Pembeli tunggal saham Korea telah pergi lebih awal?

Pasar saham Korea Selatan sedang menghadapi ujian likuiditas yang krusial. Garis pertahanan terakhir yang menopang Indeks KOSPI di tengah tekanan jual terus-menerus dari investor ritel dan asing—program pembelian kembali saham terbesar dalam sejarah senilai sekitar $40 miliar dari Samsung Electronics dan SK Hynix—telah dinyatakan berakhir beberapa minggu lebih awal, pasar kini menghadapi langsung kondisi “kekosongan likuiditas” yang sebelumnya telah diperingatkan oleh Goldman Sachs.

Program pembelian kembali saham Samsung Electronics telah berakhir minggu ini, dan program SK Hynix hanya tersisa beberapa hari perdagangan. Dalam dua bulan terakhir, kedua perusahaan ini hampir menjadi satu-satunya pembeli bersih di pasar saham Korea Selatan, menanggung tekanan jual gabungan dari investor asing dan ritel senilai lebih dari $25 miliar. Dengan dukungan pembelian kembali tiba-tiba menghilang, KOSPI pada hari Rabu (7 Oktober) turun 2%, kembali gagal bertahan di level 7000 poin, dengan investor asing menjual bersih $1,9 miliar dalam sehari.

Lebih parah lagi, Laporan keuangan kuartal ketiga Samsung Electronics juga dirilis bersamaan, dengan pendapatan dan laba operasional sama-sama di bawah ekspektasi pasar, sedangkan hari ini (8 Oktober) akan terjadi rebalancing ETF semikonduktor, jatuh tempo opsi, dan sejumlah peristiwa lainnya yang terjadi bersamaan, sehingga risiko volatilitas pasar meningkat tajam. Siapa yang akan mengambil alih, menjadi pertanyaan inti di pasar saham Korea saat ini.

Rencana Buyback: Dua bulan menjadi penopang utama

Pada akhir Agustus tahun ini, Samsung Electronics dan SK Hynix secara berturut-turut mengumumkan program pembelian kembali saham senilai total 55 triliun won (sekitar $40,5 miliar), mencetak rekor program buyback terbesar dalam sejarah Korea Selatan.

Di antaranya, SK Hynix berkomitmen membeli kembali saham senilai 40 triliun won antara 20 Agustus hingga 19 November, sementara Samsung Electronics berencana membeli kembali 15 triliun won antara 24 Agustus hingga 21 November.

Titik waktu ini sangat penting. Beberapa minggu sebelum pengumuman buyback, pasar saham Korea baru saja mengalami kejatuhan tajam pada bulan Juli—SK Hynix mencatat penurunan harian terbesar dalam sejarah, investor ritel Korea menderita kerugian besar pada ETF leveraged storage, dan banyak yang menyatakan “tidak akan lagi menyentuh KOSPI”.

Setelah itu, kedua perusahaan ini hampir setiap hari memecahkan rekor buyback. Menurut data trading desk Goldman Sachs di Seoul, dalam empat minggu hingga 22 September, total buyback korporasi mencapai sekitar $27 miliar, sementara penjualan bersih ritel sekitar $18 miliar dan investor asing sekitar $10 miliar.

Data per saham Goldman Sachs menunjukkan, baik Samsung maupun SK Hynix, kolom “buyback korporasi” mengalami lonjakan vertikal, sementara aliran keluar dari asing dan ritel berlanjut—performa kedua saham ini “utama ditopang oleh buyback perusahaan”.

Kehabisan amunisi lebih cepat dari jadwal

Dalam laporan tanggal 30 September, analis Goldman Sachs Seoul, Heather Oh, memperkirakan kedua program buyback tersebut akan selesai jauh sebelum batas akhir bulan November:

• Samsung Electronics: Progres buyback telah tercapai 87,3% (senilai 13,1 triliun won dari target 15 triliun won), dengan laju pelaksanaan sekitar 2 juta saham per hari (sekitar 570 miliar won), diperkirakan selesai dalam 3 hingga 4 hari perdagangan (awal Oktober).

• SK Hynix: Progres buyback telah tercapai 74,8% (senilai 29,9 triliun won dari target 40 triliun won), dengan laju sekitar 600 ribu saham per hari, diperkirakan selesai dalam sekitar 10 hari perdagangan (pertengahan Oktober).

Statistik Bloomberg pada hari yang sama menunjukkan kesimpulan serupa: Dua program tersebut secara total telah dilaksanakan sekitar 80%, dengan waktu penyelesaian lebih dini sekitar sebulan dari jadwal. Analis SK Securities, Cho Junkee, memperingatkan bahwa selesainya buyback “mungkin meningkatkan volatilitas pasar pada tingkat tertentu.”

Seminggu kemudian, prediksi tersebut menjadi kenyataan. Trading desk Goldman Sachs Seoul dalam laporan penutupan 7 Oktober mengonfirmasi, program buyback Samsung Electronics “secara efektif telah berakhir kemarin”, dan satu-satunya pembelian korporasi yang tersisa di pasar hanyalah sisa buyback SK Hynix sekitar $517 juta (sekitar 710 miliar won)—angka ini sudah menurun drastis dari puncak dan masih terus menurun.

Siapa yang akan mengambil alih?

Setelah program buyback keluar dari pasar, kekuatan pembeli sangat terbatas. Statistik arus dana Samsung Electronics selama sebulan hingga 2 Oktober menurut Goldman Sachs adalah sebagai berikut:

• Buyback perusahaan: Pembelian bersih +$8,5 miliar, menjadi pembeli tunggal terbesar

• Institusi lokal: Pembelian bersih +$2,5 miliar

• Investor ritel: Penjualan bersih -$7,5 miliar

• Investor asing: Penjualan bersih -$3,4 miliar

• Pensiun: Penjualan bersih -$300 juta

Dengan kata lain, skala buyback Samsung sendiri lebih dari tiga kali lipat total gabungan pembeli lain. Jika buyback korporasi tidak dihitung, hampir tidak ada investor yang mau menjadi pembeli bersih saham Samsung pada bulan September.

Sejak 1 Juli lalu, investor asing telah mencatatkan penjualan bersih hampir 12 triliun won pada Samsung, ritel juga melakukan penjualan bersih, sedangkan harga saham Samsung pada kuartal ketiga turun sekitar 14%—meskipun perusahaan telah melakukan salah satu buyback terbesar di dunia.

Pada hari pertama setelah buyback berakhir, KOSPI turun 2,0% ke 6803,9 poin, kembali gagal menembus level 7000. Investor asing mencatatkan penjualan bersih sebesar $1,9 miliar, institusi lokal $502 juta, dan sektor teknologi menjadi pusat tekanan jual. SK Hynix turun 2,8%, Samsung turun 1,3%.

Satu-satunya pembeli bersih hari itu adalah investor ritel Korea yang sebelumnya “bersumpah tidak akan membeli lagi”—pembelian bersih $1,9 miliar, termasuk $630 juta pada SK Hynix dan $175 juta pada Samsung. Ini sama persis dengan pola mereka membeli saat harga tinggi pada Juli dan kemudian terjebak harga tinggi.

8 Oktober: Banyak risiko menumpuk bersamaan

Waktu keluarnya buyback ini sangat sulit. Dalam laporan terbarunya, Heather Oh dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa pada 8 Oktober akan ada empat peristiwa besar yang terjadi bersamaan:

1. Prakiraan kinerja kuartal ketiga: Pasar secara umum memperkirakan laba operasional telah direvisi turun dari puncak Agustus sekitar 114 triliun won menjadi 105,5 triliun won, terutama tertekan oleh penguatan won; tim riset Goldman Sachs memperkirakan 106 triliun won.
2. Rebalancing ETF semikonduktor: Tujuh ETF semikonduktor dengan total aset sekitar 19 triliun won ($14 miliar) akan menjalani rebalancing, di mana pasar memperkirakan Samsung akan menghadapi tekanan jual mekanis karena batas bobot, sementara SK Hynix, SK Square, dan saham peralatan semikonduktor kemungkinan mendapat pembelian.
3. Jatuh tempo opsi.
4. Berakhirnya buyback: Hari perdagangan penuh pertama setelah selesainya program buyback Samsung.

Kesimpulan Goldman Sachs adalah: “Mengingat investor asing terus menjual bersih (lima hari berturut-turut total -$2,6 miliar), kombinasi dari prakiraan kinerja kuartal ketiga + rebalancing ETF semikonduktor dengan jual paksa mekanistik + jatuh tempo opsi + selesainya buyback, kemungkinan akan memicu volatilitas signifikan pada Samsung Electronics dalam waktu dekat, khususnya pada 8 Oktober.” Trading desk bank tersebut juga menambahkan bahwa pesanan klien mereka selama September lebih condong ke arah jual, “hari ini pun demikian”.

Saat ini, hasil kinerja kuartal III Samsung telah keluar, pendapatan 195 triliun won, di bawah ekspektasi pasar sebesar 201,9 triliun won; laba operasional 107,4 triliun won, juga di bawah ekspektasi 108,67 triliun won, keduanya mencatatkan hasil di bawah estimasi pasar.

Variabel inti pertarungan bullish vs bearish

Goldman Sachs merangkum arah pasar ke depan pada dua pertanyaan kunci: apakah investor asing akan kembali ke pasar Korea, dan apakah Samsung serta SK Hynix mampu mempertahankan momentum laba dan panduan kinerja yang kuat.

• Logika bullish adalah: Fundamental inti AI tetap solid, dan jika kedua perusahaan mengumumkan program buyback baru pada konferensi earnings akhir Oktober, ini mungkin bisa menghidupkan kembali kepercayaan pasar.
• Logika bearish lebih sederhana: Pasar belum pernah benar-benar mencapai titik clearing supply-demand pada harga saat ini, level 7000 hanyalah sebuah harga buatan oleh seorang pembeli, dan pembeli itu kini telah berhenti membeli. KOSPI selama kuartal ketiga turun sekitar 17%, salah satu performa terburuk di antara indeks acuan dunia—penurunan ini terjadi justru saat program buyback korporasi berjalan maksimal.

Pada saat yang sama, lingkungan pasar yang lebih luas juga semakin memburuk: Menteri Energi Korea mengakui bahwa prediksi permintaan listrik untuk data center “memang berlebihan”, saham-saham terkait jaringan listrik hari itu anjlok (HD Electric turun 8,1%, Hyosung Heavy turun 7,8%); imbal hasil obligasi global terus naik, semakin menekan ruang valuasi aset ekuitas.

“Kekosongan likuiditas” bukan lagi sekadar asumsi, melainkan kenyataan yang sudah terjadi.