Po gwałtownym spadku indeksu Philadelphia Semiconductor i Nasdaq, Morgan Stanley wzywa do "przygotowania się na zwiększenie pozycji".

Według aplikacji Strefa Finansów, według najlepszych strategów gigantów finansowych z Wall Street, takich jak Morgan Stanley, w ostatnich dniach nastąpił trend dokupywania i kupowania na spadkach globalnych akcji związanych z tematem AI oraz szeroko rozumianym sektorem technologicznym – mimo ostatnich gwałtownych wyprzedaży. Jednak czy technologia odbije się od dna i utrzyma wzrost, pozostaje kwestią podwójnej weryfikacji w trakcie sezonu publikacji wyników i oceny warunków finansowania dla AI. Główny strateg rynku akcji Morgan Stanley, Michael Wilson, w swoim najnowszym raporcie zaznacza, że wielomiesięczne korekty wycen większości akcji dobiegają końca – rynek może szybko zakończyć tę fazę, lub przeciągnąć ją aż do listopada. Inwestorzy powinni być przygotowani na zwiększenie ekspozycji na ryzyko w tym okresie.

Wilson wyraził, że nadal preferuje spółki o wysokiej jakości fundamentach, szczególnie te z silnie poprawiającą się rentownością, takie jak spółki z branży dóbr kapitałowych. To najnowsza ocena okazji inwestycyjnych po dużej korekcie rynku, która jest zgodna z optymistycznym stanowiskiem Bank of America – po dużej korekcie wyceny większości gigantów technologicznych, w tym liderów w temacie AI i pamięci masowej, są bliskie cyklicznych minimów. Kluczowe wskaźniki fundamentów AI, jak ceny, zamówienia i trendy zysków związane z rdzeniowymi chipami infrastrukturalnymi, nie wykazują żadnych istotnych oznak pogorszenia. Po korekcie pojawia się okazja do kupowania na dołku.

Obecnie nowi liderzy chmur, jak CoreWeave, ujawnili najwrażliwszy punkt tej korekty – koszty finansowania. W ubiegłym tygodniu akcje CoreWeave spadły o 25,21%, a od początku roku o 14,27%. Wycena obligacji na 2031 rok w pewnym momencie wzrosła do około 16%, a pięcioletni spread CDS przekroczył 1100 punktów bazowych; rynek wycenia ponad 60% prawdopodobieństwa kumulowanego defaultu w ciągu pięciu lat. Ta szacunkowa wartość wynika z modelu rynkowego uwzględniającego premię za ryzyko i założenia dotyczące odzysku. Nscale wspierany przez Nvidia również zmaga się z presją na IPO – w stosunku do docelowej wyceny około 30 miliardów USD, część inwestorów proponuje 16–19 miliardów USD, ze zniżką rzędu 37–47%, choć nie jest to jeszcze finalna wycena.

Oznacza to, że rynek coraz szerzej przygląda się – GPUTPU/ASIC, CPU dla data center i inne kluczowe komponenty infrastruktury AI, budowa dużych serwerowni oraz wysokie koszty energii występują najpierw, przy czym przychody pojawiają się dopiero po uruchomieniu, odbiorze i aktywacji przez klienta; droższe finansowanie ogranicza odporność projektów na opóźnienia i niewystarczające wykorzystanie.

Podczas gdy akcje pamięci masowej, korzystające z bezprecedensowej fali infrastrukturalnej AI, ostatnio mocno spadły, zespół analityków Bank of America uważa, że rynek już dyskontuje spowolnienie wzrostu cen, ekspansję podaży oraz presję związaną z finansowaniem AI, jednak wytrzymałość cen spot, aktualizacje HBM oraz boom na zapotrzebowanie na warstwową pamięć i ogólne zapotrzebowanie na zasoby AI, mogą wspierać silny wzrost zysków firm tematów AI przez dłuższy czas.

Warto zwrócić uwagę, że wraz ze spadkiem globalnego sektora półprzewodników, instytucje znacznie ograniczyły ekspozycję kierunkową, lecz inwestorzy indywidualni preferujący półprzewodnikowe ETF z dźwignią (śledzące trzykrotną dźwignię indeksu Philadelphia Semiconductor – symbol "SOXL" na giełdzie US) zanotowali ogromne napływy kapitału, co zwiększyło wrażliwość rynku na sezon wyników i katalizatory związane z fundamentami.

Najświeższe optymistyczne stanowiska Morgan Stanley i Bank of America pokrywają się z aktualnymi trendami rynkowymi – technologiczne akcje zaczynają łapać oddech, ale szkody po fazie wyprzedaży są znaczące: w ubiegłym tygodniu Nasdaq 100 spadł o około 5,5%, indeks Philadelphia Semiconductor spadł przez osiem sesji z rzędu, a w jednym tygodniu odnotował korektę o 11,5%, wpadając w obszar technicznej korekty; do 16 października KOSPI w Korei odnotował miesięczny spadek 17,11%, Samsung Electronics i SK Hynix spadły odpowiednio o 19,74% i 28,38%. 19 października, po zamknięciu rynku w Azji, KOSPI odbił o 1,76%, ale Samsung i Hynix wzrosły odpowiednio tylko o 1,16% i 0,39%; kontrakty terminowe Nasdaq przed otwarciem giełdy w USA rosły około 1%, co wskazuje na testowanie powrotu kupujących – liderzy pamięci masowej zaczynają ponownie przewodzić powrotowi tematu AI po kilku dniach.

Wilson z Morgan Stanley wzywa do "kupowania na dołku": korekta dobiega końca, pora zwiększyć ekspozycję na ryzyko

Wilson należy do najbardziej wpływowych strategów sprzedażowych na Wall Street: w Morgan Stanley od 1989 roku, przeszedł przez działy bankowości inwestycyjnej, instytucjonalnej sprzedaży akcji i strategii, obecnie jest głównym strategiem rynku akcji USA i Chief Investment Officer, zdobył też 1. miejsce w kategorii strategii portfelowych w ogólnokrajowym rankingu Institutional Investor w 2022 roku, wyprzedzając innych znanych strategów.

Jego wpływ na rynek akcji wynika z integracji zysków, wycen, stóp procentowych i pozycji instytucji w celu podejmowania decyzji alokacyjnych; jego sygnał "przygotowania do zwiększenia ekspozycji" zazwyczaj powoduje ponowną ocenę kosztów zbyt defensywnego podejścia przez dużych inwestorów instytucjonalnych.

Michael Wilson z Morgan Stanley twierdzi, że po miesiącach szerokiej korekty technologicznych akcji, rynek jest bliski końca tej fazy – inwestorzy powinni być gotowi do zwiększania ekspozycji na ryzyko akcji w swoich portfelach.

Choć indeks S&P 500 jest zaledwie około 2% od historycznego maksimum, przez ostatnie miesiące wycena rynku znacznie spadła, przy czym szerokość rynku wewnątrz indeksu również znacząco się pogorszyła.

Strateg zaznacza, że obecny rynek, w którym tzw. czynniki jakościowe wygrywają, a równoważony indeks S&P 500 znacznie spada, wkrótce się skończy, co zapewni inwestorom korzystne okno do kupowania akcji na dołku.

Wilson w raporcie dla klientów napisał: "Radzimy inwestorom być gotowym, bo rynek może bardzo szybko zakończyć korektę, a może też powoli kontynuować spadki do listopada. Naszym zdaniem wtedy należy zwiększyć ekspozycję na ryzyko, zamiast jej unikać."

Strateg obstaje przy preferencji dla spółek wysokiej jakości, podkreślając, że sektory wrażliwe na koniunkturę, jak finansowy, przemysłowy i konsumpcyjny niepodstawowy, poniosły główne skutki tej korekty wycen. Twierdzi, że korekty wycen w części rynku stwarzają szanse wejścia dla dóbr kapitałowych, sektora technologicznego i innych z poprawiającą się dynamiką zysków na akcję.

Jak pokazuje powyższy wykres, wyceny na rynku amerykańskim mocno spadły w ostatnich miesiącach

Stanowisko Wilsona może uspokoić część inwestorów, zaniepokojonych tym, że wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych oraz obligacji firm wysokiego ryzyka, może zakłócić rekordowy boom inwestycyjny w AI, który coraz bardziej zależy od nowego długu. Biorąc pod uwagę, że boom w budowie infrastruktury AI napędza czteroletnią super hossę na światowych rynkach akcji, niektórzy uczestnicy rynku dostrzegają już oznaki tworzenia bańki.

Strategowie Goldman Sachs również podkreślili w poniedziałek, że pozycje inwestorów robią się coraz bardziej defensywne; strategowie JPMorgan, wraz z Wilsonem z Morgan Stanley, są optymistyczni, twierdząc, że stabilizacja rentowności obligacji bardzo pomoże rynkowi akcji.

Szersza wiara rynku w perspektywy akcji wynika głównie z silnych prognoz wzrostu zysków napędzanych tematem AI. Według zebranych przez Bloomberg Intelligence konsensusów analityków z Wall Street, ogólny zysk komponentów S&P 500 za trzeci kwartał ma wzrosnąć 24,6% rok do roku.

Według Jefferies, giganta finansowego Wall Street, podwójne silniki – szał inwestycyjny w AI i lepsze od oczekiwań wyniki firm AI – mogą wywindować S&P 500 do poziomu 8000 na koniec 2026 roku, a w 2027 roku do 9000. Jefferies jasno argumentuje: na rynku, gdzie wzrost zysków napędzany AI jest ponad dwa razy większy niż średnia historyczna, kontrowanie trendu zysków jest ryzykowne. Podstawowy scenariusz indeksu S&P 500 na 2026 zakłada EPS na poziomie 373 USD (z wzrostem 35% r/r, znacznie powyżej konsensusu rynku na 29%) przy wycenie 21,5-krotnej.

Najnowszy raport JPMorgan pokazuje, że spadki cen akcji komponentów pamięci masowej nastąpiły przed schłodzeniem cyklu, natomiast supercykl zysków w globalnym łańcuchu AI, w tym komponentach pamięci, może trwać dłużej. Azjatycki zespół analityków JPMorgan, kierowany przez Jay Kwona, widzi szansę na najbliższe sześć miesięcy dla Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, jak również Samsung Electro-Mechanics, ISU i ISC – grają na dłuższy cykl wzrostu pamięci oraz kontynuację popytu na płytki PCB i testy.

JPMorgan z perspektywy branżowej wyjaśnia, dlaczego korekta pamięci może stworzyć okazję: obawy o trwałość nakładów kapitałowych na AI niekoniecznie jeszcze przełożyły się na spadek zamówień i zysków w pamięci. AI inference wymaga ciągłego odczytu wag modelu, przechowywania kontekstu i cache KV, realizowanych przez pamięć serwerową i SSD na różnych poziomach. Rozwój HBM pochłania dodatkowe zasoby waferów, opakowań i wydajności, przez co podaż ciężko nadąża za popytem.

Raport JPMorgan o koreańskim rynku półprzewodników pokazuje, że obawy makro o trwałość inwestycji AI są wyraźnie oderwane od danych mikro w sektorze pamięci. Dlatego traktują III kwartał jako "sezon resetowania oczekiwań", na kolejne sześć miesięcy wskazują na nadwagę w Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, a także Samsung Electro-Mechanics, ISU i ISC – liderzy PCB dla AI oraz testowych gniazd. Tu "transakcja na czas trwania" to zakład na dłuższy cykl wzrostu oraz dłuższe utrzymanie wysokich zysków: nawet jeśli tempo wzrostu cen DRAM/NAND zwolni, dopóki popyt na HBM, serwerowe DRAM i enterprise SSD będzie szybko pochłaniać moce produkcyjne i kreować ścieżkę wzrostów, wcześniejsze prognozy szybkiego spadku zysków mogą wymagać rewizji. Wyjaśnia to, dlaczego akcje pamięci mogą spadać przed szczytem zysków, ale też odbijać wcześniej, jeśli długi cykl zysków zostanie potwierdzony – kluczowe są różnice między faktyczną ścieżką zysków a oczekiwaniami implikowanymi przez kursy.

Inwestorzy indywidualni kupują na dołku, napotykając historycznie niskie wyceny – technologia napędzana AI czeka jeszcze na potwierdzenie przepływów pieniężnych

Legendarny inwestor z Wall Street – współprzewodniczący Oaktree Capital, Howard Marks, w swojej najnowszej ocenie dostarcza odwrotnej perspektywy dla obecnych negatywnych nastrojów: prawdziwie niebezpieczne bańki pojawiają się, gdy inwestorzy tracą czujność wobec ryzyka – ciągła dyskusja o bańce wskazuje, że inwestorzy nie porzucili jeszcze ograniczeń. Obecne wskaźniki forward P/E liderów technologicznych są wyraźnie niższe od okresu bańki internetowej, co wiąże się także z dojrzałością i skalą zysków tych firm.

Ocena Marksa pokrywa się częściowo ze stanowiskiem Bank of America i Morgan Stanley – czy niska wycena to okazja, zależy od trwałości zysków; jeśli rynek niedoszacowuje czas trwania wysokich zysków, wyceny mogą się poprawić, jeśli prognozy zysków są zbyt wysokie, niskie mnożniki mogą być jedynie pułapką cykliczną.

Howard Marks podkreśla, że prawdziwe bańki to efekt zbiorowego ignorowania ryzyka, a obecne ciągłe dyskusje o bańce wskazują, że wątpliwości i ograniczenia nie zniknęły. Zachowania kapitałowe także są podzielone: dane Goldman Sachs pokazują, że w ubiegłym tygodniu około 9,5 mld USD napłynęło do ETF z dźwignią, z czego około 7 mld USD trafiło do trzykrotnego ETF na półprzewodniki – czyli SOXL; jednocześnie czyste pozycje w amerykańskich funduszach long-short zeszły do najniższych historycznie poziomów, choć całkowita ekspozycja nadal wynosi aż 213,9%. Oznacza to, że zakłady kierunkowe się skurczyły, ale łączna wielkość pozycji long/short pozostaje ogromna – jeśli raporty osłabią pesymistyczne oczekiwania, wzrost pozycji długich i pokrywanie krótkich mogą wspólnie napędzić odbicie. Warto jednak zauważyć, że napływ kapitału indywidualnych inwestorów do ETF z dźwignią pokazuje silny popyt na kupowanie na dołku, lecz nie jest jednoznacznym dowodem na to, że długoterminowy kapitał instytucjonalny został już w pełni przealokowany.

Najnowszy raport Bank of America dostarcza bardziej konkretnych dowodów na potencjalne odbicie technologicznych akcji napędzanych AI – według konsensusów na lata 2027–2028, Samsung oraz Hynix mają wskaźnik P/E tylko około 2–3, wyceny mają charakter cyklicznego dna, ale faktyczny rynek pamięci nie wykazuje załamania cen typowego dla recesji. Raport pokazuje, że cena spot 16Gb DDR5 wzrosła w tygodniu o 3% do 60,6 USD, a przewiduje, że cena kontraktowa DDR5 w październiku wzrośnie o około 17% m/m; nawet przy założeniu jednocyfrowego procentowego spadku EPS w 2028 roku, Bank of America szacuje, że przychody i zyski operacyjne utrzymają się blisko rekordowych poziomów.

Zespół analityków Bank of America uważa, że rynek już zbyt mocno dyskontuje przyszły spadek zysków. Silne czynniki wsparcia dla pamięci masowej oraz zasobów AI to wdrożenie HBM4, a także popyt generowany przez uaktualnienia GPU, ASIC (HBM, SOCAMM, SSD enterprise); AI inference wymaga pamięci na różnych poziomach, CPU, GPU/TPU i szybkiej laserowej komunikacji w data center, więc zmiana konfiguracji pojedynczego GPU nie przekłada się bezpośrednio na spadek zapotrzebowania na pamięć centrów danych.

Otoczenie stóp procentowych i rentowności amerykańskiego długu również ulega marginalnej poprawie. Według danych US Treasury, od 9 do 16 października, rentowność 10- i 30-letnich obligacji spadła o 15 i 17 pb, do 5,09% i 5,43%; 19 października przed giełdą w USA, cena ropy Brent spadła do około 107 USD, a 10-letnia rentowność wynosi ok. 5,085%. JPMorgan zaznacza jednak, że ostatni wzrost długoterminowych obligacji zawiera popyt defensywny związany ze sprzedażą AI – nie można go uznać za wyraźne wyeliminowanie presji inflacyjnej.

Dla łańcucha AI i technologicznych akcji, trwałe odbicie wymaga trzech wzajemnie wzmacniających się dowodów – AI przychody i zamówienia z dużych i nowych chmur wspierają inwestycje kapitałowe, sprawniejsze dostawy i płatności w nowych projektach poprawiają zdolność do obsługi długu, a rentowności amerykańskiego długu i spready kredytowe firm wspólnie łagodzą presję. Jeśli raporty pokażą, że inwestycje w moce AI przekładają się na zyski i przepływy pieniężne, kompresja wycen może stać się szansą dla aktywów ryzykownych, jak sugeruje Wilson, a instytucje z niską ekspozycją netto zyskają argumenty do ponownego zwiększenia ryzyka.