Elon Musk ostrzega o wyczerpywaniu mocy obliczeniowej, CoreWeave (CRWV.US) rynku obligacji odetchnął, ale wciąż chce trzy razy większych zysków niż amerykańskie obligacje skarbowe

Zgodnie z informacjami Woofun AI, Elon Musk we wtorek wieczorem przekazał na rynek sygnał, że globalna moc obliczeniowa sztucznej inteligencji została wyczerpana, a ta opinia bezpośrednio spowodowała, że rynek obligacji CoreWeave uzyskał w środę chwilową oddech, jednak mocna pozycja SpaceX(SPCX.US) nie rozwiązała głęboko zakorzenionych problemów finansowania, z jakimi mierzy się CoreWeave.

Dane zebrane przez Woofun AI pokazują, że choć rynek obligacji CoreWeave wykazuje oznaki stabilizacji, premia za ryzyko pozostaje na wysokim poziomie. Obligacje o oprocentowaniu 9,625%, zapadające w lipcu 2032 roku, były w środę wycenione na 80,5 centa za dolara, co jest niemal równe cenie zamknięcia z wtorku, a ich rentowność wyniosła 14,68%. W porównaniu do gwałtownych wahań z poprzednich tygodni, wynik ten uznaje się za korzystny, jednak wycena ryzyka przez inwestorów nie uległa zmianie. Dla porównania, rentowność skarbowych obligacji USA na 5 lat wynosiła w środę 4,92%, a na 7 lat 5,01%. CoreWeave jako dostawca rzadkich technologicznych zasobów do wynajęcia musi płacić niemal trzy razy wyższy procent, a rocznie ponosić niemal 10 punktów procentowych (około 976 punktów bazowych) dodatkowego obciążenia odsetkami.

Podobne cechy mają również inne emisje obligacji: obligacje o oprocentowaniu 9% zapadające w lutym 2031 roku są handlowane po około 83 centy za dolara z rentownością 14,44%; obligacje o oprocentowaniu 9,75% z terminem wykupu w październiku 2031 roku mają rentowność około 15%. Dane dotyczące credit default swap (CDS) potwierdzają ten trend – 19 października roczny koszt CDS CoreWeave wyniósł około 1 100 punktów bazowych, co zwykle wiąże się z podmiotami mającymi trudności finansowe. S&P Global(SPGI.US) przyznało CoreWeave rating B, natomiast Moody’s(MCO.US) nadało rating B1, oba należą do kategorii wysoce spekulacyjnych.

Space Exploration Technologies(SPCX.US) ogłosił we wtorek wyniki za trzeci kwartał, a Elon Musk podczas konferencji telefonicznej podkreślił, że tempo wzrostu popytu znacznie przekracza podaż. Stwierdził, że duże firmy technologiczne oraz dziesiątki mniejszych firm ciągle naciskają na wynajęcie większej liczby zasobów obliczeniowych. Jeśli zrealizować wszystkie żądania, skala działalności mogłaby wzrosnąć kilkukrotnie, więc nie ma problemu z brakiem popytu. Informacja ta podbiła kurs akcji SPCX w środę o 9,1% do 161,30 USD, podczas sesji osiągając maksimum 166,18 USD.

Akcje CoreWeave również podążyły za tendencją zwyżkową na otwarciu, przed rozpoczęciem sesji wzrosły o 2,35%, po otwarciu wzrosły o 3,9% do poziomu 64,58 USD, jednak wzrost nie utrzymał się nawet przez godzinę, po czym spadły do minimum 59,31 USD i ostatecznie zakończyły sesję spadkiem o 1,13% na poziomie 61,43 USD. Model biznesowy CoreWeave opiera się na finansowaniu dłużnym zakupu chipów i budowie centrów danych, które następnie są wynajmowane na wieloletnie kontrakty firmom zajmującym się rozwojem sztucznej inteligencji w celu spłaty długu. Wypowiedzi Elona Muska są korzystne dla drugiego etapu, ale obligatariusze nadal tkwią w wysokokosztowym pierwszym etapie. Ze względu na rentowność obligacji sięgającą 15%, nowe centra danych muszą generować znacznie większe przychody w celu pokrycia kosztów odsetkowych. Goldman Sachs(GS.US) prognozuje w tym tygodniu, że jeśli stopa zwrotu z nowych projektów pozostanie atrakcyjna, średni koszt zadłużenia CoreWeave może wzrosnąć jeszcze o 100 do 200 punktów bazowych.

Warto zwrócić uwagę, że Goldman Sachs, który wydał tę pozytywną prognozę, miał wśród swoich klientów SpaceX, która w drugim kwartale dzięki działalności w obszarze usług chmurowych wygenerowała 1,6 miliarda dolarów przychodu z infrastruktury sztucznej inteligencji, sprzedając te same produkty, co CoreWeave.

Korekty ocen instytucji oraz rozbieżności rynkowe dodatkowo podkreślają presję wycenową na CoreWeave. Goldman Sachs w poniedziałek podwyższył rating CoreWeave z „neutralnego” na „kupuj”, ale obniżył docelową cenę akcji z 139 do 106 USD; HSBC(HSBC.US) utrzymał rating „redukuj” i cenę docelową 39 USD; Piper Sandler(PIPR.US) w środę obniżył cenę docelową z 153 do 124 USD. Analityk James Fish wskazuje, że spółki oferujące usługi chmurowe oparte na sztucznej inteligencji mogą rozwijać się dzięki przedpłatom od klientów, pożyczkom zabezpieczonym chipami oraz przepływom pieniężnym z zawartych kontraktów, ale ostrzega, że o ile wolne przepływy pieniężne w branży się nie poprawią i koszty pożyczek nie spadną, presja pozostanie. Rynek obligacji już wydał werdykt: mimo przewagi zasobów, inwestorzy nie wierzą, że CoreWeave będzie w stanie długoterminowo ponosić wysokie koszty operacyjne.