Simulação de inflação e emprego: taxa de juros neutra dos EUA pode permanecer elevada

Relatório HuiTong, 6 de outubro—— Estoques em níveis críticos impulsionam a persistência da inflação do petróleo, mercado de trabalho arrefece mas fundamentos permanecem, e a taxa neutra dos EUA pode continuar elevada.

O futuro da taxa neutra dos EUA depende de duas forças opostas: uma relacionada à energia, a outra ao emprego.

O alerta de estoques do CEO da Aramco, Nasser, trouxe à tona a questão da resiliência dos preços do petróleo na inflação — com estoques globais disponíveis reduzidos a menos de 10% do total, reconstruí-los pode levar até dois anos, tornando a energia um fator que dificulta a queda da inflação; por outro lado, uma análise micro da Reserva Federal de St. Louis mostra que o pico da demanda foi em abril de 2023, e o mercado está passando de extremamente apertado para ligeiramente frouxo, indicando um alívio silencioso para a inflação.

Essas duas forças se anulam, mantendo as taxas de política monetária em um platô elevado — é sobre isso que trata este artigo: como a disputa entre preços do petróleo e emprego determina a persistência da alta na taxa neutra dos EUA.

Lado do petróleo: o alerta de estoques do CEO da Aramco e seu impacto na inflação dos EUA

O discurso do CEO da Aramco, Nasser, no Fórum de Inteligência Energética em Londres, girou em torno de um aviso sobre "estoques exauridos".

Os dados apresentados por ele são bastante diretos: antes da crise, os estoques comerciais globais eram de cerca de 10 bilhões de barris, hoje restam menos de 6 bilhões, e desses, menos de 10% realmente disponíveis — qualificados por ele como "perigosamente baixos".

Devido à guerra, foram perdidos cerca de 3 bilhões de barris em oferta, com o mercado recorrendo a estoques para preencher um déficit superior a 1 bilhão de barris — recurso que agora é basicamente o último amortecedor.

Mesmo que o Estreito de Ormuz seja totalmente reaberto e a confiança restaurada, a reconstrução dos estoques pode levar até dois anos;

Para repor estoques e ainda suprir demandas diárias, serão necessários 2 milhões de barris adicionais por dia nos próximos 18 meses.

O impacto nos EUA se dá principalmente nos produtos refinados: com refinarias do Oriente Médio danificadas, os preços dos combustíveis sobem mais rápido do que o petróleo bruto, enquanto refinarias chinesas suspendem exportações de derivados para proteger o mercado interno – assim, a diferença entre diesel e gasolina se mantém em alta.

Gasolina e diesel são exatamente os itens mais sensíveis e de maior peso no CPI dos EUA, além de serem despesas sentidas diretamente pela população — cada aumento repassa custos logísticos e de transporte para preços mais amplos.

Isso significa que a energia instala uma “mola de difícil retorno” sobre a inflação nos EUA: quanto menores os estoques e a capacidade de amortecimento, qualquer novo distúrbio é amplificado em picos de preços mais acentuados, retardando o processo de queda da inflação.

Emprego nos EUA: o real termômetro na perspectiva micro

O artigo de pesquisa mais recente da Reserva Federal de St. Louis mostra um mercado com uma temperatura um pouco diferente da indicativa macroeconômica.

A taxa nacional de desemprego está abaixo de 4,5% há quase cinco anos — um dos períodos mais longos de baixa desemprego da história recente, mostrando solidez da demanda.

O ponto a ser analisado, porém, é a estrutura — o pico da demanda por mão de obra foi em abril de 2023, e desde então, várias regiões esfriaram de forma perceptível, mas a média nacional dilui essa desaceleração.

O sinal mais evidente no nível micro é que o “bônus do aperto” não é à prova de tudo: regiões mais afetadas pela pandemia observam jovens trabalhadores com menor recuperação; mesmo em mercados extremamente apertados, com desemprego abaixo de 3% por períodos longos, as vantagens acumuladas pelos jovens não os protegem de perdas caso haja nova desaceleração.

Em outras palavras, o mercado de trabalho está passando de extremamente apertado para mais neutro e frouxo, e quem primeiro sente essa mudança são os grupos menos experientes e qualificados – cuja vulnerabilidade ao emprego tende a ser o primeiro “alerta amarelo”.

Perspectiva do emprego: disputa entre resiliência e desaceleração

No futuro, o mercado de trabalho pode ser visto como uma "disputa entre resiliência e desaceleração".

Por um lado, a taxa de desemprego continua baixa, as vagas em aberto caíram mas não colapsaram, o setor de serviços mantém alguma demanda e não há sinais de deterioração abrupta no curto prazo; por outro, o pico de demanda passou, a diferença entre setores cresce e o ritmo de crescimento salarial desacelera, o que prepara terreno para um repasse de preços mais moderado — prenúncio de possível alívio inflacionário.

A chave é o ritmo: se o emprego apenas "esfria suavemente", o Federal Reserve ganha tempo para observar com calma;

mas se o esfriamento se tornar fraqueza sistêmica, não serão só os salários, mas a demanda total que cairá — neste cenário, o peso do emprego sobre a inflação enfrentará de frente a pressão de alta oriunda da energia.

Direção da taxa neutra: difícil cair

Combinando os fatores emprego e petróleo, a direção da taxa neutra nos EUA fica clara.

O choque de oferta energética mantém pressão altista sobre a inflação, enquanto o emprego exerce uma pressão descendente gradual; o efeito compensatório entre ambas as forças provavelmente deixará a inflação em um platô mais “pegajoso” do que se esperava — nem cai rápido, nem foge do controle.

Esse ambiente limita a queda das taxas de política: enquanto a inflação seguir resiliente e a energia com amortecimento insuficiente, dificilmente o Federal Reserve conseguirá cortar juros de forma acentuada ou contínua, tornando o cenário de “juros mais altos por mais tempo” ainda mais concreto.

Traduzindo para a linguagem de mercado: a taxa neutra deve permanecer levemente acima do patamar atual por mais tempo, ao invés de recuar rapidamente.

Para o dólar, isso significa apoio fortalecido e espaço limitado para queda; para ouro e ativos de risco, juros altos permanecem um fator de pressão.

A verdadeira incerteza permanece em dois pontos — se o preço do petróleo voltará a disparar devido a novos choques de oferta, e se o “esfriamento suave” do emprego se tornará uma fraqueza perceptível. O primeiro impulsiona a inflação, o segundo prejudica a demanda; qual vier primeiro decidirá se a taxa neutra se manterá elevada ou será forçada a buscar novas mínimas.