El precio del petróleo no baja, entonces el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos no llegará a su punto máximo.

Cuándo alcanzarán su punto máximo los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. es uno de los interrogantes más difíciles del mercado actualmente. El último estudio cuantitativo de investigación cross-asset de Citi revela que la caída del precio del petróleo es casi una condición necesaria para que los rendimientos de los bonos estadounidenses toquen techo. Sin embargo, la actual situación geopolítica tensa mantiene el precio del crudo elevado, lo que significa que el punto máximo definitivo de los rendimientos podría no haberse alcanzado aún.

Según Trading Desk, el informe de Citi muestra que la caída de la tasa de inflación implícita a corto plazo junto con una baja en el precio del petróleo han sido históricamente las señales más fiables para anticipar el techo del rendimiento a 10 años de los bonos del Tesoro de EE.UU. No obstante, actualmente la tasa implícita sigue en alza, no descendiendo, y el índice dólar estadounidense (DXY) también ha retomado recientemente su tendencia alcista, ambos apuntando a que el rendimiento máximo aún no se ha formado. Mientras tanto, señales como el aumento del spread de bonos de alto rendimiento y el debilitamiento relativo de las acciones cíclicas respecto a las defensivas ya muestran características que históricamente coinciden con techos en los rendimientos, generando señales contradictorias que dificultan el análisis direccional.

En cuanto a la asignación de activos, el modelo cíclico de Citi sigue actualmente una estrategia de “final de ciclo”: infrapondera acciones y bonos corporativos, sobreponderando en cambio bonos (exceptuando los del Tesoro estadounidense) y materias primas. El equipo de estrategia macro global mantiene una postura neutral en duración, prefiriendo aprovechar el diferencial de tasas entre el Banco Central Europeo y la Reserva Federal, y eligiendo priorizar acciones por sobre bonos corporativos entre dichas categorías.

El precio del petróleo como condición necesaria para techo de tasas

Los analistas Alex Saunders y Vinh Vo del equipo de estrategia macro global cuantitativa de Citi reafirman en su informe el marco de análisis cross-asset, añadiendo tres intervalos de ventas de tasas superiores a 70 puntos básicos. Sus conclusiones centrales continúan siendo consistentes.

Los datos históricos muestran que antes del techo en el rendimiento a 10 años de los Treasuries, el desempeño cross-asset sigue un patrón claro de adelantados y rezagados. La tasa de inflación implícita a corto plazo suele caer primero, entre uno y dos meses antes del techo, siendo la baja del petróleo una condición casi ineludible previo al pico de las tasas. En contraste, las tasas reales a dos años tienden a seguir subiendo incluso después del techo, funcionando como indicador rezagado.

Por ahora, la tendencia de fortalecimiento de las tasas implícitas ya se ha manifestado, pero la esperada “caída” clave aún no ha surgido. Desde Citi advierten que la incertidumbre geopolítica prolonga los altos valores del petróleo, dificultando determinar cuándo tocará su techo. En este contexto, cualquier predicción sobre el punto máximo de los rendimientos deberá ser pospuesta nuevamente.

Qué señales son eficaces, cuáles no lo son

El análisis de Citi repasa de manera sistemática los principales indicadores empleados por el mercado, distinguiendo claramente cuáles anticipan el ciclo y cuáles son potencialmente engañosos.

Entre las señales eficaces, el aplanamiento de la curva de rendimiento de bonos entre 5 y 30 años (“5s30s”) suele anticipar el techo unas cuatro semanas antes, aunque en los últimos 25 días hábiles esta tendencia se ha revertido y la señal se ha tornado confusa. El aumento del spread de bonos de alto rendimiento y el mejor desempeño relativo de acciones de bajo riesgo de default también concuerdan con los patrones históricos que acompañan techos de tasas. Además, los papeles de calidad (Quality) usualmente rinden bien en la ventana ~200 días previa y posterior al pico, algo que ya se observa; mientras que las acciones de rápido crecimiento (“Growth”) alcanzan el máximo antes y luego tienden a quedar rezagadas.

Respecto a señales ineficaces o rezagadas, Citi aclara que tanto el IPC subyacente como el general anualizados son indicadores atrasados, y que lecturas recientes algo calientes de inflación no descartan que el techo de tasas ya haya pasado. La tasa real a dos años tampoco revierte en torno al techo. El índice VIX prácticamente no aporta para anticipar timings de tasas, aunque históricamente suele bajar tras confirmarse el pico.

Señales actuales contradictorias

Desde Citi reconocen que, al contrastar el presente panorama con los patrones históricos, las señales son manifiestamente dispares, dificultando cualquier definición clara sobre la dirección de los próximos movimientos.

Por un lado, el desempeño relativo de las acciones cíclicas frente a las defensivas viene debilitándose hace dos o tres meses, el spread de bonos de alto rendimiento también se amplía, ambas siendo características típicas tras un techo de rendimientos. Por otro, la tasa implícita a corto plazo sigue aumentando, el DXY retomó su senda alcista, y el petróleo se mantiene firme por factores geopolíticos, los tres sugiriendo que el pico definitivo de las tasas aún está por delante.

Citi considera que si el contexto geopolítico llegara a mejorar, especialmente luego de las elecciones de medio término, aumentaría significativamente las probabilidades de un techo en los precios del petróleo, lo que facilitaría el descenso sostenido de las tasas de los bonos estadounidenses. Hasta entonces, la evolución cercana de los rendimientos seguirá plagada de incertidumbre.

Dentro de este marco analítico, el modelo cíclico de Citi ya cambió a modo “final de ciclo”. En la práctica, esto se traduce en una baja ponderación de acciones y bonos corporativos, una sobreponderación de bonos (excepto Treasuries) y materias primas, y una reducción adicional de las acciones en la cartera. El equipo macro global mantiene una postura neutral respecto a la duración, favoreciendo estrategias de diferencial de tasas entre el Banco Central Europeo y la Reserva Federal, y prefiriendo la exposición accionaria antes que la crediticia. La lógica subyacente es que, mientras las señales de techo de tasas no sean claras y ni el petróleo ni las tasas implícitas hayan dado giros definitorios a la baja, resulta más prudente una postura neutral respecto a Treasuries, en vez de apostar agresivamente a ellos.