Bericht hat das neueste OpenAI-Modell bei Unternehmenskunden Fortschritte erzielt. Gleichzeitig laufen erste Gespräche über eine rund 30 Milliarden Dollar große Pre-IPO-Finanzierung. Sollte die Transaktion umgesetzt werden, könnten OpenAI und Anthropic um einen Teil derselben Finanzierungsquellen konkurrieren.

Druck trifft zunächst kleinere AI- und Datenzentrum-IPOs

Die vorsichtige Haltung bei Bewertung und Finanzierung betrifft bereits einige Unternehmen, die ursprünglich bald an die Börse gehen wollten.

Das Unternehmen für intelligente Ringe, Oura, hat am Dienstag seinen IPO überraschend verschoben, obwohl am Folgetag der endgültige Ausgabepreis festgelegt werden sollte. Insider sagten, Investoren hielten die Unternehmensbewertung für zu hoch.

SB Energy, eine Tochter von Softbank, hat ebenfalls noch keine IPO-Marketingkampagne gestartet. Das Unternehmen baut in Ohio Großanlagen für OpenAI. Insider berichten, dass die Investmentbanken von einer Bewertung von circa 60 Milliarden Dollar sprechen, aber einige IPO-Investoren diesen Preis nicht akzeptieren können. Einige davon befürchten zudem, dass das Unternehmen zu stark von OpenAI abhängig ist.

Auch die Aufmerksamkeit für Datenzentrum-Unternehmen nimmt am Markt zu.

Den Berichten nach stehen das in London geplante „Neue Cloud“-Unternehmen Nscale sowie der von Private Equity gehaltene Datenzentrum-Entwickler Switch vor Bedenken der Investoren wegen hoher Verschuldung und weiterem Finanzierungsbedarf. Unternehmen wie Vantage Data Center, gehalten von CyrusOne und Silver Lake, werden voraussichtlich Anfang nächsten Jahres ebenfalls Kapital über einen Börsengang aufnehmen wollen.

Ein erfahrener IPO-Investor erklärt: „Wir brauchen solche Situationen, damit Investmentbanken und Private-Equity-Sponsoren verstehen: Wir sind keine Preisnehmer.“

Private Equity-Markt weiterhin hohe Preise

Im Gegensatz zur Zurückhaltung am öffentlichen Markt bleibt die Investitionsbegeisterung für AI-Unternehmen auf dem Venture-Capital-Markt deutlich hoch.

Das Entwicklerunternehmen von Instinct, dem AI Consumer Assistant, gab diese Woche bekannt, dass es nach nur einem Jahr Gründung eine Finanzierungsrunde von 1 Milliarde Dollar zu einer Bewertung von 10 Milliarden Dollar abgeschlossen hat. Zu den Investoren gehören Sequoia Capital, Benchmark und Coatue.

Aber auch im Private-Equity-Markt wächst die Vorsicht gegenüber überhitzten Bewertungen.

Pat Grady, einer der Verantwortlichen bei Sequoia Capital, präsentierte letzte Woche offen, dass Venture-Kapital-Investoren der Meinung sind, AI-Unternehmen seien bei der Leistungsentwicklung so schnell vorangekommen, dass die Schwelle zur „Generellen Künstlichen Intelligenz“ erreicht werde – ein weiterhin umstrittenes Thema.

Er ergänzte jedoch: „Die Bewertungen sind völlig verrückt.“

Grady betonte, einige Start-ups haben nach Abschluss einer Finanzierungsrunde sofort mit deutlich höheren Bewertungen die nächste Runde eingeleitet: „Das ist ein typisches Zeichen für eine Blase.“

SpaceX-Aufschwung könnte große IPOs weiterhin stützen

Große IPOs haben auch unterstützende Faktoren.

SpaceX hat im Juni dieses Jahres mit dem größten IPO der Geschichte fast 86 Milliarden Dollar eingeworben. Anschließend stieg der Aktienkurs um etwa 10 %, was einer Bewertung von rund 2 Billionen Dollar entspricht – outperformte damit den Gesamtmarkt.

Diese Rendite brachte den teilnehmenden Investoren Gewinne und eröffnete Frühinvestoren wie Founders Fund, Valor Equity Partners und Sequoia Capital neue Möglichkeiten, weiteres Kapital in die AI-Branche zu investieren.

Für Anthropic haben einige große Publikumsfonds schon in der Private-Equity-Phase zu niedrigeren Preisen Anteile erworben, was ihre Toleranz für IPO-Bewertungen erhöhen könnte. Technologieunternehmen wie Nvidia, Alphabet und Amazon sowie vorhandene Investoren könnten ebenfalls weiterhin Kapital bereitstellen.

Ashley MacNeill, Leiterin der Aktienkapitalmarktstrategie bei Vista Equity Partners, sagte, die hohen Bewertungen im Private-Equity-Markt „scheinen nicht vollständig auf die öffentlichen Märkte überzugehen“.

Sie sagte: „Historisch haben wir solche Momente erlebt und werden sie wieder erleben. Diesmal ist es besonders offensichtlich, weil so viele Mega-IPOs auf dem Markt sind.“