Dostawy ropy naftowej z Bliskiego Wschodu stopniowo się odbudowują, ale dlaczego ceny ropy pozostają wysokie?
Dostawy ropy naftowej z Bliskiego Wschodu stopniowo się odbudowują, jednak cena Brent nadal utrzymuje się powyżej 100 dolarów za baryłkę. Goldman Sachs uważa, że poprawa dostaw nie złagodziła presji wywołanej przez zaniżone globalne zapasy ropy oraz ryzyko geopolityczne, a obawy rynku dotyczące potencjalnych zakłóceń podaży nadal wspierają ceny ropy.
Goldman Sachs w raporcie opublikowanym 8 października wskazał, że eksport ropy z Zatoki Perskiej (łącznie z niezadeklarowanymi wysyłkami) osiągnął lub przekroczył średni poziom z 2025 roku, a mimo to cena Brent pozostaje trzycyfrowa. Aby wyjaśnić tę rozbieżność, Goldman Sachs zaktualizował model wyceny Brent, włączając do analizy widoczne globalne zapasy lądowe spoza OECD.
Dane pokazują, że globalne widoczne zapasy ropy spadły do prawie historycznie niskich poziomów od 2017 roku, co daje dodatkowe wsparcie dla popytu na uzupełnienie zapasów. Tymczasem, w przypadku Brent, średnia premia ryzyka odzwierciedlająca czynniki geopolityczne i inne w terminowych spreadach cenowych we wrześniu wyniosła 22 dolary za baryłkę — drugi najwyższy odnotowany poziom, ustępując tylko kwietniowi 2026.
Goldman Sachs sądzi, że nawet jeśli dostawy ropy z Bliskiego Wschodu będą się nadal odbudowywać, tak długo jak sytuacja geopolityczna nie daje wyraźnych sygnałów rozwiązania dyplomatycznego, obawy o zakłócenia podaży mogą nadal wspierać ceny ropy. Innymi słowy, obecna cena ropy odzwierciedla nie tylko rzeczywistą podaż i popyt, ale także wycenia ryzyka związane z przyszłą podażą.
Globalne zapasy się kurczą, rynek fizyczny nadal generuje wsparcie
Goldman Sachs dzieli cenę Brent na dwie części: pierwsza odzwierciedla długoterminowe koszty produkcji — obecnie wartość godziwa Brent w kontraktach terminowych na 36 miesięcy wynosi około 76 dolarów za baryłkę; druga to premia za cenę spot w stosunku do ceny terminowej, czyli spread terminowy, kształtowany głównie przez zapasy, koszt przechowywania i nastawienie rynku na ryzyko.
Dotychczas Goldman Sachs objaśniał zmiany spreadu terminowego na podstawie zapasów komercyjnych OECD. Jednak od 2026 roku spread między miesięcznymi a 36-miesięcznymi kontraktami terminowymi Brent wzrósł o około 30 dolarów za baryłkę, czyli około 42%, podczas gdy zapasy komercyjne OECD praktycznie się nie zmieniły — co dowodzi, że sam ten wskaźnik przestaje tłumaczyć ruchy cen ropy.
W związku z tym Goldman Sachs uwzględnił w modelu widoczne globalne zapasy lądowe spoza OECD. Obliczenia wykazują, że spadek zapasów komercyjnych OECD o 100 mln baryłek podnosi wartość godziwą Brent o około 8 dolarów za baryłkę; każdy spadek widocznych zapasów lądowych o 100 mln baryłek w innych regionach powoduje wzrost wartości o nieco ponad 2 dolary za baryłkę. Jeśli podaż spadnie lub popyt wzrośnie o 1 mln baryłek dziennie i utrzyma się przez 6 miesięcy, wartość godziwa Brent wzrośnie o około 6,5 dolara za baryłkę.
Zapasy OECD mają większy wpływ na ceny, ponieważ dane historyczne są bardziej kompletne, a Brent i WTI, dwie główne referencyjne ceny ropy, są ściśle powiązane z rynkiem OECD. Oznacza to, że nawet przy stopniowym odbudowywaniu podaży z Bliskiego Wschodu, utrzymanie globalnych zapasów na niskim poziomie nie pozwoli na szybką poprawę bilansu fizycznej podaży, a ceny będą miały wsparcie w podstawach rynkowych.
Wysoka premia ryzyka, popyt finansowy dalej wspiera ceny ropy
Poza zapasami, obawy rynku dotyczące konfliktów geopolitycznych i zakłóceń podaży również podnoszą ceny ropy.
Goldman Sachs definiuje różnicę między rzeczywistym spreadem terminowym a wartością godziwą wyliczoną przez model jako premię ryzyka. Według zaktualizowanego modelu, średnia premia ryzyka w wrześniu wyniosła 22 dolary za baryłkę — drugi najwyższy poziom w historii, ustępując tylko kwietniowi 2026. Uwzględniając wyłącznie zapasy komercyjne OECD, ta liczba wyniosłaby 29 dolarów za baryłkę, co pokazuje, że uwzględnienie zapasów z innych regionów umożliwia dokładniejsze określenie napięcia na rynku fizycznym.
Goldman Sachs podkreśla, że premia ryzyka odzwierciedla zarówno obawy rynku o zakłócenia podaży, jak i jest wzmacniana przez zainteresowanie inwestorów finansowych. Skew implikowanej zmienności opcji call na Brent oraz indeks ryzyka geopolitycznego pokazują, że inwestorzy zabiegają o zabezpieczenie przed nagłym wzrostem cen ropy.
Co więcej, kontrakty futures na ropę naftową stały się dla części inwestorów narzędziem hedgingu ryzyka innych aktywów. Gdy szok podażowy podnosi oczekiwania inflacyjne i jednocześnie pogarsza wyniki obligacji i akcji, zarządzający aktywami mogą zwiększyć ekspozycję na futures na ropę, aby zabezpieczyć swoje portfele przed stratami. Taki popyt dodatkowo wspiera ceny ropy, windując je ponad poziomy wyjaśniane przez czynniki fundamentalne jak zapasy.
Goldman Sachs przewiduje, że premia ryzyka ostatecznie powróci do historycznej średniej, czyli zbliży się do zera. Zespół ostrzega jednak, że nawet przy stopniowym odbudowywaniu dostaw z Bliskiego Wschodu, tak długo jak sytuacja geopolityczna nie daje wyraźnych sygnałów rozwiązania dyplomatycznego, premia ryzyka może utrzymać się na wysokim poziomie przez dłuższy czas.
Dlatego odbudowa podaży nie oznacza równoczesnego zaniku ryzyka cenowego. Niskie globalne zapasy w połączeniu z ciągłymi obawami o zakłócenia podaży mogą ograniczyć możliwości spadku cen ropy i zwiększać ryzyko dalszych wzrostów.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Raport finansowy Delta Airlines (DAL.US) ujawnia, że branża lotnicza „pożera zyski przez energię”! Przychody w III kwartale osiągnęły rekordowy poziom, ale wysokie ceny ropy obniżają perspektywy zysków
W trzecim kwartale Delta Airlines odnotowała wzrost skorygowanych wydatków na paliwo o 62% rok do roku, a skorygowana marża operacyjna spadła z 11,1% do 9,4%. Wyniki te oraz perspektywy na przyszłość pokazują odporność tej gigantycznej linii lotniczej w obliczu wysokich cen ropy, ale jeszcze nie sygnalizują ponownego rozszerzenia marży zysku.
Morgan Stanley jest optymistyczny wobec SpaceX: Potencjał “Tera’Merica” jest niedoceniany, rozwój AI dla przedsiębiorstw i ekspansja mocy obliczeniowej otwierają przestrzeń wzrostu
Morgan Stanley uważa, że logika wzrostu SpaceX rozszerza się z sektora kosmicznego i łączności satelitarnej na sztuczną inteligencję dla przedsiębiorstw i infrastrukturę obliczeniową, a odbudowa zaawansowanego przemysłu wytwórczego w USA może otworzyć jeszcze szersze perspektywy długoterminowe. Komercjalizacja AI dla firm oraz ekspansja mocy obliczeniowej stanowią bezpośrednie wsparcie dla wzrostu, a szanse związane z przemysłem wytwórczym, określane mianem "Tera’Merica", zapewniają spółce dodatkowy potencjał wzrostu w długim terminie.
Delta Air Lines obniża prognozy zysków z powodu wzrostu kosztów paliwa przekraczającego wzrost cen biletów
Delta Air Lines obniżyła prognozę rocznego zysku z powodu wzrostu kosztów paliwa o 6 miliardów dolarów, co stanowi wyzwanie dla zdolności pasażerów do znoszenia gwałtownie rosnących cen biletów. Przewiduje się, że działalność rafineryjna wygeneruje 700 milionów dolarów zysku, łagodząc wpływ kosztów paliwa. W piątek Delta Air Lines obniżyła swoją prognozę rocznego zysku o prawie jedną czwartą, ponieważ gwałtownie rosnące koszty paliwa niwelują pozytywny wpływ silnego popytu na podróże i wyższych cen biletów lotniczych. Obniżenie prognozy podkreśla coraz poważniejsze wyzwania, przed którymi stają amerykańskie linie lotnicze: czy, jeśli ceny paliwa utrzymają się na wysokim poziomie, pasażerowie będą gotowi zaakceptować dalszy wzrost cen biletów. Linie lotnicze już znacząco podniosły ceny biletów w bieżącym roku, a analitycy ostrzegają, że dalsze podwyżki mogą wystawić na próbę chęć pasażerów do dalszego wydawania pieniędzy. Firma z siedzibą w Atlancie spodziewa się, że jej roczne wydatki na paliwo wzrosną o około 6 miliardów dolarów w porównaniu z rokiem poprzednim. W trzecim kwartale wydatki na paliwo wzrosły o 62% rdr, do 4,1 miliarda dolarów, przekraczając lipcową prognozę o ponad 500 milionów dolarów. Zapytany o powody obniżenia prognozy, dyrektor finansowy Delta, Erik Snell, powiedział: „To wyłącznie kwestia paliwa”, zauważając wzrost cen ropy i rafinowanego paliwa lotniczego od okresu letniego. Obecnie Delta przewiduje skorygowany roczny zysk na akcję w wysokości 5,10–5,60 USD, poniżej prognozy z lipca wynoszącej 6,50–7,50 USD. Według danych London Stock Exchange Group, nowa mediana wynosi 5,35 USD, mniej niż średnia prognoza analityków wynosząca 5,46 USD. Spółka spodziewa się skorygowanego zysku przed opodatkowaniem w 2026 roku w wysokości 4,5 miliarda dolarów. Według danych London Stock Exchange Group, skorygowany zysk na akcję za trzeci kwartał wyniósł 1,72 USD, nieco poniżej średniej oczekiwań analityków wynoszącej 1,76 USD, a skorygowana marża operacyjna spadła z 11,1% do 9,4%. Delta jest pierwszą dużą amerykańską linią lotniczą, która opublikowała wyniki finansowe za trzeci kwartał. Jej konkurenci, United Airlines, American Airlines oraz Southwest Airlines, opublikują raporty jeszcze w tym miesiącu. Wzrost cen biletów Według danych Amerykańskiego Biura Statystyki Transportu, w pierwszych ośmiu miesiącach 2026 roku amerykańskie linie lotnicze wydały na paliwo do lotów rozkładowych łącznie 42,9 miliarda dolarów - to prawie 13,2 miliarda dolarów więcej niż rok wcześniej, mimo lekkiego spadku zużycia paliwa. Silny popyt i ograniczony wzrost liczby miejsc pozwoliły liniom lotniczym przerzucić wyższe koszty paliwa na pasażerów. Według amerykańskiego Biura Statystyki Pracy, w ciągu pięciu miesięcy do sierpnia ceny biletów lotniczych w USA wzrosły przeciętnie o około 25% w porównaniu do analogicznego okresu rok wcześniej. Wobec utrzymujących się wysokich cen paliwa i planów zwiększenia mocy przewozowych branży w czwartym kwartale, analitycy uważnie obserwują, czy linie lotnicze, w tym Delta, będą mogły jeszcze bardziej podnosić ceny biletów bez tłumienia popytu na podróże. Analitycy Deutsche Bank przewidują, że w czwartym kwartale branża odzyska w postaci przychodów mniejszy procent kosztów paliwa i spodziewają się pełnego odzyskania kosztów dopiero na początku 2027 roku. Delta twierdzi, że popyt pozostaje silny. Snell poinformował, że poziom rezerwacji na czwarty kwartał sięga już prawie 60%, a firma spodziewa się wzrostu przychodów rok do roku o około 20%. Według danych LSEG, firma przewiduje skorygowany zysk na akcję w czwartym kwartale na poziomie 1,15–1,65 USD, z medianą (1,40 USD) blisko średniej prognozy analityków wynoszącej 1,39 USD. Przewaga rafinerii Delta posiada przewagę nad innymi amerykańskimi liniami lotniczymi: jej rafineria pod Filadelfią ma wygenerować w tym roku 700 milionów dolarów zysku. „Posiadamy rafinerię, która zapewnia nam zabezpieczenie przed wahaniami cen paliwa – częściowe zabezpieczenie – czego nie ma żadna inna firma,” powiedział Snell. Monroe Refinery, kupiona w 2012 roku, przetwarza ropę naftową na paliwo lotnicze i inne produkty. Choć Delta płaci swojej jednostce lotniczej za paliwo po cenie rynkowej, zysk z rafinerii zostaje w spółce. Przy rosnącej różnicy między cenami ropy a produktów gotowych, to chroni Delta przed kosztami paliwa. Jednakże ta ochrona zależy od poziomu marży rafineryjnych — przy ich spadku rafineria może przynosić straty. Jednak ta rafineria łagodzi tylko częściowo wpływ wzrostu cen paliwa. Nawet przy spodziewanym zysku 40 centów na galonie, Delta przewiduje wzrost kosztów paliwa z 3,61 USD za galon w III kwartale do 4,25 USD w IV kwartale. Snell stwierdził, że koszty paliwa pozostaną wysokie przez jakiś czas. „Ostatecznie ceny paliwa spadną. Ale kiedy to nastąpi, jeszcze nie wiemy,” powiedział. (Niniejsze tłumaczenie artykułu przygotowane automatycznie przez Reuters dla wygody czytelników niebędących rodzimymi użytkownikami język
Ceny krypto
Więcej
